化工周报：预期支撑持续，化工高位运行

【中信期货化工】 预期支撑持续，化工高位运行 ——周报20230102 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 1.1PTA、MEG、PF周度观点——谨慎对待反弹，期货逢高抛空 品种 周观点 中期展望 逻辑： 12月聚酯开工率在进一步下行，12月下行聚酯开工率降至66%，全月开工率预计比11月降低近10 个百分点，开工率下行拖累PTA和乙二醇的需求。 12月PTA开工率逐渐回落，近期开工率在63.6%附近，月内平均开工率在64.17%，比11月均值降低 近7个百分点。乙二醇开工率提升至63.03%，推动乙二醇月内平均开工率提升至58.38%附近，比11月均值抬升2.8个百分点。 PTA开工率比较低，意味着当前PX需求维持偏低水平；PX供应增量预期尚不及预期，其中，近期 PX国内装置开工率降至66.9%，月内平均开工率在69.55%，较11月均值降低近0.9个百分点。 PTA、MEG、PF 整体逻辑：1.预期比较积极，近期下游成品库存去化，带动原料备货能力的增强；2.聚酯开工率继续走低，低开工率下库存去化速度在加快；3.聚酯低开工率意味着对原料的需求在减弱，对应 震荡 来讲，PTA因需求减弱而收缩供应，近期开工率也维持在偏低水平，而乙二醇生产的调整有限。 操作策略： PTA工厂停检较多，PX供给扩张或加大PX价格的调整压力，这会抑制PTA价格的反弹；乙二醇供给 调整相对有限，潜在的过剩压力相对更高，建议逢高抛空。短纤产销较弱，工厂库存在加快上升建议逢高锁定短纤加工费。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信 期货研究所 2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北地区开工负荷小幅下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。后期仍有部分装置计划重启叠加新装置投产，供应预计维持高位。（2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比下降，外采型MTO开工环比提升；传统下游加权开工环比持稳，其中甲醛、二甲醚开工走低，醋酸、MTBE开工上涨。（3）库存方面：本周内地库存小幅累库，待发订单量环比略增；本周港口受疫情以及封航等影响卸货依旧缓慢，库存累库幅度不及预期。 （4）煤炭方面：本周煤炭延续弱势，坑口煤价稳中有跌，目前煤矿以长协发运为主，下游需求偏弱。 （4）整体逻辑：本周甲醇震荡上行，主要仍是宏观预期支撑，基本面波动不大。估值来看，煤制企业亏损压力依然较大，因此甲醇静态估值偏低，动态去看甲醇估值重心或跟随煤价下移。供需来看，供应端国内气头检修基本兑现，煤头冬季大面积停产降负可能性较低。后期随着部分检修装置重启以及鲲鹏新装置投产，供应预计维持高位。需求端传统需求受疫情和淡季影响开工走弱，下游陆续放假，烯烃方面利润再度转差，关注沿海部分MTO装置复工情况。整体而言，我们认为甲醇节前仍以区间震荡为主，上方受制于估值支撑弱化和现实端排库压力，叠加港口累库预期，2700附近或存在一定压力。主力合约操作策略：单边区间震荡；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍考虑做缩。风险提示：化工煤大幅上涨，宏观政策利好超预期 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内存量供应偏稳定，进口窗口再次临近，远期进口或有一定压力，目前美国报盘仍存，压制05合约；增量供应也主要到05合约上，广东石化和海南炼化投产存1月兑现可能。（2）需求方面：下游需求逐步进入淡季，下游陆续放假中，疫情达峰仍有压制，且下游利润下滑，高价也抑制买盘，且需求现实仍偏承压，不过部分下游仍有节前备货需求释放预期。（3）库存方面：上下游同期库存偏低，社会库存小幅去库，不过产品库存仍偏高，静态层面是动态平衡的，供需矛盾更多是增量层面。 LLDPE &PP （4）估值方面：静态估值压力有所扩大，基差、内外价差、上下游利润压力下降，或使05合约反弹谨慎。 震荡 （5）整体逻辑：国内宏观利好政策仍陆续出台，叠加近期原油持续反弹，预计节前预期支撑仍持续，且1月部分下游仍有一定补库需求，节前仍可能偏坚挺，但考虑到目前估值已修复到偏高水平，进一步抬升将加剧供需矛盾，而05合约预计供应弹性压力明显大于需求，因此我们认为继续反弹的空间仍偏谨慎，塑料和PP分别关注8300和8000附近承压可能。策略推荐：05合约1月谨慎反弹，春节前后逢高偏空，中长期有调整需求，5-9存反套驱动，L-P逢低扩大。风险提示：宏观预期再次好转，下游节前备货超预期 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北物流缓解、工厂提负，且估值修复促使了边际产能提负，供应仍趋 势性增加。 （2）需求方面：刚需季节性走弱，中下游补库或陆续完成，上游预售可能趋弱。 （3）库存方面：工厂实际库存（厂库-预售）累库概率较高；西北外运逐步改善，社库现拐点。 （4）估值方面：电石待卸车数量不高，但下游对高价接受有限，电石或持稳。氧化铝开 工提升，其他下游需求清淡，烧碱价格或波动不大。（5）整体逻辑：情绪上偏利多，一是原油反弹，二是春节前仍处于需求预期无法证伪阶段。下游节前有一定补库需求，上游预售较好，对盘面也有一定支撑。上行空间受弱现实拖累，虽然PVC估值不高（边际装置仍亏损），但西北物流缓解、华北液氯外卖补贴较高，工厂仍趋于提负，PVC供应弹性释放。需求仅处于预期向好，实际节前补库弹性相对有限，PVC供需矛盾渐加剧，反弹空间偏谨慎。操作策略：05高位震荡，涨跌有限风险提示利多风险：宏观情绪回暖。利空风险：宏观情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：苯乙烯估值修复，国内多套边际装置已重启，其他工厂可能提负，供应呈增加趋势。（2）需求方面：下游刚需表现分化，PS和EPS承压，ABS尚可；另外，基差明显走弱或反映节前下游补库积极性不足。（3）库存方面：近期苯乙烯到港船不多，港口库存难大幅累积；进口窗口关闭，纯苯港口累库可能放缓。 （4）估值方面：纯苯供需过剩，价格随原油波动。 整体逻辑：原油反弹以及需求预期是苯乙烯上行的主要推动，强预期可能会延续至春节前，供需矛盾或累积至年后体现。短期苯乙烯矛盾不大，中期压力渐累积。下游刚需表现分化，PS和EPS承压，ABS尚可；另外，基差明显走弱或反映节前下游补库积极性不足；估值修复促使苯乙烯供应弹性释放，产量趋于提升。总体来看，若原油转弱，在预期支撑下，苯乙烯调整空间或有限；若原油强势反弹，苯乙烯将跟随。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产增加0.03万吨至14.52万吨附近。后 期尿素开工及日产预计变化不大，但气头企业或开始陆续复产。（2）需求方面：本周国内需求维持弱势，新单成交依旧不畅，受疫情及淡季影响板材类需求表现低迷，复合肥厂少量刚需。后期在农需春耕备肥、复合肥采购以及淡储补货支撑下需求依然存在韧性。 （3）库存方面：本周受疫情以及需求弱势影响，企业库存累库；港口出口货源集港库存由降转升。（4）估值方面：尿素固定床利润再度压缩，下游利润偏弱，静态估值中性，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：本周尿素价格震荡下行，上游企业收单压力影响下持续下调报价以促进成交，周后随盘面反弹市场活跃度提升。估值方面无烟煤价格维持坚挺，尿素固定床利润再度压缩至盈亏线以下，成本支撑有所体现。供需方面，供应端气头尿素停产较多但煤头尿素开工回升，市场供应相对宽裕；需求端工业板材类需求进入淡季表现低迷，部分板厂提前放假，复合肥厂受疫情影响开工继续下滑，短期需求出现放缓迹象支撑略显不足，但往后国内春耕备肥将逐步开启，复合肥刚需采购仍存，且淡储补货支撑下国内需求依然存在较强韧性；此外印度1月预计发布新一轮招标，数量或超百万吨，届时国内参与情况将影响市场情绪。整体而言尿素基本面压力不大，等待回调后买入机会。操作策略：单边震荡偏强；跨期5-9价差逢低偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险提示：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380远期曲线转为远月贴水，意味着高硫燃油基本面持续走强。近期美国原油储备收储消息支撑重油贴水持续走强；需求端高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国稀释沥青需求均将处于高位，天然气价格高位，高硫燃油热值经济性将驱动高硫燃油发电需求高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：低硫燃油裂解价差弱势，BD价差回落，当周汽柴油裂解价差走强，低硫燃油裂解价差背离走弱，高低硫燃油价差快速修复。汽柴油价差过大驱动炼厂提升开工增加柴油产量降低汽油产量，此种情况下低硫燃油、柴油产量持续提升，意味着过高的柴油-汽油价差将持续驱动低硫燃油产量提升。展望后市，随着柴油产量提升、汽油产量下降，柴油-汽油价差或将逐步收窄，但只要柴油价格高于汽油，炼厂增柴减汽的趋势仍在，低硫燃油的供应压力仍在。沥青：原油走强，沥青成本受支撑。当周沥青炼厂开工大幅下降，炼厂库存去化、社会库存积累。随着各炼厂冬储计划出台，炼厂的产能被冬储计划预定，市场认为这是现货的底部。但这一轮包括基建预期支撑、现货上调等利多兑现后，期价上方空间受限，高价对需求的抑制作用明显。此外冬储沥青产量预售带来的是原料的采购，现阶段稀释沥青测算炼厂利润高位，意味着沥青产量充足。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2021/2/252021/8/252022/2/252022/8/25 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/1/102021/7/102022/1/102022/7/10 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2021/1/102021/7/1020