每日晨报

每日晨报2023年9月12日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 阿里巴巴1+6+N业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果 BABAUS/9988HK 评级:买入 收盘价:美元90.05 目标价:美元128.00 潜在涨幅:+42.1% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 我们根据阿里巴巴“1+6+N”最新业务口径，对各业务线所在行业的格局及战略进行分析，并更新公司估值。维持目标价128美元/124港元（9988HK）和买入评级。 阿里利润增速将持续高于收入增速。我们预计2024/25/26财年收入增速12%/10%/9%，调整后EBITA在淘天利润稳定提升、其他5+N业务投入可控的基础上，预计增速24%/17%/14%。 按SOTP，我们维持阿里目标价，对应2023/24年14/13倍市盈率。阿里现价对应淘天2023/24财年市盈率8/7倍，对比中国互联网公司平均市盈率20/16倍，可比电商公司市盈率13/12倍，但我们预测2024日历年淘天收入/利润增速10%/11%，对比京东零售6%/1%，拼多多主站19%/21%，估值应有提升空间。 我们估算，阿里集团整体价值贡献最大的业务除淘天集团（2万亿港元 /2660亿美元）外，还包括云业务（2370亿港元/310亿美元）、国际业务（2150亿港元/280亿美元）、本地生活（1540亿港元/200亿美元）、以及菜鸟（990亿港元/130亿美元）等。 按5月1+6+N架构调整规划及分拆时间表，盒马（6-12个月，估值270亿港元/35亿美元）、菜鸟（12-18个月）、云（12个月）将陆续分拆上市。 我们喜欢阿里原因：1）用户+价格力+内容战略拉动下用户回流，新广告产品（万相台无界/百灵）将有利于CMR长期增速快于GMV增速。2）淘宝直播近1年来先后引入其他直播电商平台头部主播，在流量/用户购买心智以及产品供给方面相比其他平台具备优势，是主播/机构日常销售及稳定发展的重要阵地。3）国际业务可渗透市场空间仍大。4）各业务回归业务核心发展本身，控制投入，利润率持续提升。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 18,096 -1.20 -4.40 国指 6,299 -0.25 -6.06 上A 3,295 0.84 1.76 上B 238 0.34 -15.69 深A 2,043 0.90 -1.15 深B 1,146 0.62 -0.97 道指 34,664 0.25 4.57 标普500 4,487 0.67 16.88 纳指 13,918 1.14 32.98 英国富时100 7,497 0.25 0.61 法国CAC 7,278 0.52 12.43 德国DAX 15,801 0.39 13.48 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 90.4420.625.27 期金 1,918.40 -2.23 5.42 期银 23.01 -5.37 -3.90 期铜 8,225.00 -1.71 -1.93 日圆 146.42 -4.81 -9.88 英镑 1.25 -0.41 4.15 欧元 1.07 -0.10 0.69 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 -1.69 13.44 收盘价升跌%今升跌 美国10年债息4.2814.5315.73 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数 18,096.45 50天平均线 18,788.30 200天平均线 19,393.66 14天强弱指数 41.95 沽空(百万港元) 19,891 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 700HK 腾讯控股 正式发布混元大模型，看好AIGC+垂直行业应用的落地机会 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 9月7-8日我们在深圳参加了2023腾讯云数字生态大会。从会议安排可以看出本次会议重点，7日主会场+硬件专场，8日AIGC应用+垂直细分行业会场。 腾讯在会上正式发布“混元大模型”，目前仍需申请审核，通过小程序提供服务，混元“发现”页面更偏向职场/工作相关，具有较强工具属性。从底层参数来看，在国内大模型企业位列领先地位。 国内市场过去历经半年的“百模大战”，更多公司对各自大模型的未来有了一定的方向：AIGC应用的重要性。千亿及以上的底层模型，大公司更有机会；十亿级别的大模型对中小开发者的上层开发有支持作用；垂直行业的 AIGC应用，对于创业公司有机会，对于如面向专业个人或中小型企业的商业模式，可以避免直面大厂竞争以及上一代AI公司项目制难以盈利的模式。 投资启示：我们认为，有技术、资金储备的大公司在大模型底层架构有持续拓展机会；而具备研发能力、有关键应用场景切入、在垂直行业有数据积累深耕的公司，将最快看到大模型带来的变革。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 9月13日消费价格指数(同比%) 3.20 9月14日首次申领失业救济金人数(千) 216.00 9月14日生产物价指数(%) 0.40 0.30 9月14日零售销售额（环比%） 0.20 0.70 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 6月1日 9月6日 9月2日 8月26日 8月17日 8月11日 8月11日 8月10日 8月9日 8月4日 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待许亮 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好郑民康,文昊CPA,医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹李柳晓,PhD 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车陈庆 互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感呂浩江,CFA 香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观谢骐聪,CFA,FRM 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号谢骐聪,CFA,FRM 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期万丽,CFA,FRM保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道万丽,CFA,FRM全球宏观-2023年下半年展望：周期新解蔡瑞,CFA,秦汐 宏观交易系列-港股Beta可期，且看Alpha配置策略的“三板斧”蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-供需结构有所改善，但薪资压力仍存—美国8月非农就业点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-美联储大概率将继续加息，但更偏谨慎—杰克逊霍尔会议点评蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-加息概率仍存，但美联储开始关注货币紧缩的滞后性—7月FOMC纪要蔡瑞,CFA,李少金全球宏观-7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存蔡瑞,CFA,李少金 互联网行业剖析-即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵全球宏观-美债供给冲击罕见，是否会带来市场冲击？蔡瑞,CFA,李少金 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 全球宏观-美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性蔡瑞,CFA 深度报告 每日报告 9月11日阿里巴巴(BABAUS)-1+6+N业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月11日腾讯控股(700HK)-正式发布混元大模型，看好AIGC+垂直行业应用的落地机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月8日汽车行业月报-乘用车8月销量创历史同期最高水平，预计销量继续按月改善陈庆,李易,CFA 9月7日龙源电力(916HK)-回购建议加快估值触底反弹；风险回报比吸引文昊,CPA,郑民康 9月6日互联网行业月报-8月游戏月报：网易《逆水寒》维持强劲表现，腾讯稳步推进海外布局谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月6日互联网行业-酱香拿铁日销1亿元，对平台日均拉动1%，对配送服务日均收入+20%谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月6日携程集团(9961HK)-出境恢复有望带动公司2024年收入及利润增长15%/20%谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月5日光明乳业(600597CH)-鲜奶增长18%，冰淇淋在疲弱环境中成为新增长动力呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 9月5日内地房地产行业-8月百强开发商销售额回穏；预计4季度改善性需求稳定市场谢骐聪,CFA,FRM 9月4日蒙牛乳业(2319HK)-销售疲弱，但经营利润率优于预期，高端化将推动未来利润率上升呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 9月4日汽车行业-8月整车厂銷量穩健，下半年行业或将保持常态化促销陈庆,李易,CFA 9月1日互联网行业月报-互联网8月月报：业绩展现韧性，短期看好暑期利好行业谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 9月1日挚文集团(MOMOUS)-下半年收入承压，下调至中性评级赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,蔡涵, 9月1日凯盛新能(1108HK)-2季度业绩明显改善，和龙头毛利率差距继续缩小，重申买入文昊,CPA,郑民康 9月1日网龙网络(777HK)-教育短期承压，而游戏业务恢复增长，维持买入孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月31日京能清洁能源(579HK)-”绿电进京”帯动下新能源项目增量可观；维持买入郑民康,文昊CPA, 8月31日互联网行业-多家大模型通过备案，看好百度文心一言率先起量孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 8月31日申洲国际(2313HK)-去库存结束后订单恢复，但可持续性取决于零售端呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 8月31日康方生物(9926HK)-开坦尼首年销售超11亿元；研发持续快速推进彰显超高执行力丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月31日海吉亚医疗(6078HK)-1H23核心业绩强劲增长，但核酸检测拖累短期表观增速；下调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 8月31日龙源电力(916HK)-上半年盈利优于预期，有助缓和市场情绪；下调目标价，维持买入郑民康,文昊CPA, 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2022 2023E 2024E 2023E 2023E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 41.55 159,138 -0.60 -11.31 54.45 39.00 4.34 5.72 5.28 5.42 0.29 中电控股 2HK 58.85 148,682 -0.93 3.34 66.15 51.80 159.05 13.68 12.31 5.27 1.36 中华煤气 3HK 5.66 105,615 -1.39 -23.72 8.07 5.66 20.14 17.15 16.28 6.18 1.69 汇