创新药2023中报总结：营收稳步增长助力行业生态日益成熟

医药生物 证券研究报告|行业周报 2023年09月11日 创新药2023中报总结：营收稳步增长助力行业生态日益成熟 一、本周（9.4-9.8）回顾与周专题： 9.4-9.8申万医药指数下跌2.29%，涨跌幅位列全行业第26，跑赢创业板指数，跑输沪深300指 数。本周周专题，我们多维度详细分析创新药行业2023中报数据。二、近期复盘： 增持（维持） 行业走势 1、本周表现：本周市场经历前期反弹后继续下行。医药继续下行，交易额占比也下来了，跑输医药生物沪深300 市场，整体机会不多。结构上看，北交所、部分眼科医疗服务及医美个股、其他个股变化逻辑，表现相对好一些。CXO和部分创新药表现稍微承压。 2、原因分析：市场经历前期反弹继续下行，但是开始有结构性机会的，比如华为线，那医药关注度就下来了，因为这段时间市场大环境同时结合业绩期，医药被部分定义为弱比较优势板块。医药整体机会不多，北交所医药的票涨的好，还是北交所政策对医药的宏观映射。部分眼科医疗 服务及医美个股表现好，更多是近期政策持续刺激下，顺周期逻辑在医药板块的一种外溢演绎，当然如果结合个股的一些变化，表现就更持续一些。其他个股逻辑表现好的，就因个股而异了。CXO和部分创新药表现承压，我们认为并不是基本面变化原因，更多是对于前期“腾挪行情”和“政策预期行情”的一种博弈兑现。 3、当下展望：看当下，处于我们5阶段影响模型的第二到第三阶段；�阶段模型：认知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段、灾后重建阶段；好的方面，第一，反腐是底部出利空，对二级市场冲击影响更为弱化（参考2018年集采冲击）；第二，在当下的宏观环境 下，全行业基金已经开始思考医药行业的比较优势。第三，高度内卷的医药投研环境，快速提前消化的反腐影响预期，让医药板块下行风险不断被对冲消化。见底后，我们判断会有一小段系统性反弹行情，后面将面临持续的结构性行情。思路上：除了相对收益思路下的腾挪（除了不影 响，8月高频数据提示影响小的也是方向之一），要开始思考后面反攻方向：第一，积极寻找看长期产业逻辑的2年1倍股。第二，反腐后院端修复逻辑线。 三、策略配置思路： 1、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好：【优质创新药及大单品（“活得更好”的治疗方向看增量如自免、减重、NASH、眼科、医美等，“活下来”的治疗方向看技术平台颠覆和国际化）】信达生物、康诺亚、科伦博泰、智翔金泰、福瑞股份、兴齐眼药、昊海生科、恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物；【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药 业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）： 16% 0% -16% -32% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师陈欣黎 执业证书编号：S0680523060004邮箱：chenxinli@gszq.com 相关研究 1、《医药生物：目前美国药品短缺情况如何，潜在获益品种有哪些？》2023-08-28 2、《医药生物：近一年医药上市公司回购&增持&增发重要事件梳理》2023-08-20 3、《医药生物：几个关注点梳理（反腐下的�个阶段四个思路/减重标的梳理/医药资产最新估值表/其他热点）》2023-08-14 【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等；【CXO】药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【集采出清或者集采不受影响药品】科伦药业、甘李药业、通化东宝；【海外占比高】健友股份。 3、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）：【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南 微医学。 4、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、百济神州、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、 康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生 物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、医药核心观点3 1.1周观点3 1.2细分领域投资策略及思考4 1.3营收持续增长，创新药行业整体进入产品收获阶段9 1.3.1总营收整体保持增长态势，头部创新药企产品快速放量9 1.3.2销售费用整体处于下降通道16 1.3.3传统药企研发费用率稳步增长，Biotech研发费用率大幅降低17 1.3.4传统药企现金结构稳定，Biotech公司有部分分化趋势18 1.3.5License-out数目仍在高位，创新药出海模式日渐成熟19 二、当周行业重点事件&政策回顾21 三、行情回顾与医药热度跟踪22 3.1医药行业行情回顾22 3.2医药行业热度追踪25 3.3医药板块个股行情回顾27 四、医药板块各分类代表个股估值&增速分析28 �、风险提示34 图表目录 图表1：创新药企2022H1及2023H1总营业收入（亿元）10 图表2：创新药企2022H1及2023H1扣非归母净利润（亿元）11 图表3：传统创新药企2022H1及2023H1营业收入（亿元）12 图表4：传统创新药企2022H1及2023H1扣非归母净利润（亿元）13 图表5：Biotech类创新药企2022H1及2023H1营业收入（亿元）14 图表6：Biotech类创新药企2022H1及2023H1扣非归母净利润（亿元）15 图表7：传统创新药企销售费用率（%）16 图表8：Biotech创新药企销售费用率（%）16 图表9：传统创新药企研发费用率（%）17 图表10：Biotech创新药企研发费用率（%）17 图表11：传统创新药企在手现金及现金等价物与研发费用比较（亿元）18 图表12：Biotech创新药企在手现金及现金等价物与研发费用比较（亿元）19 图表13：2023H1国内创新药企部分License-out项目20 图表14：当周（9.4-9.8）申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数对比22 图表15：2023年以来申万医药指数VS.沪深300指数VS.创业板指数走势对比(%)22 图表16：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%）23 图表17：申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（2023年初至今，%）24 图表18：申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图（%）25 图表19：申万医药各子行业2023年初至今涨跌幅变化图（%）25 图表20：医药行业PE估值溢价率（申万医药行业vs.全部A股-剔除银行）26 图表21：2013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化26 图表22：申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股27 图表23：申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股27 图表24：医药板块各分类代表个股估值&增速分析（截至2023年9月8日）28 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（9.4-9.8）回顾与周专题： 9.4-9.8申万医药指数下跌2.29%，涨跌幅位列全行业第26，跑赢创业板指数，跑输沪 深300指数。本周周专题，我们多维度详细分析创新药行业2023中报数据。近期复盘： 1、本周表现：本周市场经历前期反弹后继续下行。医药继续下行，交易额占比也下来 了，跑输市场，整体机会不多。结构上看，北交所、部分眼科医疗服务及医美个股、其 他个股变化逻辑，表现相对好一些。CXO和部分创新药表现稍微承压。 2、原因分析：市场经历前期反弹继续下行，但是开始有结构性机会的，比如华为线，那医药关注度就下来了，因为这段时间市场大环境同时结合业绩期，医药被部分定义为 弱比较优势板块。医药整体机会不多，北交所医药的票涨的好，还是北交所政策对医药的宏观映射。部分眼科医疗服务及医美个股表现好，更多是近期政策持续刺激下，顺周期逻辑在医药板块的一种外溢演绎，当然如果结合个股的一些变化，表现就更持续一些。其他个股逻辑表现好的，就因个股而异了。CXO和部分创新药表现承压，我们认为并不是基本面变化原因，更多是对于前期“腾挪行情”和“政策预期行情”的一种博弈兑现。 3、当下展望：看当下，处于我们5阶段影响模型的第二到第三阶段；�阶段模型：认 知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段、灾后重建阶段；好的方面， 第一，反腐是底部出利空，对二级市场冲击影响更为弱化（参考2018年集采冲击）；第二，在当下的宏观环境下，全行业基金已经开始思考医药行业的比较优势。第三，高度 内卷的医药投研环境，快速提前消化的反腐影响预期，让医药板块下行风险不断被对冲消化。见底后，我们判断会有一小段系统性反弹行情，后面将面临持续的结构性行情。思路上：除了相对收益思路下的腾挪（除了不影响，8月高频数据提示影响小的也是方 向之一），要开始思考后面反攻方向：第一，积极寻找看长期产业逻辑的2年1倍股。第二，反腐后院端修复逻辑线。 策略配置思路： 1、中期建议之思考长期竞争力变强&长期产业趋势好：【优质创新药及大单品（“活得 更好”的治疗方向看增量如自免、减重、NASH、眼科、医美等，“活下来”的治疗方向看技术平台颠覆和国际化）】信达生物、康诺亚、科伦博泰、智翔金泰、福瑞股份、兴齐眼药、昊海生科、恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物；【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、短期建议之反腐免疫&底部（结构腾挪）： 【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等；【CXO】药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【集采出清或者集采不受影响药品】科伦药业、甘李药业、通化东宝；【海外占比高】健友股份 3、中期建议之反腐后恢复弹性大（反腐影响了节奏，比如销售节奏、进院节奏、临床推进节奏等）：【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、迈瑞医疗；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学。 4、其他长期跟踪公司： 可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、百济神州、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、 开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集 团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、 中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 2、其他长期跟踪公司：