Mintegral迎来突破，未来成长可期

Mintegral迎来突破，未来成长可期 事件：近日，汇量科技公布2023上半年业绩表现，公司上半年录得收入5.06亿元，同比增长11%；毛利率为20.3%，同比提高0.6pp；经调整EBITDA实现5180万美元,同比增长789.5%。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.010/0.025/ 0.038美元，给予2023年1.2倍PS，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 报告摘要 强劲业务增长，行业表现超市场预期汇量科技在2023年上半年实现了显著的业务增长，其中营收达5.06亿美元，同比增长11.0%；净收入（收入减流量成本）达1.36亿美元，同比增长22.7%。上半年，全球广告市场保持平稳上升态势，行业表现整体超市场预期。同时，由于欧美对待隐私保护和反垄断持有严格的态度，海外市场中长尾流量具备较高的投放价值。公司通过核心的程序化广告平台Mintegral，公司可以直接触达广告主和流量发布者，程序化广告交易能形成较强的平台效应和规模效应，使得Mintegral具备独特的竞争优势。 Mintegral取得良好突破，垂类拓展多元化上半年Mintegral实现收入4.68亿美元，同比增长13.9%，占收入比达92.4%。今年5月，Mintegral上线了智能出价产品Target-ROAS，成功优化了广告推荐算法，实现了更精准的广告投放。目前，Mintegral已接入多个主流聚合平台，如AppLovinMax、DTFairBid、Unity等，在22Q4恢复了和ironSource的合作，并在23年6月接入了GoogleAdMob。这些聚合平台的接入，进一步的丰富了公司的流量池，使广告主有更多的流量选择并提升ROI。优质流量的持续接入成为上半年收入增长的动力之一，预计下半年也会带来更多助 公司动态分析 汇量科技（1860.HK） 2023年9月12日 证券研究报告 SaaS 投资评级：买入 目标价格：6.6港元 现价(2023-9-11)：3.43港元 总市值(百万港元)5,540.88 流通市值(百万港元)5,540.88 总股本(百万股)1,615.42 流通股本(百万股)1,615.42 12个月低/高(港元)3.3/5 平均成交(百万港元)2.58 股东结构 Seamless63.78% GICPrivateLimited7.99% 其他股东28.23% 总共100.00% 股价表现 力。垂类拓展方面，轻度游戏垂类客户仍为公司主要客户，贡献50.4%的Mintegral 收入，但公司也重视中重度游戏、电商等垂类客户的提升，相关收入占比也在近年来逐步提升。 效率提升+费用控制带来有效增长整体毛利率达到20.3%，同比上升0.6pp，主要来自于规模效应带来服务器成本的优化和算法效率的不断提升。费用化研发开支下降21.1%，主要由于算法逐渐成熟使得模型训练费用下降。在运营效率提升和费用管控的影响下，上半年经调整EBITDA为5180万美元,同比增长789.5%。 投资建议：汇量科技上半年的业绩体现了多元化业务战略的成效显著，作为广告技 股价及恒指相对走势 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 3/17/23 3/31/23 4/14/23 4/28/23 5/12/23 5/26/23 6/9/23 6/23/23 7/7/23 7/21/23 8/4/23 8/18/23 9/1/23 0.0 成交额(百万港元) 15 12 9 6 3 0 术领域的领军企业，汇量不断创新、持续布局，未来有望在全球广告技术市场中发挥更加重要的作用。综合考虑，我们预测2023/2024/2025年EPS为0.010/0.025/ 0.038美元，给予2023年1.2倍PS，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 成交额（百万港元）1860.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.40 3.92 -22.30 绝对收益-8.53-3.38-28.84 风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。 数据来源：WIND、港交所、公司 百万美元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 755.4 894.4 1093.4 1317.5 1549.5 增长率(%) 46.4% 18.4% 22.2% 20.5% 17.6% 归母净利润 (25.0) 15.0 15.5 38.3 58.1 杨怡然TMT行业分析师 增长率(%) N/A N/A 3.6% 146.5% 51.8% +852-22131401 毛利率(%) 16.1% 19.8% 19.0% 19.1% 19.3% laurayang@eif.com.hk 净利润率(%) -3.3% 1.7% 1.4% 2.9% 3.8% 每股收益(元) -0.02 0.01 0.01 0.02 0.04 每股净资产(元) 0.21 0.14 0.24 0.26 0.30 市盈率 N/A 47.7 43.3 17.6 11.6 市销率 0.91 0.80 0.62 0.51 0.43 数据来源：公司资料，安信国际预测 附表：财务报表预测 利润表（百万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 755.4 894.4 1093.4 1317.5 1549.5 销售成本 (633.5) (717.4) (886.0) (1065.7) (1251.1) 毛利 121.9 177.0 207.4 251.8 298.4 销售费用 (47.1) (66.1) (60.1) (59.3) (65.1) 研发费用 (68.8) (106.9) (85.3) (96.2) (108.5) 管理费用 (27.6) (48.8) (54.7) (63.2) (69.7) 其他收入 9.3 47.1 10.9 13.2 15.5 经营溢利 (12.4) 2.2 18.2 46.3 70.6 财务开支 (4.4) (5.3) (6.1) (6.7) (7.2) 税前盈利 (30.7) 11.1 19.2 47.4 72.0 所得税 6.0 (1.0) 2.9 7.1 10.8 期内净利润 (24.8) 10.2 16.4 40.3 61.2 归母净利润 (25.0) 15.0 15.5 38.3 58.1 少数股东损益 0.2 (4.8) 0.8 2.0 3.1 同比增长率收入(%) 46.4% 18.4% 22.2% 20.5% 17.6% 净利润(%) N/A N/A 3.6% 146.5% 51.8% 资产负债表（百万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产 7.6 11.7 16.3 21.4 27.2 无形资产 117.7 137.6 160.8 187.5 218.3 商誉 115.3 115.3 115.3 115.3 115.3 其他非流动资产 23.7 21.6 19.4 17.5 15.7 非流动资产总额 264.3 286.2 311.8 341.8 376.5 现金及现金等价物 166.6 110.5 208.5 229.0 266.2 应收账款 170.2 141.1 218.7 263.5 309.9 预付账款 12.7 32.2 21.9 26.4 31.0 其他流动资产 133.2 32.1 35.3 38.8 42.7 流动资产总额 482.6 315.9 484.4 557.7 649.8 总资产 747.0 602.1 796.2 899.4 1026.3 短期借款 59.3 45.6 43.3 41.1 39.1 应付账款 214.8 251.2 311.6 375.5 441.6 其他流动负债 75.4 14.5 16.0 17.6 19.3 流动负债总额 349.5 311.2 370.9 434.2 500.0 长期借款 27.5 30.0 31.5 33.1 34.7 其他非流动负债 10.6 12.8 11.5 13.8 13.2 非流动负债总额 38.1 42.8 43.0 46.9 47.9 总负债 387.6 354.0 413.9 481.1 547.8 股东权益 359.4 248.0 380.5 420.8 482.0 （转下页） 现金流量表（百万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 158.2 163.8 77.4 126.5 151.8 投资活动现金流 (100.1) (84.4) (91.3) (98.8) (106.9) 融资活动现金流 27.3 (16.8) (6.9) (7.3) (7.6) 净现金流 85.4 62.6 (20.7) 20.4 37.2 期初持有现金 44.2 166.6 229.3 208.5 229.0 期末持有现金 166.6 229.3 208.5 229.0 266.2 重点财务数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 16.1% 19.8% 19.0% 19.1% 19.3% 净利率 -3.3% 1.7% 1.4% 2.9% 3.8% 行销费用/收入(%) 9.9% 12.9% 10.5% 9.3% 8.7% 实际税率(%) -19.4% -8.5% 15.0% 15.0% 15.0% ROE -6.9% 4.1% 4.3% 9.6% 12.7% ROA -3.3% 1.7% 2.1% 4.5% 6.0% 总资产/股本 2.08 2.43 2.09 2.14 2.13 资料来源：公司公告,安信国际预测 。 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均