“学海拾珠”系列之一百七十二：低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略

金融工程 专题报告 低风险组合构建：基于下行风险的缩放策略 ——“学海拾珠”系列之一百七十二 报告日期：2023-12-28 主要观点： 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 相关报告 1.《如何衡量基金产品创新与差异化：基于文本的视角——“学海拾珠”系列之一百七十一》 2.《如何改进短期反转策略？——“学海拾珠”系列之一百七十》 3.《资产增长率在资产定价中的作用 ——“学海拾珠”系列之一百六十九》 4.《机器学习与基金特征如何选择正Alpha基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 5.《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 6.《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 7.《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十�》 8.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 本篇是“学海拾珠”系列第一百七十二篇，文章提出了一种新的基于下行风险测度的风险缩放策略，解决了波动率调整策略的两点不 足，即下行风险的衡量和管理。基于BAB的实证结果表明，本文提出 的下行风险缩放策略表现优于未缩放的BAB策略，且在风险调整后回 报和与市场负面事件相关的绩效指标方面优于波动率缩放策略。 基于下行风险的风险缩放策略 风险缩放是一种风险管理投资策略，可以动态调整投资组合的风险敞口。较为典型的是波动率缩放，即以投资组合收益率的方差作为风险的代理变量。为进一步测量下行风险，将波动率替换为能够衡量投资组合下行风险的风险价值(VaR)或条件风险价值(CVaR)，称之为VaR缩放或CVaR缩放，若历史数据表明下行风险在未来将上升时，下调投资组合敞口，若下行风险在未来将下降时，上调投资组合敞口。 将下行风险缩放策略应用于BAB组合 基于BAB策略组合，即做多低风险资产，同时做空高风险资产，通过对24个发达国家的6个地区的实证研究，表明下行风险缩放策略表现优于非缩放策略和波动率缩放策略，且通过不同的参数选择，验证了其结果的稳健性。 文献来源 核心内容摘选自HyuksooKim,SaejoonKim2021.8.16发布在 FinanceResearchLetters的文章《Managingdownsideriskoflow-riskanomalyportfolios》 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建 议。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 金融工程 1简介4 2文献综述5 3低风险投资：下行风险缩放策略6 3.1下行风险缩放6 3.2低风险策略：BAB策略6 4实证结果7 4.1实证设计7 4.2回报来源9 4.3样本外表现10 4.4稳健性检验12 5结论14 风险提示：14 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/15证券研究报告