汽车行业2023中报业绩综述：车市向好带动板块业绩稳中有升，商用车复苏明显

2023中报业绩综述：车市向好带动板块业绩稳中有升，商用车复苏明显 核心观点： 汽车行业 推荐维持评级 行业深度报告●汽车行业 2023年9月11日 行情复盘：乘用车板块因行业竞争格局担忧承压，商用车板块走出独立性行情。按照中信行业分类，2023年上半年，汽车板块、乘用车板块、零部件板块、商用车板块相对大盘收益率分别为 3.87%、-4.60%、7.49%、21.59%，乘用车年初价格战引发市场担忧，商用车销量复苏驱动板块走出独立性行情。 销量情况：乘用车市场渡过补贴透支阵痛期，商用车市场触底反弹趋势确定。2023年H1，全国汽车销量为1323.90万辆，同比 +9.80%，其中乘用车销量1126.84万辆，同比+8.82%，商用车销 量197.10万辆，同比+15.81%。新能源方面，新能源乘用车销售 357.71万辆，同比+44.04%，渗透率为31.75%，新能源商用车销售16.94万辆，同比+45.97%，渗透率为8.60%，乘用车市场新能源转型进程仍显著领先于商用车。 经营情况：乘用车板块盈利能力受价格战影响短期承压，零部件板块经营情况向好，商用车板块复苏态势明显。2023年H1，汽车 行业实现营收16229.07亿元，同比+17.77%，其中，乘用车板块 实现营业收入8474.52亿元，同比+14.46%，零部件板块实现营业收入4077.07亿元，同比+21.65%，商用车板块实现营业收入2269.35亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润来看，行业实现 439.70亿元，同比+35.17%，其中，乘用车板块219.00亿元，同比-14.06%，零部件板块258.59亿元，同比+24.72%，商用车板块 65.53亿元，同比+420.22%，乘&商用车行业周期作为，板块表现有所分化，其中乘用车板块受到行业价格战影响，盈利能力短期承压，零部件板块智能化、高端化、集成化趋势延续，单车配套价值量提升驱动板块营利齐升，商用车销量伴随经济复苏触底反弹，业绩随之大幅好转。 投资建议：在行业竞争程度加剧的背景下，自主品牌乘用车较为 成功地顶住了价格战压力，保持了较为稳健的经营节奏，零部件企业的出色业绩彰显了我国汽车产业日益增长的全球竞争力，下半年行业即将进入“金九银十”消费旺季以及年末冲量阶段，预计自主品牌仍将依靠卓越的产品力稳固市场地位，带动配套产业链实现产品的量价齐升。整车端推荐比亚迪、长安汽车等；智能化零部件推荐华域汽车、伯特利、德赛西威、科博达、均胜电子、星宇股份等；新能源零部件推荐中熔电气、拓普集团、旭升集团等。 风险提示：1、汽车销量不及预期的风险。2、汽车芯片短缺的产 业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 相对沪深300表现图-2023.9.8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 目录 一、行情复盘：价格战担忧造成乘用车板块表现疲软，销量反弹推动商用车版块走出独立性行情1 二、销量情况：Q2良好表现助力上半年乘用车销量正增，商用车销量触底反弹趋势确定2 三、经营情况：乘&商用车行业周期错位，子版块经营情况有所分化4 （一）汽车板块整体经营情况：下游销量回暖带动产业链经营情况好转4 （二）乘用车板块经营情况：自主品牌强势表现助力营收高速增长，行业竞争格局加剧造成盈利能力短期承压8 （三）零部件板块经营情况：车市回暖带动业绩增长，高端化趋势驱动盈利能力继续提升12 （四）商用车板块经营情况：行业景气度触底回升，商用车企业经营困境扭转15 四、估值情况：基本面走弱带动估值水平下行，细分板块已具备较强配置性价比18 �、投资建议20 六、风险提示21 插图目录 图1：2022年中以来汽车板块行情维持震荡趋势，商用车表现较为亮眼（数据截至2023.9.1）2 图2：2023年H1全国汽车销量同比+9.80%2 图3：2023年H1新能源汽车销量保持高速增长2 图4：2023年H1乘用车销量同比+8.82%3 图5：2023年H1新能源乘用车渗透率突破30%3 图6：2023年H1插混产品销量增速显著高于纯电3 图7：2023年H1新能源乘用车中纯电占比进一步下行3 图8：2023年H1商用车销量快速回暖4 图9：2023年H1新能源商用车销量同比+45.97%4 图10：车市回暖驱动Q2汽车行业营收大幅提升5 图11：2023年H1汽车行业扣非归母净利润同比+35.17%5 图12：2023年H1汽车行业销售毛利率继续上行5 图13：2023年H1汽车行业销售净利率同比小幅提升5 图14：2023年H1汽车行业单期间费用率表现分化6 图15：2023年H1汽车行业研发投入保持高速增长6 图16：2023年H1汽车行业经营活动净现金流量显著提升6 图17：2023年H1汽车行业投资活动净现金流量显著提升6 图18：2023年Q2汽车行业单季ROA环比回升7 图19：2023年Q2业单季扣非ROE（摊薄）环比回升7 图20：2023年Q2汽车行业资产负债率小幅上行7 图21：2023年H1汽车行业总资产周转率同比略有上升7 图22：2023年H1汽车行业应收账款周转率小幅上升7 图23：2023年H1汽车行业存货周转率同比略有下降7 图24：2023年Q2乘用车板块营业收入大幅回暖8 图25：2023年H1乘用车板块扣非净利润短期承压8 图26：2023年H1乘用车板块销售毛利率同比上升9 图27：2023年H1乘用车板块销售净利率有所下滑9 图28：2023年H1乘用车板块销售费用率提升明显9 图29：2023年H1乘用车板块研发支出保持高速增长9 图30：2023年7月自主品牌市占率上升至历史高点10 图31：2023年H1自主品牌市占率突破50%10 图32：2023年H1乘用车板块经营活动净现金流量明显提升10 图33：2023年H1乘用车板块投资活动净现金流量明显增加10 图34：2023年Q2乘用车板块ROA同比下滑11 图35：2023年Q2乘用车板块扣非ROE（摊薄）同比提升11 图36：2023年H1乘用车板块资产负债率继续上行11 图37：2023年H1乘用车板块总资产周转率同比上升11 图38：2023年H1乘用车板块应收账款周转率有所上升11 图39：2023年H1乘用车板块存货周转率同比下降11 图40：2023年H1零部件版块营收保持高增12 图41：2023年H1零部件板块盈利能力继续增长12 图42：2022年Q3起零部件板块毛利率连续四个季度改善12 图43：2023年Q2零部件板块净利率上升至接近去年高点12 图44：2023年H1零部件板块期间费用率平稳13 图45：2023年H1零部件板块研发支出继续增长13 图46：2023年H1零部件板块经营净现金流量同比+40.18%13 图47：2023年H1零部件板块投资净现金流量同比+27.58%13 图48：2022年Q4以来零部件板块单季ROA持续上升14 图49：2022年Q4零部件板块扣非ROE（摊薄）持续上升14 图50：2023年上半年零部件板块资产负债率有所提升14 图51：2023年H1零部件板块总资产周转率同比提升14 图52：2023年H1零部件板块应收账款周转率同比下滑15 图53：2023年H1零部件板块存货周转率同比小幅提升15 图54：商用车版块营收自2022年Q2逐季回升15 图55：2023年H1商用车板块盈利大幅好转15 图56：2023年Q2商用车板块销售毛利率上涨至近年新高16 图57：2022年Q4起商用车板块销售净利率逐季提升16 图58：2023年H1商用车板块期间费用率平稳16 图59：2023年H1商用车板块研发支出稳中有升16 图60：2023年H1商用车板块经营净现金流量大幅转正17 图61：2023年H1商用车板块投资净现金流量有所收窄17 图62：2022年Q3以来商用车板块单季ROA持续上升17 图63：2023年H1商用车板块扣非ROE（摊薄）持续上升17 图64：2023年上半年商用车板块资产负债率有所提升18 图65：2023年H1商用车板块总资产周转率同比提升18 图66：2023年H1商用车板块应收账款周转率明显提升18 图67：2023年H1商用车板块存货周转率明显提升18 图68：汽车行业PE19 图69：汽车行业PB19 图70：乘用车板块PE19 图71：乘用车板块PB19 图72：汽车零部件板块PE20 图73：汽车零部件板块PB20 图74：商用车板块PE20 图75：商用车板块PB20 表格目录 表1：2023年H1汽车板块取得相对正收益，其中商用车与零部件表现良好1 表2：汽车板块估值比较18 一、行情复盘：价格战担忧造成乘用车板块表现疲软，销量反弹推动商用车版块走出独立性行情 2023年Q1，汽车板块（中信）绝对收益率3.53%，乘用车板块（中信）绝对收益率 0.75%，零部件板块（中信）绝对收益率2.36%，商用车板块（中信）绝对收益率20.92%，汽车板块、乘用车板块和零部件板块分别跑输大盘2.94%、7.22%和4.11%，商用车板块大幅跑赢大盘14.45%。2023年Q2，汽车板块（中信）绝对收益率3.28%，乘用车板块（中信）绝对收益率-0.80%，零部件板块（中信）绝对收益率8.00%，商用车板块（中信）绝对收益率3.76%，汽车板块、乘用车板块、零部件板块和商用车板块分别跑赢大盘6.48%、2.41%、11.20%和6.96%。2023年上半年，汽车板块、乘用车板块、零部件板块和商用车板块分别跑赢大盘3.87%、-4.60%、7.49%、21.59%。整体来看，在度过Q1的疲软表现后，Q2汽车板块总体迎来反弹，上半年实现较为可观的相对正收益，其中商用车相对收益明显，主要系居民生产生活正常与经济复苏背景下的需求触底反弹催化，零部件板块受益于智能驾驶、智能座舱、轻量化等先进技术的进一步发展，本土企业竞争力与日俱增，乘用车板块表现不佳主要是由于市场对主机厂盈利能力在行业竞争加剧与价格战背景下有所下滑的担忧。 表1：2023年H1汽车板块取得相对正收益，其中商用车与零部件表现良好 万得全A 绝对收益 汽车(中信) 绝对收益 汽车(中信) 相对收益 乘用车(中信)绝对收益 乘用车(中信)相对收益 零部件(中信)绝对收益 零部件(中信) 相对收益 商用车(中信)绝对收益 商用车(中信)相对收益 2021Q3 -1.00% -1.70% -0.70% 1.02% 2.02% -5.25% -4.25% -3.72% -2.71% 2021Q4 4.58% 11.08% 6.51% 1.64% -2.94% 24.28% 19.70% 3.56% -1.01% 2022Q1 -13.92% -22.21% -8.30% -24.59% -10.67% -21.34% -7.43% -21.80% -7.88% 2022Q2 5.10% 24.91% 19.81% 43.38% 38.29% 16.01% 10.92% 6.69% 1.59% 2022Q3 -12.61% -15.75% -3.13% -24.25% -11.64% -8.18% 4.43% -17.30% -4.68% 2022Q4 2.89% -1.44% -4.33% -1.37% -4.26% -2.34% -5.23% 6.22% 3.33% 2023Q1 6.47% 3.53% -2.94% -0.75% -7.22% 2.36% -4.11% 20.92% 14.45% 2023Q2 -3.20% 3.28% 6.48% -0.80% 2.41% 8.00% 11.20% 3.76% 6.96% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 20