中报点评：短期经营承压，关注H2销售旺季

增持（维持） 股价（2023年09月08日）13.07元 短期经营承压，关注H2销售旺季 ——天味食品23年中报点评 公司研究|中报点评天味食品603317.SH 目标价格14.40元 52周最高价/最低价22.25/12.36元 总股本/流通A股（万股）106,557/105,798 A股市值（百万元）13,927 事件：1）公司单23Q2实现营收6.59亿元/yoy+12.71%，归母净利润0.80亿元 /yoy+21.03%，扣非归母净利润0.59亿元/yoy+22.04%。2）公司23年5月通过股权收购+增资的方式获得四川食萃食品有限公司55%股权。 23Q2需求承压营收增速放缓，定制餐调维持高增。1）分产品看，23Q2公司主要销售产品火锅调料/中式菜品调料实现营收2.56/3.75亿元，yoy+7.62%/21.57%；2）分渠道看，23Q2公司经销商/定制餐调/电商实现营收4.79/0.82/0.78亿元， yoy+0.73%/44.20%/124.89%；3）分区域看，23Q2公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实现营收1.83/1.08/1.68/0.43/0.72/0.31/0.44/0.10亿元，yoy+18.63%/19.70%/13.24%/4.64%/9.00%/-6.53%/3.76%/9.32%；4）公司23Q2 营收yoy+12.71%，剔除食萃并表影响23Q2实际营收yoy+7.2%，增速环比Q1放缓预计与需求转弱、去年基数较高等有关。 毛利率同比下滑，费用有效管控，净利率稳健提升。1）公司23Q2毛利率31.13%/yoy-3.38pct，毛利率同比下滑预计与低毛利率的定制餐调占比上升、Q2促销力度加大等有关；2）23Q2销售费用率11.42%/yoy-6.60pct，管理费用率8.24%/yoy+2.50pct，财务费用率-0.57%/yoy+0.69pct，研发费用率1.40%/-0.01pct，销售费用率同比收缩预计与公司主动优化费投节奏及费投结构有关；3）23Q2归母净利率12.06%/yoy+0.83pct。 下半年展望看：收入端看，公司积极把握销售旺季，对原有大单品进行陈列、铺市等活动，新品方面做好3.0厚火锅的上市推广及不辣汤火锅、冬调新品的推广销售；利润端看，原料成本全年有望呈现相对稳定态势，费用投放更加精准，利润率有望维持稳健。中长期维度看，公司投资食萃补足小B端短板，公司作为复调龙头产品渠道资金等竞争优势明显，看好公司市占率持续提升。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年09月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.73 -14.14 -11.8 -20.7 相对表现% -0.37 -8.12 -9.7 -13.33 沪深300% -1.36 -6.02 -2.1 -7.37 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080010  盈利预测与投资建议 我们略微调整费用率预测，调整公司2023-25年EPS预测为0.40/0.49/0.59元（调整前为0.42/0.52/0.62元），使用可比公司估值法给予23年36倍估值，对应目标价14.40元，维持"增持评级"。 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,026 2,691 3,269 3,911 4,607 同比增长(%) -14.3% 32.8% 21.5% 19.6% 17.8% 营业利润(百万元) 189 406 470 583 718 同比增长(%) -53.5% 114.7% 15.7% 24.1% 23.3% 归属母公司净利润(百万元) 185 342 422 518 633 同比增长(%) -49.3% 85.1% 23.4% 22.8% 22.2% 每股收益（元） 0.17 0.32 0.40 0.49 0.59 毛利率(%) 32.2% 34.2% 34.8% 35.3% 35.5% 净利率(%) 9.1% 12.7% 12.9% 13.2% 13.7% 净资产收益率(%) 4.9% 8.7% 9.7% 10.6% 11.8% 市盈率 75.4 40.8 33.0 26.9 22.0 市净率 3.7 3.5 3.0 2.7 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 投资建议 我们略微调整费用率预测，调整公司2023-25年EPS预测为0.40/0.49/0.59元（调整前为0.42/0.52/0.62元），使用可比公司估值法给予23年36倍估值，对应目标价14.40元，维持"增持评级"。 公司 代码 最新价格(元) 2023/9/8 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天味业 603288 38.46 1.11 1.14 1.31 1.49 34.51 33.72 29.31 25.73 恒顺醋业 600305 10.34 0.12 0.18 0.23 0.28 83.39 59.05 45.25 36.59 千禾味业 603027 17.19 0.33 0.50 0.64 0.77 51.37 34.54 27.02 22.23 日辰股份 603755 30.54 0.52 0.76 1.05 1.37 58.98 40.35 29.18 22.35 宝立食品 603170 20.92 0.54 0.73 0.87 1.07 38.86 28.56 23.98 19.53 调整后平均 36.20 28.50 23.44 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,345 450 1,985 2,360 2,851 营业收入 2,026 2,691 3,269 3,911 4,607 应收票据、账款及款项融资 14 17 19 23 27 营业成本 1,373 1,770 2,131 2,531 2,973 预付账款 8 24 22 26 31 营业税金及附加 16 22 26 32 37 存货 108 147 234 277 326 营业费用 394 388 458 550 630 其他 1,624 2,516 1,775 1,780 1,784 管理费用及研发费用 136 182 249 288 325 流动资产合计 3,098 3,153 4,036 4,467 5,020 财务费用 (35) (18) (12) (22) (26) 长期股权投资 182 398 100 100 100 资产、信用减值损失 2 1 (1) 0 0 固定资产 443 727 777 834 1,227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 268 288 355 410 113 投资净收益 38 54 42 42 42 无形资产 45 46 43 40 37 其他 12 6 9 9 9 其他 194 210 120 120 120 营业利润 189 406 470 583 718 非流动资产合计 1,132 1,668 1,396 1,504 1,597 营业外收入 30 2 30 30 30 资产总计 4,230 4,822 5,431 5,971 6,617 营业外支出 2 4 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 216 404 497 610 745 应付票据及应付账款 242 390 408 485 570 所得税 32 63 75 92 112 其他 167 394 342 372 404 净利润 184 341 422 518 633 流动负债合计 409 784 751 857 974 少数股东损益 (0) (1) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 185 342 422 518 633 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.32 0.40 0.49 0.59 其他 18 13 14 14 14 非流动负债合计 18 13 14 14 14 主要财务比率 负债合计 426 797 765 871 988 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 (0) 5 5 5 5 成长能力 实收资本（或股本） 754 763 1,066 1,066 1,066 营业收入 -14.3% 32.8% 21.5% 19.6% 17.8% 资本公积 1,832 1,735 1,652 1,652 1,652 营业利润 -53.5% 114.7% 15.7% 24.1% 23.3% 留存收益 1,218 1,522 1,944 2,377 2,907 归属于母公司净利润 -49.3% 85.1% 23.4% 22.8% 22.2% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,804 4,025 4,666 5,100 5,629 毛利率 32.2% 34.2% 34.8% 35.3% 35.5% 负债和股东权益总计 4,230 4,822 5,431 5,971 6,617 净利率 9.1% 12.7% 12.9% 13.2% 13.7% ROE 4.9% 8.7% 9.7% 10.6% 11.8% 现金流量表 ROIC 3.5% 8.4% 8.9% 9.8% 11.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 184 341 422 518 633 资产负债率 10.1% 16.5% 14.1% 14.6% 14.9% 折旧摊销 24 42 43 48 63 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (35) (18) (12) (22) (26) 流动比率 7.58 4.02 5.37 5.21 5.16 投资损失 (38) (54) (42) (42) (42) 速动比率 7.31 3.83 5.06 4.89 4.82 营运资金变动 9 325 (130) 50 55 营运能力 其它 95 (89) 89 0 0 应收账款周转率 163.2 174.8 178.7 183.2 182.0 经营活动现金流 240 546 370 552 683 存货周转率 7.7 13.8 11.2 9.9 9.8 资本支出 (222) (343) (157) (157) (157) 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 (182) (216) 298 0 0 每股指标（元） 其他 (1,314) (527) 792 42 42 每股收益 0.17 0.32 0.40 0.49 0.59 投资活动现金流 (1,718) (1,086) 934 (114) (114) 每股经营现金流 0.32 0.72 0.35 0.52 0.64 债权融资 0 (0) 0 0 0 每股净资产 3.57 3.77 4.37 4.78 5.28 股权融资 48 (