银行：7月社融增速回升，直融和票据明显多增

7月社融增速回升，直融和票据明显多增 银行 2024年08月14日 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通） 银行 7月社融增速回升，直融和票据明显多增 2024年08月14日 本期内容提要: 7月社融增速回升，政府债支撑而信贷拖累。2024年7月新增社融0.77 万亿元，不及市场预期（同花顺预测平均值1.03万亿元），同比多增 看好 上次评级 看好 投资评级 0.23万亿元，主要得益于政府债同比多增0.28万亿元，而对实体经济发放人民币贷款同比少增0.12万亿元为主要拖累。7月末社融存量为 执业编号：S1500519120002 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 非银金融行业首席分析师 王舫朝 执业编号：S1500523080008 邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 银行业分析师 张晓辉 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 395.72万亿元，同比增长8.2%，增速较上月回升0.1pct。 信贷总量和结构均较为疲弱，票据多增特征鲜明。7月信贷口径下人民币贷款新增2600亿元，低于市场预期（同花顺预测平均值4540亿元），同比少增859亿元。其中①居民贷款当月减少2100亿元，同比多减93亿元：短贷减少2156亿元，同比多减321亿元，表明居民信心及消费意愿仍然不足；中长贷增加100亿元，同比多772亿元。30大中城市商品房成交面积同比-18.45%，仍在低位徘徊，但降幅已连续5个月收窄。我们认为，5.17楼市新政后购房市场情绪边际改善，但当前仍偏弱运行，后市表现仍需观察。②企业贷款同比少1078亿元，短贷和中长贷双弱：短贷同比少1715亿元，中长贷同比少1412亿元，或源于上半年政府债发行较晚且项目落地速度偏慢导致配套融资需求不足；票据融资同比多增1989亿元，冲量明显。整体来看，我们认为当前信贷表现仍然偏弱，这或是6月信贷透支、手工补息整改和金融业增加值核算方法优化调整使金融数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放、实体融资需求不足等原因共同所致。从结构上看，信贷资源向国民经济重点领域和薄弱环节倾斜，但短期内新动能领域贷款需求难以完全接续传统领域下降的需求量，新旧动能转换阵痛在所难免。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 政府债发行提速，企业债同比多增。7月直接融资同比多增2985亿元，主要得益于政府债发行提速（当月新增6911亿元，为历史同期第三，同比多增2773亿元）和企业债券同比多增746亿元，而股票融资同比少增555亿元。7月表外融资同比少减970亿元，其中非标同比改善（委托贷款同比多336亿元，信托贷款同比少255亿元），未贴现银行承兑汇票同比少减888亿元。7月表内+表外票据合计同比多增2877亿元，存量同比增速较上月提升1.92pct至4.57%。 存款和M2增速上行，M1增速持续回落。7月末人民币存款余额同比增长6.3%，增速较上月末上升0.2pct。7月人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，其中居民存款同比少减4793亿元、非银存款同比多增3370亿元为支撑，而财政存款同比少增2625亿元、非金融企业存款同比多减2500亿元为拖累。7月M1同比增速下行1.6pct至 -6.6%，M2同比增速上升0.1pct至6.3%，M2-M1剪刀差较上月扩大1.7pct。我们认为M1持续回落，或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家，企业活期存款向理财转化，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。 投资建议：关注金融总量数据新常态下的银行股投资机会。7月社融 和信贷表现不及市场预期，政府债为支撑和信贷为拖累的格局延续。当前金融数据“挤水分”的影响仍在持续显现，未来社融和信贷增速放缓或是“新常态”，总量数据的指示性作用或有所减弱。当前我国融资需求偏弱，实现全年经济社会发展目标仍需政策支持。近日，央行召开2024年下半年工作会议，提出加大金融对实体经济的支持，着力民生、消费等重点，加强做好金融“五篇大文章”，做好政策配套、用好用足结构性货币政策工具，持续防范化解重点领域的金融风险，做好金融支持平台债务风险化解、防范化解房地产金融风险。对银行而言，未来整体信贷增速中枢或将有所下移，但信贷结构有望持续优化，政策重点支持的民生消费和新动能领域有望形成新的增长点，短期息差或仍将承压，负债成本管控和风控水平或是下阶段的重点。个股层面建议关注：1）国企改革背景下，基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行；2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，地产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 图1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 (亿元)70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) 社融当月新增社融存量同比增速（右） 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图2：社融结构（同比多增） （亿元） 人民币贷款外币贷款表外融资直接融资其他融资 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表1：新增社会融资规模结构当月值（亿元） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 社会融资规模 14959 48335 (658) 20623 32999 7708 人民币贷款 9773 32920 3349 8197 21927 (767) 外币贷款 (9) 543 (310) (487) (807) (889) 委托贷款 (172) (465) 89 (9) (3) 346 信托贷款 571 681 142 224 748 (26) 未贴现银行承兑汇票 (3686) 3552 (4490) (1331) (2046) (1075) 企业债券融资 1423 4237 1707 285 2100 2028 非金融企业境内股票融资 114 227 186 111 154 231 政府债券 6011 4626 (937) 12266 8476 6911 其他融资 934 2014 (394) 1367 2450 949 同比多增（亿元） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 社会融资规模 (16651) (4510) (14300) 5200 (9266) 2266 人民币贷款 (8411) (6576) (1100) (4022) (10486) (1192) 外币贷款 (319) 116 9 (148) (616) (550) 委托贷款 (95) (638) 6 (44) 54 336 信托贷款 505 726 23 (80) 902 (255) 未贴现银行承兑汇票 (3617) 1760 (3145) 466 (1356) 888 企业债券融资 (2239) 2108 (2461) 2429 (149) 746 非金融企业境内股票融资 (457) (387) (808) (641) (547) (555) 政府债券 (2127) (1388) (5485) 6696 3104 2773 其他融资 109 1000 (2568) 547 (174) 53 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图3：信贷结构（同比多增） （亿元） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) 居民户贷款非金融企业及机关团体贷款非银行业金融机构贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图4：信贷结构——居民端（同比多增） （亿元） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) (7,000) 短期贷款中长期贷款 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 图5：信贷结构——非金融企业端（同比多增） （亿元） 20,000 短期贷款票据融资中长期贷款其他贷款 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) 2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 资料来源:iFinD、信达证券研发中心 表2：新增人民币贷款结构当月值（亿元） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 居民户贷款 (5907) 9406 (5166) 757 5709 (2100) 短期贷款 (4868) 4908 (3518) 243 2471 (2156) 中长期贷款 (1038) 4516 (1666) 514 3202 100 非金融企业及机关团体贷款 15700 23400 8600 7400 16300 1300 短期贷款 5300 9800 (4100) (1200) 6700 (5500) 票据融资 (2767) (2500) 8381 3572 (393) 5586 中长期贷款 12900 16000 4100 5000 9700 1300 其他贷款 267 100 219 28 293 (86) 同比多增（亿元） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 居民户贷款 (7988) (3041) (2755) (2915) (3930) (93) 短期贷款 (6086) (1186) (2263) (1745) (2443) (821) 中长期贷款 (1901) (1832) (510) (1170) (1428) 772 非金融企业及机关团体贷款 (400) (3600) 1761 (1158) (6503) (1078) 短期贷款 (485) (1015) (3001) (1550) (749) (1715) 票据融资 (1778) 2187 7101 3152 428 1989 中长期贷款 1800 (4700) (2569) (2698) (6233) (1412) 其他贷款 63 (72) 230 (62) 51 60 资料来源：iFinD、信达证券研发中心 图6：直接融资结构（同比多增） （亿元） 企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 15,000 12,000 9,000 6,