2023年中报点评：医卫及政务业务高增，致力于成为一流“数商”

万达信息（300168）2023年中报点评 医卫及政务业务高增，致力于成为一流“数商” / 2023年09月12日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收14.08亿元，同比增长24.34%；实现毛利4.07亿元，同比增长19.62%，归母净利润为-0.97亿元，净亏损同比收窄56.05%；扣非归母净利润为-1.29亿元，同比收窄48.69%。公司完成定增后，资本结构显著改善，报告期末资产负债率57.96%，较上年末优化24.13%。上半年实现经营性现金净流入 -7.22亿元，同比提升25.07%。从费用端来看，公司费用管控合理，销售费用、管理费用和财务费用分别同比降低6.82%、10.58%和15.20%。 医卫及政务业务高增，业务结构变化致毛利率小幅下滑。2023年上半年，公司智慧医卫业务实现收入6.20亿元，同比增长39.64%，毛利率为31.72%，同比下降5.59pct；智慧政务业务实现收入5.93亿元，同比增长26.43%，毛利率为20%，同比增长1.50pct。互联网服务业务实现营收1.94亿元，同比下滑10.94%，毛利率47.38%，同比提升7.08pct。公司整体毛利率为28.93%，同比下滑1.14pct。从主营业务成本结构来看，原材料成本占比相对较高的集成业务占比提升，原材料成本同比增长87%，开发费用等同比下降43%，公司内部管理参考签单毛利指标，2023H1公司手中订单的签单毛利同比增长10%左右，预计随着经营质量不断改善，签单效率不断提升，公司的盈利能力将得到稳步提升。 立足智慧医卫，发挥行业领先优势。公司是智慧医卫行业的领导者，医保标准信息化方面，助力上海、浙江、广东、广西、安徽、重庆、江苏、山东等省级国家医保平台系统落地，逐批通过国家医保局的验收。在支付制度改革方面，为广州、上海、潍坊、营口、大庆、喀什、晋中、珠海、江门等累计超过30个地市提供DIP/DRG支付方式改革服务。在商保方面，协同中国人寿为相关地市医保管理部门提供智能监管和支付改革等技术服务，通过“医保科技+经办服务”线上线下相结合的一体化专业技术服务模式。上半年蛮牛健康已签约近70家公立医院体检中心，累计用户数达509万。公司积极探索基于全民健康信息平台的数据资产化和数据要素流转支撑，开辟大数据创新应用和价值化的新路径，有望成为国内一流的“数商”。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 87.75% 67.42% 47.09% 26.76% 6.43% -13.90% 9/1211/121/123/125/127/12 万达信息沪深300 基本数据 总市值（百万元)14706.13 流通市值（百万元)13871.91 52周最高/最低（元）16.65/7.25 52周最高/最低（PE）-33.50/-91.99 52周最高/最低（PB）18.12/5.58 52周涨幅（%）21.31 52周换手率（%）549.77 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内智慧医卫行业的领导者，助力多个省级国家医保平台系统落地，公司积极探索数据要素时代发展新动能，致力于成为国内一流的“数商”。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为40.00/48.37/58.90亿元；预计归母净利润分别为0.77/2.59/4.50亿元；EPS分别为0.05/0.18/0.31元；对应PE分别为193/57/33倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3223.54 4000.15 4837.08 5890.39 增长率(%) -8.24% 24.09% 20.92% 21.78% EBITDA（百万元） 101.14 474.07 627.50 846.40 归属母公司净利润（百万元） -289.90 76.50 259.13 449.72 增长率(%) -518.68% 126.39% 238.72% 73.55% EPS(元/股) -0.24 0.05 0.18 0.31 市盈率（P/E） — 192.61 56.86 32.76 市净率（P/B） 7.88 4.46 4.14 3.67 EV/EBITDA 121.45 31.52 23.38 17.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 商业化推广不及预期； 金融机构IT预算变化风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1255.243515.363784.334040.40 存货 823.34937.041073.781387.76 流动资产应收及预付 非流动资产 3111.253086.052890.872668.95 固定资产 297.39270.69244.40220.06 无形资产 746.17543.85368.50174.62 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6861.589573.8910157.3511030.55 短期借款 2957.252957.252957.252957.25 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1448.462104.062338.592647.76 长期借款 498.35498.35498.35498.35 其他非流动负债 156.93136.52136.52136.52 实收资本 1187.581443.191443.191443.19 留存收益 -2111.87-2035.09-1775.96-1326.24 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3750.33 600.18 1071.58 75.61 0.85 1991.23 4977.64 571.93 655.28 0.00 5632.92 2203.99 1269.68 6487.84 770.27 1265.17 80.61 0.85 2190.05 5671.88 610.58 634.87 0.00 6306.75 3903.22 3301.52 7266.48 908.83 1499.53 85.61 0.85 2191.50 5976.70 680.87 634.87 0.00 6611.57 3903.22 3560.65 8361.61 1137.06 1796.39 90.61 0.85 2182.80 6371.48 766.47 634.87 0.00 7006.35 3903.22 4010.37 少数股东权益 -41.03-34.37-14.87 13.84 负债和股东权益6861.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9573.89 10157.35 11030.55 营业成本 2372.052698.683221.353843.02 销售费用 182.65182.41193.48235.62 研发费用 437.13532.02594.96706.85 资产减值损失 -37.88 -2.32 -2.20 -2.10 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 9.79 12.40 14.51 20.62 其他收益 89.18112.00134.47176.12 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.13 7.00 6.00 7.00 利润总额 -294.63 85.73288.74494.76 净利润 -315.01 83.15278.63478.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-289.90 76.50259.13449.72 少数股东损益 EBITDA 3223.54 13.05 440.53 132.17 36.42 -0.18 -300.83 1.93 20.38 -25.11 101.14 4000.15 16.00 484.02 128.38 0.00 0.00 80.73 2.00 2.57 6.65 474.07 4837.08 19.83 584.32 83.18 0.00 0.00 286.74 4.00 10.11 19.50 627.50 5890.39 23.56 707.44 77.80 0.00 0.00 490.76 3.00 16.33 28.71 846.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 51.26 500.49 468.54 438.97 净利润 -315.01 83.15 278.63 478.43 折旧摊销 302.04 259.96 255.58 273.85 营运资金变动 -128.90 18.97 -204.85 -444.28 其它 193.13 138.40 139.17 130.97 投资活动现金流 -239.22 -216.95 -46.09 -29.41 资本支出 -261.23 -253.22 -63.60 -69.03 投资变动 11.33 16.00 5.00 15.00 其他 10.68 20.27 12.51 24.62 筹资活动现金流 201.32 1976.30 -153.48 -153.48 银行借款 3920.41 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 1954.84 0.00 0.00 其他 -3719.09 21.46 -153.48 -153.48 现金净增加额 13.70 2260.13 268.97 256.07 期初现金余额 1205.10 1218.79 3478.92 3747.89 期末现金余额主要财务比率 1218.79 3478.92 3747.89 4003.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -8.24% 24.09% 20.92% 21.78% 营业利润增长 -588.57% 126.83% 255.20% 71.15% 归属母公司净利润增长 -518.68% 126.39% 238.72% 73.55% 获利能力（%）毛利率 26.41% 32.54% 33.40% 34.76% 净利率 -9.77% 2.08% 5.76% 8.12% ROE -22.83% 2.32% 7.28% 11.21% ROIC -4.52% 2.97% 4.94% 7.15% 偿债能力资产负债率（%） 82.09% 65.87% 65.09% 63.52% 净负债比率 184.88% 6.32% - - 流动比率 0.75 1.14 1.22 1.31 速动比率 0.39 0.77 0.80 0.83 营运能力总资产周转率 0.46 0.49 0.49 0.56 应收账款周转率 5.42 6.25 6.17 6.19 存货周转率 2.83 3.07 3.20 3.12 每股指标（元）每股收益 -0.24 0.05 0.18 0.31 每股经营现金流 0.04 0.35 0.32 0.30 每股净资产 1.07 2.29 2.47 2.78 估值比率P/E — 192.61 56.86 32.76 P/B 7.88 4.46 4.14 3.67 EV/EBITDA 121.45 31.52 23.38 17.03 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析