8月社融数据点评：社融增速触底回升，信贷多增源自票据

事件：9月11日，央行发布2023年8月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9%，8月社融增量3.12万亿元、新增人民币贷款1.36万亿元。 社融增速触底回升。8月社融（存量）同比增速环比+0.1pct，8月新增社融同比多增0.63万亿元。拆解社融（增量）结构，信贷环比回暖，政府债券同比明显多增。8月新增信贷（社融口径）1.34万亿元，同比略有少增，但环比恢复明显。7、8月稳增长政策密集出台，8月LPR降息、信贷增长回暖三者交相辉映，为实体经济修复带来有力支撑。专项债与去年“错峰发行”，拉动8月政府债券同比多增0.87万亿元，为社融增量带来较好支撑。 新增贷款同比多增，居民短贷修复。8月新增人民币信贷同比多增868亿元，主要贡献项为企业票据融资与居民短贷。结构上来看，对公端，新增企业短贷、中长贷均同比少增，而票据融资增长偏强，或反映出上半年对公信贷投放稍有透支、企业当前扩产意愿不强。不过结合连续三个月增长的PMI指标来看，内需逐步恢复为企业创造良好经营环境，同时政策端持续加大对民营经济发展支持力度，预计后续对公端信贷需求仍有望回暖。 居民端，新增短贷同比多增，中长贷同比少增。8月初以来各地多项刺激消费政策出台，对以消费贷为主的居民短贷带来支撑；9月初，存量个人住房贷款利率调整、一线城市商业住房按揭贷款“认房不认贷”政策落地，有望分别从缓解提前还款、刺激销售两方面利好居民中长贷表现持续回暖。 M2-M1剪刀差环比持平。8月M1同比增速2.2%，M2同比增速10.6%，环比均下行0.1pct。M2同比增速维持较高水平，适度宽松的货币环境，有助于支持经济复苏。M2-M1同比增速剪刀差环比持平较高位，反映出当前经济活力仍有待恢复。 政策加力可期，预期或更积极。8月社融、人民币信贷增量表现回暖，制造业PMI连续三个月回升，表明此前出台的稳增长政策促进销费、提振投资效果正在逐步显现。当前经济正处“爬坡过坎”关键时刻，把握当前经济向好苗头，政策端有望接续发力，进一步增强经济内生增长动力，经济预期或将更为积极。 投资建议：预期或将扭转，估值修复可期 8月制造业PMI、社融指标均向好，表明此前稳增长政策效果已逐渐显现，政策端有望进一步发力，经营环境的改善、经济预期的扭转，均有望打开估值修复空间。推荐两条主线，一是与经济增长相关度高的顺周期标的如宁波银行、江苏银行、常熟银行；二是攻守兼备的高股息标的如农业银行、中国银行、邮储银行。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年8月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年8月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年8月新增社融结构：同比（亿元） 图4：截至2023年8月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年8月金融机构人民币贷款：同比（亿元） 图6：截至2023年8月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年8月直接融资：同比（亿元） 图8：截至2023年8月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年8月表外融资：同比（亿元） 图10：截至2023年8月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2023年8月人民币存款：同比（亿元） 图12：截至2023年8月存量货币增速及M1-M2剪刀差