采购过亿设备，强化智算布局

创业黑马（300688.SZ） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 340 347 512 728 996 增长率yoy（%） 107.9 2.1 47.5 42.3 36.7 归母净利润（百万元） 11 -84 16 39 110 采购过亿设备，强化智算布局 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月09日 增持（维持评级） 股票信息 行业消费者服务 增长率yoy（%） 55.9 -831.1 118.6 149.6 183.0 2023年9月8日收盘价（元） 35.85 ROE（%） -1.9 -19.5 4.8 15.2 23.8 总市值（百万元） 6,000.55 EPS最新摊薄（元） 0.07 -0.50 0.09 0.23 0.66 流通市值（百万元） 5,086.93 P/E（倍） 486.7 -66.6 358.1 143.5 50.7 总股本（百万股） 167.38 P/B（倍） 9.4 9.8 9.5 8.9 7.6 流通股本（百万股） 141.89 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司全资子公司黑马智算拟与上海信弘、紫光晓通签署《销售合同》，本次交易的合同总金额约合人民币1.16亿元，后续若因汇率波动影响，采 购总金额原则上不超过1.25亿元人民币。 进军智算，强化AI产业链布局。8月12日，公司发布《关于对外投资暨设 立全资子公司的公告》拟以自有资金1亿元设立全资子公司北京黑马智算科技有限公司。黑马智算将作为公司建设AI生产力赋能中心——黑马智算中心的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。我们看好创业黑马利用服务中小企业的平台优势及广泛资源，结合在AI智算、大模型及应用等领域的技术布局，更好地利用AI赋能中小企业数智化发展。 采购过亿设备，强化智算布局。根据公司公告，本次其全资子公司黑马智算将以自有资金向上海信弘、紫光晓通采购黑马智算中心所需的部分设备，其 中上海信弘将作为供方，提供相关设备。根据上海信弘官网，上海信弘智能科技有限公司是NVIDIA精英级合作伙伴，是一家专注于数据中心级计算加速解决方案、提供人工智能、高性能计算、数字孪生领域的专业产品与服务的公司。公司全资子公司本次向上海信弘、紫光晓通采购设备的目的是保证公司全资子公司黑马智算建设和运营AI生产力赋能中心“黑马智算中心”、AI创新孵化加速器的顺利实施，从而支持人工智能相关企业的应用，赋能产业升级与中小企业数智化发展。 投资建议：公司作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，通过定增完善大模型应用以及设立子公司进军智算，不断丰富公司在AI领域的布局。本次 签署采购合同为公司智算中心提前打下硬件基础，我们看好公司凭借坚实技术基础和丰富自身知识积累，在AIGC领域取得突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12亿元、7.28亿元、9.96亿元；归母净利润0.16亿元、0.39亿元、1.10亿元；EPS0.09、0.23、0.66，PE358X、144X、51X，维持“增持”评级。 风险提示：合同无法如期履行风险；行业竞争加剧；技术转化不及预期；大模型技术发展不及预期；行业政策变动。 近3月日均成交额（百万元）470.83 股价走势 创业黑马沪深300 199% 168% 138% 107% 77% 47% 16% -14% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《收入增长承压，进军智算强化AI布局》2023-08-14 2、《国内首个存证平台上线，数字人发展新机遇》 2023-06-02 3、《知识累积+技术保障，大模型“黑马天启”发布—创业黑马动态点评》2023-06-01 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 612 550 887 1211 1784 营业收入 340 347 512 728 996 现金 495 443 623 998 1417 营业成本 181 249 272 366 485 应收票据及应收账款 29 22 48 40 80 营业税金及附加 1 2 2 3 4 其他应收款 7 7 18 14 27 销售费用 84 84 113 163 215 预付账款 8 6 22 13 31 管理费用 80 98 117 138 177 存货 0 0 0 0 0 研发费用 12 14 21 30 39 其他流动资产 74 72 176 146 228 财务费用 -10 -11 0 10 22 非流动资产 154 251 233 296 355 资产和信用减值损失 -8 -17 -15 -26 -34 长期股权投资 73 82 114 158 217 其他收益 3 7 4 5 5 固定资产 3 3 5 6 8 公允价值变动收益 1 0 1 0 1 无形资产 27 35 37 39 41 投资净收益 10 -10 14 28 46 其他非流动资产 50 131 78 93 89 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 766 801 1120 1507 2139 营业利润 -5 -110 24 81 147 流动负债 179 218 526 806 1218 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 326 570 981 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 26 33 29 56 56 利润总额 -5 -111 23 81 147 其他流动负债 153 185 171 180 182 所得税 6 -1 -5 -26 -72 非流动负债 15 17 0 0 0 净利润 -11 -110 29 107 219 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -22 -27 13 68 110 其他非流动负债 15 17 0 0 0 归属母公司净利润 11 -84 16 39 110 负债合计 194 235 526 806 1218 EBITDA -7 -107 25 92 168 少数股东权益 -23 -3 10 78 187 EPS（元/股） 0.07 -0.50 0.09 0.23 0.66 股本 109 167 167 167 167 资本公积 379 390 390 390 390 主要财务比率 留存收益 106 12 40 147 366 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 595 569 585 623 733 成长能力 负债和股东权益 766 801 1120 1507 2139 营业收入（%） 107.9 2.1 47.5 42.3 36.7 营业利润（%） -148.3 -1987.0 121.9 234.8 81.7 归属母公司净利润（%） 55.9 -831.1 118.6 149.6 183.0 获利能力毛利率（%） 46.7 28.3 46.8 49.7 51.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） -3.3 -31.8 5.6 14.6 22.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -1.9 -19.5 4.8 15.2 23.8 经营活动现金流 41 5 -139 185 52 ROIC（%） -7.9 -21.2 2.4 9.3 13.8 净利润 -11 -110 29 107 219 偿债能力 折旧摊销 13 18 7 9 10 资产负债率（%） 25.3 29.3 46.9 53.5 57.0 财务费用 -10 -11 0 10 22 净负债比率（%） -86.5 -75.7 -50.0 -61.2 -47.4 投资损失 -10 10 -14 -28 -46 流动比率 3.4 2.5 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 23 26 -157 93 -145 速动比率 3.4 2.2 1.6 1.5 1.4 其他经营现金流 37 72 -5 -5 -9 营运能力 投资活动现金流 -30 -69 25 -43 -22 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.5 资本支出 26 26 26 11 12 应收账款周转率 21.0 13.7 14.8 16.6 16.5 长期投资 -9 -43 -32 -44 -59 应付账款周转率 9.0 8.5 8.7 8.6 8.7 其他投资现金流 5 -0 83 12 49 每股指标（元） 筹资活动现金流 190 63 -32 -10 -22 每股收益（最新摊薄） 0.07 -0.50 0.09 0.23 0.66 短期借款 0 0 326 244 411 每股经营现金流（最新摊薄） 0.25 0.03 -0.83 1.11 0.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.55 3.40 3.49 3.72 4.38 普通股增加 14 58 0 0 0 估值比率 资本公积增加 205 11 0 0 0 P/E 486.7 -66.6 358.1 143.5 50.7 其他筹资现金流 -29 -6 -357 -254 -433 P/B 9.4 9.8 9.5 8.9 7.6 现金净增加额 201 -2 -146 132 8 EV/EBITDA -758.5 -48.1 213.1 56.4 31.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资评级说