镍周报：矿端边际转强，关注旺季预期兑现

矿端边际转强，关注旺季预期兑现 镍周报2023/09/09 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度小结 供应：国内新能源企业新增电解镍产线产能持续爬坡推动产量提升，8月国内电解镍产量为22675吨，环比增4.8%,同比增44.3%。国内精炼镍整体供应过剩压力持续。8月国内镍铁产量3.29万吨，同比增8.6%，环比增1.5%，产量位于低位，进口镍铁供应充足。镍矿端，8月中旬以来印尼镍矿变故频生，镍矿市场供应紧张气氛蔓延，镍矿价格大涨。 库存：LME总库存较上周增长810吨，上期所库存增1168吨，保税区去库200吨，全球显性库存增加约1800吨。 进口：7月精炼镍进口环比回落至1.03万吨，镍铁进口环比回升至76万实物吨，镍矿进口环比企稳至502万湿吨。 需求：强预期驱动不锈钢8月产量维持高位，但旺季暂不显著，不锈钢成本抬升且社会库存较高，未来排产维持可能性较大，关注经济面复苏兑现情况。新能源端硫酸镍月产量继续增长，8月电动车销量环比增长，关注终端需求旺季对硫酸镍供需边际支撑的持续性。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2023.09.8） LME：-232美元/吨俄镍：-200元/吨 527元/镍 -5702元/镍 精炼镍产量：22675吨镍铁产量：3.29万吨 300系产量：143万吨硫酸镍产量：3.59万吨 LME：3.78万吨SHFE:0.5万吨保税区：0.54万吨 多空评分 0 -1 -1 -10 0+1 +2 简评 国内升贴水回落趋势持续 镍铁价格延续上涨，溢价持续收缩 硫酸镍价格微弱反弹亏损边际转好 国内精炼镍新产能释放加速。需求回升镍铁产量有望触底。 硫酸镍转产驱动需求；高成本强预期下不锈钢产量维持 需求回升缓慢显性库存增加 小结 国内弱复苏现实和供应新增产能持续释放或限制短期精炼镍价格反弹，短期关注经济库存周期见底和海外流动性变化预期对价格博弈。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 2022年 镍产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月 15400 6% 741 12103 26762 -349 27111 -36% 8447 31.16% 11月 14900 -2% 1419 14521 28002 2394 25608 -39% 10841 42.33% 12月 16700 11% 2530 14441 28611 1805 26806 -35% 12646 47.18% 2023年 镍产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 16400 37% 2711 9941 23630 -184 23814 -36% 12462 52.33% 2月 17300 34% 5642 7247 18905 -1548 20453 -26% 10914 53.36% 3月 17570 39% 2310 4442 19702 -3547 23249 1% 7367 31.69% 4月 17600 36% 1812 3372 19160 -641 19801 -25% 6726 33.97% 5月 18600 30% 915 10512 28197 1752 26445 18% 8478 32.06% 6月 20400 32% 917 14238 33721 -45 33766 49% 8433 24.97% 7月 21500 34% 580 10359 31279 -396 31675 18% 8037 25.37% 8月E 22675 46% 580 10359 31429 1414 30015 26% 9451 31.49% 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 基础数据 图1：LME镍三月期货价格(美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、文华、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、文华、五矿期货研究中心 图3：镍现货主力合约基差(美元/吨、元/吨）图4：各交易所持仓量（手） 220.00 180.00 140.00 100.00 60.00 20.00 -20.00 -60.00 -100.00 -140.00 -180.00 -220.00 -260.00 -300.00 LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -3000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LME总持仓SHFE总持仓 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE五矿期货研究中心 3 库存 显性库存 图5：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 1860 16 50 14 1240 10 30 8 620 4 10 2 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 截止9月8日，SHFE+LME+保税区显性库存环比累库至4.83万吨，较上周LME累库0.08万吨，国内累库0.10万吨，显性库存持续回升主要原因是国内精炼镍产量增加。 LME库存 图6：LME分库地区库存(吨） 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 2016-09 2016-12 2017-03 LME库存:欧洲 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 LME库存:亚洲 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 LME库存:北美洲 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 图7：LME注销仓单比例（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心 2017-01 2017-04 2017-07 全球注销仓单比 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 欧洲注销仓单比 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 亚洲注销仓单比 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 4 成本端 图8：镍矿进口量(万湿吨）图9：镍矿港口库存（万湿吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 201820192020202120222023 1750 1500 1250 1000 750 500 250 0 镍矿港口库存CIFNi1.5% 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、海关总署、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、根据海关总署数据，7月镍矿进口量502万吨，环比6月降4.9%，1-7月总计进口2220万吨，同比增14.5%。 2、因季节性备库驱动，镍矿港口库存连续四周走高，1086万吨再创年内高值。短期供给持续修复，港口库存回升。7月进口菲律宾镍矿444万吨，占比88.3%，环比 降9.1%。 3、印尼镍矿供应变故频发，镍铁价格连续上涨，MYSTEEL周五菲律宾红土镍矿到岸价报63美元/吨，较8月中