估值支撑延续，化工高位运行为主

【中信期货化工】估值支撑延续，化工高位运行为主—— 周报20230910 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5氯碱 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内装置运行无大变动，福海创另一条80万吨/年装置推迟重启，彭州石化开启计划内检修，供应整体稳定。日本9月多套装置检修有检修计划，进口回归或缓慢。 （2）需求方面：下游PTA装置运行持稳，亚运临近对聚酯高开影响或有限，PTA供需偏承压，关注9月检修落地情况。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，但压力不大。（4）估值方面：PXN偏强震荡，石脑油、PX短期基本面强弱或分化，PXN震荡看待，但估值回归前不过分看空。（5）整体逻辑：汽油旺季尾声影响缓慢兑现，PX震荡偏强看待。我们认为，PX近期上行下跌驱动处在逐步显化中： （1）目前PTA、聚酯开工仍偏高，传统旺季及亚运反馈尚不明确，短期需求端不宜悲观看待，尤其是下游PTA、聚酯产能都为大基数，需求的负面影响易被稀释。（2）夏季汽油旺季渐入尾声，美亚汽油裂差都呈下行走势，但汽油走弱对芳烃估值的影响仍需通过芳烃实际供需改变来传导，亚洲芳烃基本面转变落地前，估值或仍维持偏高。整体来看双驱动逻辑由观望渐入影响传导阶段，在转弱显化前仍支撑PX强于PTA，PTA若延续强劲，PX下跌也有限；基本面矛盾不大下，油价走势向PX传导相对顺畅，PX或跟随成本端走势。近期PTA偏强叠加亚洲市场预期检修较多，窗口内采买积极氛围或有望延续，PX谨慎看跌。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 7月纺织服装出口近271.15亿美元，环比增长0.45%；受去年同期高基数影响，同比降幅扩大至18.4%。1-7月纺织服装总出口1723.18亿美元，同比降幅扩大至9.23%。聚酯：1）装置方面，新拓36万吨/年涤纶长丝项目、福建百宏70万吨/年聚酯瓶片项目投产；开工率方面，聚酯开工率在92.9%，环比小幅抬升；2）涤纶长丝开工率创年内新高；长丝产销分化POY库存回补，FDY及DTY库存降幅较大；3）受原料价格调整影响，涤纶长丝现金流低位修复。PTA：1）英力士、威联化学提负，嘉兴石化重启，PTA开工率继续抬升，并创6月中旬以来新高；2）成本压力突出，虽然PX价格冲高回落，但人民币贬值使得进口成本居高不下，叠加国内醋酸价格反弹，PTA加工费加快下行。MEG：1）乙二醇开工率小幅回落；2）环氧乙烷价格反弹，生产经济性较乙二醇提升；3）乙二醇周内港口发货量陡增，库存高位回落。整体逻辑：1.涤纶长丝开工率创年内新高，部分工厂产销放量，其中，POY及DTY库存降幅较大；短纤下游纱厂开工率高，原料消化速度快，产品出货改善；2.PTA绝对价格高位震荡，加工费和基差整体偏弱；乙二醇港口发货量提升，库存高位回落。 操作策略： 品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，PTA加工费低，逢低做多；短纤 下游需求改善，关注下游备货，短期偏多对待；乙二醇绝对价格较低，建议低位减持，择机抛空 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡上涨 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周受西北地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。高利润驱动叠加 检修装置重启而计划检修企业偏少，国内供应压力仍偏大。（2）需求方面：本周天津渤化MTO装置检修，国内煤（甲醇）制烯烃装置整体负荷下降。传统下游加权开工环比波动不大，其中MTBE开工涨幅相对较多。 （3）库存方面：随期货回落内地上游出现流拍，市场心态转弱，待发订单量减少，库存继续累库， 下游刚需采购为主，继续维持偏高库存；港口地区到港量有所下降，卸货速度一般，库存窄幅累积。 （4）煤炭方面：本周港口可售货源有限煤价继续走高，但迎峰度夏结束日耗下行，煤价涨势或趋缓。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工环比提升，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力仍偏大；进口方面海外整体开工高位，欧美需求疲弱导致货源多流向国内，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比下降，主要因渤化检修，市场传闻兴兴有重启可能，需持续跟进；传统下游开工波动不大，金九银十叠加小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供应增速大于需求，9月平衡表偏累库，价格有阶段性回调可能，而中长期去看甲醇存在秋检及国内外限气和燃料消费旺季等支撑，基本面预期向好，因此01合约仍偏向逢低做多，但需要关注宏观情绪和能源走势。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期谨慎反弹，中长期仍逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润短期仍较好，开工维持高位；MTO开工偏稳，PDH开工回落明显。PP东华已投产，金发预计9月中旬出料。整体去看整体开工率处于往年同期正常位置。（2）需求方面：农膜旺季临近，企业订单逐渐累积中，企业对原料需求增加，但采购相对谨慎，对原料支撑有限。包装膜方面，终端制品价格涨幅不及原料，抑制部分采购兴趣，后市随节假日到来，或对日化包装起到一定需求支撑。塑编工厂成本压力依旧，利润空间或将持续倒挂，业者心态依然谨慎，但金九旺季下订单或有好转。PP管材随着天气转凉，订单有好转预期，采购多适量。 （3）库存方面：聚烯烃本周上游炼厂与中游贸易商均偏累库，下游库存小幅提升但力度有限。 （4）估值方面：原油短期仍偏强势，沙特延续减产三个月刺激市场情绪，后续关注美国与伊朗、委内瑞拉谈判情况。煤价上，前期停产煤矿部分复产但安检措施仍偏严格，中间商采购积极煤价小幅上行。乙丙烷价格震荡偏强，亚洲乙烷价格受雪佛龙确认罢工影响仍偏强。丙烷价格短期亦难跌，9月进口气价格仍有上涨预期。整体成本端估值支撑仍存。现货端估值则偏承压，现货跟涨力度有限，基差弱势。（5）整体逻辑：1.成本端受到周初沙特延续减产影响，油价偏强走势。但我们认为强势油价下美国后续或有举措应对，且周中对于加息的担忧再度扰动海外市场，原油或难有进一步上行空间，成本端或存边际趋弱可能。2.预期端上，国内政策密集出台时期已过，对于金九银十的预期交易也逐步进入验证阶段，我们认为宜保持谨慎，因实际下游需求回升仍偏缓慢，预期存兑现可能。3.供需端上，PP东华产能已落地，金发预计九月中旬出料，考虑目前上游开工处于往年同期正常水平，供应仍偏充足。反映在库存上也可看到上游炼厂库存与中游贸易商库存短期均偏累库，供需矛盾逐步积累或影响期价表现。因此整体去看，我们认为聚烯烃期价或宜谨慎，或有回调动力。策略推荐：短期谨慎风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：9月PVC供应或缓慢提升，一是计划检修减少；二是电石紧张缓解，电石法 PVC开工存提升潜力。 （2）需求方面：PVC下游开工或仅季节性改善，下游买跌不买涨，关注旺季预期能否兑现。 印度补库放缓，海外出口报价普遍下调。 （3）库存方面：上游小幅累库，中游去库进程或偏慢。（4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本6400元/吨，动态综合成本或持稳。 （5）整体逻辑：地产政策落地后，上周末一线城市成交放量，本周市场逐步降温。警惕现实未好转，政策继续加码。山西安全检查结束，煤矿陆续复产，强成本预期减弱。PVC基本面一般，一是高温、限电对电石开工扰动减弱，电石供需紧张缓解，对PVC强势成本支撑或放缓；二是PVC检修陆续结束，加之电石供应逐步宽松，PVC开工存提升潜力；三是下游开工仅季节性改善，订单表现一般，高价抑制需求。对于烧碱，9月呈现供需双增，不过需求弹性或大于需求，烧碱价格仍可能反弹。操作策略：观望。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：台风影响到港，苯乙烯港口或小幅去库；中期苯乙烯产量仍处于高位，利润承压。 （2）需求方面：下游需求边际转弱，仅ABS开工坚挺，EPS一般，PS开工下滑至年内低点。（3）库存方面：纯苯、苯乙烯偏去库。（4）估值方面：苯乙烯供需边际承压，利润难大幅修复。纯苯港口或维持低库存，估值 偏高。整体逻辑：：周二晚沙特、俄罗斯宣布延长减产至年底，原油强势反弹。9月港口到港或增多，下游提货尚可，纯苯港口仍可能去库。苯乙烯基本面一般，1）PS开工已至年内低位，负反馈扩大空间受限，而ABS、EPS利润改善，开工或变化不大；2）浙石化产能逐步兑现，苯乙烯库存或小幅累积。考虑纯苯与苯乙烯库存极低，若原油维持强势，苯乙烯以偏强对待。策略推荐：谨慎乐观。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.41万吨至15.43万吨。 下周尿素日产将在15.4-16.2万吨，日产较本周缓慢回升。（2）需求方面：需求端国内保供稳价以及法检政策趋严导致出口预期受阻；内需方面目前主要是秋季肥生产和工业类需求支撑。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存环比去化，目前库存水平依然偏低；出口货源部分离港港存下降。（4）估值方面：本周固定床尿素利润尚可，合成氨、小氮肥以及磷钾肥表现偏强对于尿素形成支撑。 （5）整体逻辑：供应端前期尿素日产持续下降至低位，供应收缩明显，而随着检修装置陆续复产以及三套、新产能投产在即，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端近期集港开始出现放缓，印度RCF本周发布新一轮招标，但由于出口法检收紧国内反应平淡预计不会参与，目前国内农需处于淡季，局部区域开始进行少量储备，复合肥处于秋季肥生产高峰期，开工维持高位，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入金九银十旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，国内供应压力缓慢增加而随着出口驱动的消失，内需支撑力度有限，供需基本面或面临逐步承压预期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑以及中下游储备性需求释放。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政