中报点评：国内汽车存储器龙头23Q2开始复苏，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 国内汽车存储器龙头23Q2开始复苏，“计算+存储+模拟”产品矩阵不断完善 ——北京君正(300223)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(首次) 收盘价(元) 75.96 一年内最高/最低(元) 112.98/64.75 沪深300指数 3,739.99 市净率(倍) 3.16 流通市值(亿元) 315.85 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 24.04 每股经营现金流(元) 0.49 毛利率(%) 36.45 净资产收益率_摊薄(%) 1.92 资产负债率(%) 8.48 总股本/流通股(万股) 48,156.99/41,580.59 B股/H股(万股) 0.00/0.00 市场数据(2023-09-08) 个股相对沪深300指数表现 北京君正沪深300 44% 36% 27% 18% 9% 0% -8% -17% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年09月11日事件：近日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收22.21亿元，同比-20.79%；归母净利润2.22亿元，同比-56.53%；扣非归母净利润2.06亿元，同比-58.51%。2023年第二季度单季度实现营收11.52亿元，同比-17.16%，环比+7.76%；归母净 利润1.07亿元，同比-61.52%，环比-6.26%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比-64.83%，环比-13.62%。 投资要点： 23Q2营收环比恢复增长，盈利能力有所承压。受到汽车、工业、医疗等行业市场需求下滑的影响，23H1公司营收同比大幅下降，由于23Q2消费市场复苏及汽车市场略有增长，带动公司23Q2营收环比恢复增长。由于23H1消费市场价格承压等因素影响，计算芯片业务23H1毛利率大幅下滑，存储芯片、模拟及互联芯片23H1毛利率相对稳定，23H1公司毛利率为36.45%，同比下降2.65%，23Q2毛利率为35.87%，同比下降5.02%，环比下降1.21%；公司持续加大研发投入，23H1研发投入为3.42亿元，同比增长15.26%，研发费用占营收比重为15.41%，同比提升4.82%；23H1公司净利率为9.66%，同比下降8.46%。 汽车存储器市场空间广阔，国内汽车存储器龙头有望受益于汽车市场复苏。公司存储芯片分为SRAM、DRAM和Flash三大类别，主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场，根据Omdia的统计，2022年度公司SRAM、DRAM、Nor Flash产品收入在全球市场中分别位居第二位、第七位、第六位，处于国际市场前列。23H1公司存储芯片业务营收为15亿元，同比下降29.61%，营收占比为67.53%，毛利率为36.06%，同比下降0.84%。公司DRAM产品覆盖16M至16G多种容量规格，23H1公司进行了不同容量、不同类别的高速DRAM、MobileDRAM等存储芯片的产品研发，其中8GLPDDR4已开始量产。根据Yole的数据，2021年全球汽车存储器市场规模为43亿美元，预计2027年将达到125亿美元，2022-2027年复合增速为20%，汽车存储器市场空间广阔，汽车是公司存储芯片最大的应用市场，公司未来国产替代空间广阔。23H1汽车市场需求有企稳迹象，23H2有望逐步复苏，公司作为国内汽车存储器龙头有望受益于汽复车苏市。场 模拟及互联产品线不断丰富产品品类和规格，新产品进展顺利。公司模拟与互联产品线包括LED驱动芯片、触控传感芯片、 DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等芯片，公司模拟芯片产品线主要收入来源为各类LED照明驱动芯片，公司拥有丰富的车规级LED驱动芯片。23H1模拟及互联芯片产品线营收为1.88亿元，同比下降18.97%，营收占比为8.47%，毛利率为52.45%，同比下降2.37%。23H1公司加大车规LED驱动芯片的市场推广，面向不同应用的LED驱动芯片新产品不断发布，产品保持了突出的市场竞争优势。公司互联芯片主要为车规级互联芯片，23H1GreenPHY产品进入量产阶段，公司支持部分Tier1厂商进行了方案设计，部分客户的产品逐渐落地。公司23Q2模拟芯片业务营收环比有所回升，23H2有望在汽车市场需求回暖带动下继续复苏。 微处理器芯片继续推进RISC-VCPU产品化进程，智能视频芯片不断丰富产品布局。公司计算芯片包括微处理器芯片和智能视频芯片，23H1计算芯片业务营收为4.73亿，同比增长19.75%，营收占比为21.29%，毛利率为23.50%。公司微处理器芯片业务23H1进行了不同版本的RISC-VCPU的研发与功能优化，继续推进RISC-VCPU的产品化进程。公司智能视频芯片产品线不断丰富产品布局，目前有面向安防监控市场的IPC产品T系列芯片、面向后端NVR等设备的A系列芯片、以及面向泛视频类市 场的C系列芯片，已逐步建立多芯片平台。23H1计算芯片在消费类市场已经开始恢复，23H2有望继续保持增长。 盈利预测与投资建议。公司坚持“计算+存储+模拟”的产品战略和全球化发展的市场战略，汽车存储器市场空间广阔，公司作为国内汽车存储器龙头未来国产替代空间广阔，模拟及互联产品线不断丰富产品品类和规格，公司存储芯片、模拟互联芯片主要面向汽车、工业医疗等行业市场，23H2有望受益于行业市场的逐步复苏，微处理器芯片继续推进RISC-VCPU产品化进程，智能视频芯片不断丰富产品布局，我们预计公司23-25年营收为47.58/59.71/71.53亿元，23-25年归母净利润为5.45/8.85/11.52亿元，对应的EPS为1.13/1.84/2.39元，对应PE为67.16/41.35/31.75倍。考虑公司作为国内汽车存储器龙头的优势地位、行业周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”投资评级。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万 5,274 5,412 4,758 5,971 7,153 增长比率（%） 143.07 2.61 -12.09 25.51 19.78 净利润（百万元） 926 789 545 885 1,152 增长比率（%） 1165.27 -14.79 -30.99 62.41 30.24 每股收益(元) 1.92 1.64 1.13 1.84 2.39 市盈率(倍) 39.50 46.35 67.16 41.35 31.75 风险提示：下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧；汽车智能化进展不及预期；新产品研发进展不及预期。 元） 资料来源：Wind，中原证券 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司23H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,130 6,795 7,473 8,471 9,773 营业收入 5,274 5,412 4,758 5,971 7,153 现金 2,919 3,401 4,218 5,291 6,124 营业成本 3,325 3,325 3,021 3,762 4,463 应收票据及应收账款 661 520 573 675 806 营业税金及附加 11 7 8 10 11 其他应收款 94 102 89 111 133 营业费用 259 291 347 418 489 预付账款 29 54 46 54 67 管理费用 160 166 176 209 250 存货 1,419 2,304 2,014 1,672 1,860 研发费用 521 642 714 746 858 其他流动资产 1,008 414 534 667 783 财务费用 -20 -68 -37 -46 -58 非流动资产 5,205 5,627 5,568 5,649 5,717 资产减值损失 -118 -278 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 其他收益 22 27 24 29 35 固定资产 378 367 395 420 438 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 779 721 733 759 781 投资净收益 11 15 12 15 18 其他非流动资产 4,046 4,537 4,438 4,467 4,496 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11,335 12,422 13,041 14,120 15,490 营业利润 932 814 565 917 1,193 流动负债 885 1,051 943 1,146 1,375 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 659 660 618 758 901 利润总额 934 815 565 917 1,193 其他流动负债 226 391 325 388 473 所得税 13 36 25 41 53 非流动负债 127 112 116 116 116 净利润 921 779 540 876 1,141 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -10 -5 -9 -11 其他非流动负债 127 112 116 116 116 归属母公司净利润 926 789 545 885 1,152 负债合计 1,012 1,163 1,059 1,262 1,491 EBITDA 1,156 981 810 1,154 1,432 少数股东权益 22 36 31 23 11 EPS（元） 1.92 1.64 1.13 1.84 2.39 股本 482 482 482 482 482 资本公积 8,845 8,845 8,845 8,845 8,845 主要财务比率 留存收益 1,257 1,958 2,516 3,401 4,553 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益10,301 11,223 11,951 12,836 13,988成长能力 负债和股东权益 11,335 12,422 13,041 14,120 15,490 营业收入（%） 143.07 2.61 -12.09 25.51 19.78 营业利润（%） 1159.91 -12.73 -30.59 62.28 30.21 归属母公司净利润（%） 1165.27 -14.79 -30.99 62.41 30.24 获利能力毛利率（%） 36.96 38.56 36.50 36.99 37.60 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.56 14.58 11.45 14.81 16.11 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.99 7.03 4.56 6.89 8.24 经营活动现金流 1,083 -76 944 1,544 1,283 ROIC（%） 8.76 6.19 4.20 6.46 7.74 净利润 921 779 540 876 1,141 偿债能力 折旧摊销 238 251 283 284 297 资产负债率（%） 8.93 9.36 8.12 8.93 9.62 财务费用 -7 -40 0 0