铜月报：旺季预期检验，铜价区间偏强

美尔雅期货铜月报202308 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 1 2 宏观面 欧美制造业PMI全线收缩。欧元区8月制造业PMI初值录得43.7%，环比提升1个百分点，英国制造业PMI录得42.5%，环比继续下行2.8个百分点，美国Markit制造业PMI录得47%，环比下滑2个百分点，欧美国家PMI数据全面收缩，欧元区收缩程度加剧。8月中国制造业PMI录得49.7，较上月49.3环比小幅反弹0.4；从制造业细分数据看，生产大幅扩张，新订单重新进入荣枯线以上， 新出口订单持续位于收缩区间，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 8月美元指数整体偏强运行，但运行至104附近逐步有压力。美元指数当前难有大跌基础，美国通胀粘性逐渐显现，鲍威尔未就加息做出明确指引，但总体货币政策目标不变；经济状况方面，欧弱美强对比鲜明，欧元区经济指标全线回落，通胀高企，美国经济略有韧性，美元趋势性大跌概率不大，不过落实到国内人民币贬值因素或有所改善。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年6月全球铜矿产量190万吨，同比增长3.81%，1-6月累计产量1082万吨，同比增加1.78%。2023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨，2023年1—6月，全球精炼铜市场供应过剩213000吨，而去年同期为供应短缺196000吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨，与去年同期持平；1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨，同比增长7.4%。 产业基本面 TC 8月SMM进口铜精矿指数报93.22美元/吨，较7月TC提升0.17美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。 尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；进入8月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨，环比增加0.34%，同比减少2.7%；1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨，累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示，2023年8月进口精炼铜28.72万吨，同比下滑4.41%，1-7月累计进口194.42万吨，同比下滑10.77%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年7月进口废铜14.92万吨，同比下滑3.89%，1-7月累计进口112.19万吨废铜，同比增长8.25%。 总体来看，7月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少，其中一部分原因是进入消费淡季，需求疲软，为此进口商进口意愿降低，另外的原因是，美国7月处于美国暑假，一定程度上对进口量造成一定影响，其次由于中美贸易摩擦原因存在使得7月再生铜原料进口量锐减。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 电解铜价格逐步走高后，再生铜供应量环比增加较为明显，市场活跃度也得以提高，预计本周临沂金属城贸易商再生铜采购量可明显提升。此外，据SMM了解，再生铜杆厂表示虽原料供应量有所提升，但仍难以累计库存，因而依旧处于积极采购状态。目前，再生铜价格较为坚挺，部分贸易商欲等价格进一步走高后再出货，因而尽管本周临沂金属城再生铜采购量增加，但可能存在部分贸易商放缓出货节奏而使得临沂金属城再生铜吞吐量增幅有限。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年7月电源累计投资总额4013亿元，同比增长54.4%，电网累计投资2473亿元，同比增长10.4%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年7月单月空调生产2305.8万台，同比增长29%，1-7月空调累计产量16348万台，同比增长17.9%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年7月，中国汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%，累计产销增速较1-6月均回落1.9个百分点。 2023年7月，中国新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达32.7%。今年1-7月，新能源汽车产销分别完成459.1万辆和452.6万辆，同比分别增长40%和41.7%，市场占有率达29%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-7月竣工面积3.84亿平方米，同比增长20.5%，新开工面积同比下滑24.5%，地产数据延续弱势，地产公司回款与流动性出现恶化，销售持续萎靡，地产市场存在流动性风险。 其他要素 库存 截至9月1日，三大交易所总库存18.31万吨，8月整体累库1.33万吨，LME持续累库，上期所库存小幅下降。LME铜库存增加3万吨至10.42万吨；上期所库存减少5633吨至4.65万吨，COMEX铜库存减少1.1万吨至3.24万吨。据SMM调研了解，9月1日国内保税区库存4.3万吨，月度环比减少1.18万吨，其中上海保税区库存4.24万吨，月度减少0.88万吨 ；广东保税区库存0.69万吨，月度环比减少0.3万吨，8月进口窗口完全打开，洋山铜升水提高，保税区库存加速清关至国内。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月22日CFTC非商业多头净持仓-24,615手，月度度减少35,359手。其中非商业多头持仓63,905手，月度环比减少16,494手，非商业空头持仓88,520手，月度环比减少18,865手。8月海外基金维持净空状态，多头减仓，空头加仓，空头持仓总量接近两年内新高。 其他要素 升贴水 截至8月31日LME铜现货贴水18美元/吨，LME铜现货仍处于大贴水状态，缓慢交仓，库存回到去年同期水平。注销仓单占比持续低位，LME铜现货仍维持贴水状态。 国内升水冲高回落后企稳300以上，持货商持续挺价，期限结构价差结构走阔，仓单库存降至历史低位水平，贸易商交易居多，实际下游采购情绪不高，现货商以及套利者对9月行情抱有投机期待，故日内即使进口铜流入量多也难对现货升水造成较大打击。进入下周，需警惕现货升水与月差拉涨幅度。 其他要素 基差 截至2023年9月1日，铜1#上海有色均价与连三合约基差860元/吨。 行情展望 宏观层面：8月海内外宏观逻辑仍较为分割，没有共振驱动，汇率整体主导了价格波动走势。往后看，9月海外氛围仍有难有明显好转，美元或表现为有支撑的震荡运行，一方面欧元区经济需求指标全面收缩，而通胀出现反弹；美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强，同时通胀粘性开始体现，美联储货币政策未改，加息预期的博弈成为9月的市场扰动；而国内市场弱现实与强预期的政策交易还在继续，弱现实特征出现一些边际好转，地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察，但市场总体对“金九银十”仍有期待，预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。 产业基本面：从产业角度来看，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预计也将逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，进口预期保持增长，但8月最终现货库存累增幅度有限，且现货市场以供需偏紧进行高升水定价，下游补库量不多，贸易商参与价差套利居多，归根结底仍是对即将到来的旺季消费有一定期待的囤积行为，9月关注下游开工率变化以及国内库存边际变化来检验旺季预期将是市场博弈重点。 策略：当前海外暂无明显利空因素发酵，但需求收缩仍在继续，美元表现为高位震荡，对铜价上限的压制仍存；国内政策交易下需重点关注传统消费领域的回升旺季情况，预期支撑与预期差交易是主要逻辑；产业端来看，受到低仓单，高虚实比以及高升水支撑，上半年月价格或表现为有支撑的偏强震荡，交割后观察消费恢复以及库存变化，预计铜价仍是区间震荡运行走势，主要价格区间68000-71000元。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。注：本文中数据来源为美尔雅期货研究院、万得以及交易所官网公开资料。 公司总部及分支机构 公司总部 湖北省武汉市江汉区新华路218号400-700-0068 华中地区 华北地区 荆州营业部 汉口营业部 济南营业部 Text荆州市北京西路508号万达广场写字楼SOHOB栋8楼815室电话：0716-8512605 湖北省武汉市江汉北路8号金茂大楼展厅四楼电话：027-85804810 济南市历下区趵突泉北路1号开元广场A416电话：0531-86085909 宜昌营业部 武昌营业部 石家庄营业部 宜昌市伍家岗区沿江大道130号御峰写字楼1-1-2202、2203、2204室电话：0717-6464516 武昌区中南路7号中商广场写字楼B座1709电话：027-87300866 石家庄市中山西路83号东购广场东方大厦写字楼9楼电话：0311-89103825 十堰营业部 黄石营业部 北京长虹桥营业部北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中 十堰市人民北路68号大都会广场21楼电话：0719-86626898663190 黄石市颐阳路41号名门世界7楼（黄石金花大酒店旁）电话：0714-6