产能利用率回升，盈利大幅改善

公司研究 比亚迪电子（0285.HK） 比亚迪电子（0285.HK） 产能利用率回升，盈利大幅改善 比亚迪电子公布2023H1业绩，录得收入￥561.8亿，YoY+28.6%；毛利￥44.1亿，YoY+89.4%；净利润￥15.2亿，YoY+139.2%；毛利率录得7.85%，同比提升2.52pct。H1盈利大幅改善主要受益于收入结构优化以及产能利用率提升。 汽车业务同比增长89.5%，成为公司重要增长引擎 23H1比亚迪电子新能源车业务收入￥61.3亿，YoY+89.5%。营收占比从 2021/22的4.21%/8.58%，提升至10.9%。主要得益于母公司比亚迪新能源汽车销量的增长。因此我们认为汽车零部件业务在未来仍将是公司重要的增长引擎。原因有：1）全国新能原车销量持续增长，公司市占率提升。根据母公司比亚迪预测，2023年比亚迪新能源汽车销量有望达到300万辆，同比增长60%+。 2023年9月5日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业技术硬件与设备 通信设备 评级买入 目标价(HKD)42.98 收盘价37.20 上行/下行空间16% 恒生指数18,456.9 52周最高38.25 52周最低16.42 近3个月日均成交量（千股）6,583 数据来源：Wind；数据日期：2023年9月5日收盘国信证券（香港）研究部整理 2）单车价值持续提升。过去两年比亚迪电子投入大量研发推动技术创新， 2023H1年智能座舱、支架开始量产；H2热管理、高端支架等产品有望实现量 产。公司在智能座舱系列（中控、仪表、声学、面板、充电等）基础上导入了智能驾驶系统、热管理系统、智能底盘、悬架等多个增值产品。根据我们的测算和预测，比亚迪电子提供的单车价值有望从2021年￥4100元提升至2023年约 ￥5000元。随着公司研发和技术的不断积累有望超过￥10000元。未来公司可上与华为合作开发汽车电气系统、智能驾驶系统，下为其他国产汽车品牌提供解决方案来扩充汽车零部件业务的市场份额，有望成为全球领先的汽车解决方案供应商。 消费电子拐点已近，北美大客户订单带来逆周期增长 23H1比亚迪电子在消费电子业务领域取得显著增长，录得￥410.48亿元之收入，同比上升约23.82%。其中，组装收入约为￥360.62亿元，同比上升36.38%，零部件收入约为￥49.86亿元，同比下降25.67%。尽管消费电子市场需求持续低迷，全球智能手机市场出货量连续第八季下滑，但公司凭借其领先的技术和战略合作，成功实现了市场份额的提升及收入增长，进一步巩固了其行业龙头地位。海外大客户业务方面，比亚迪电子在核心产品的组装及零部件的份额和出货量持续上升，新品类的结构件项目进展良好，业务规模实现大幅增长。安卓业务方面，公司持续聚焦为安卓市场的中高端产品提供全方位服务。虽然智能手机市场需求疲软，但公司的安卓整机组装和零部件业务收入依然取得了一定的增长。总体来说，公司在消费电子业务领域的强劲表现证明了其强大的市场竞争力和技术实力。 并购捷普子公司，切入北美大客户核心产品值得期待 公司公告签订收购框架协议，以约人民币158亿元(约22亿美元)现金收购捷普位于成都和无锡的产品生产制造业务，包括现有客户零部件生产制造业务。此项业务为公司乃至比亚迪史上最大笔现金交易收购。管理层对本次收购进行了展望，我们总结如下： 收购背景与原因：两者产品线互补性强，收购后规模更大。1）捷普公司为北美大客户核心产品提供高端结构件方面表现出色，且目标公司拥有成熟的技术团队和高素质的员工（3000名工程师，和数万名成熟工人）。收购后能帮助比亚迪电子补强业务短板；2）比亚迪电子能够帮助目标公司提升在材料学和电化学领域的竞争力，并加强其产线的信息化、自动化能力，提高生产效率。 收购效果预期与业务展望：能够切入北美大客户核心产品供应链。收购后有望成为北美大客户前三的供应商。收购有助于拓展比亚迪电子的零部件业务，进军高 股价表现 数据来源：Wind；数据日期：2023年9月5日收盘国信证券（香港）研究部整理 ZHENGYufei SFCCENo.:BJV215 +85228996772 zhengyf@guosen.com.hk 端结构件市场。在手机三大核心板块“芯片、屏幕、结构件”中，比亚迪电子希望通过本次收购迅速打通结构件全链条（自主布局可能需要3-5年时间），提升单机价值。 收购估值与财务压力：收购估值合理，于消费电子周期底部收购，且捷普公司有意出售希望通过出售该业务获取资金转投至医疗、AI、数据中心等更具成长性的领域中。目标公司毛利率、净利率都比较高，可帮助比亚迪电子改善盈利能力，且收购资金来自于母公司拆解，财务成本压力较小。但暂时未能给出并表时间表。 总的来说，比亚迪电子通过此次收购，旨在增强结构件布局，巩固公司在该领域的领先地位。 估值与投资评级 基于上述预测，我们预计比亚迪电子未来3年收入将保持稳健增长，而随着汽车零部件这类高毛利业务收入占比提升，利润端的表现将得到显著提升。重拾增长有望提振公司估值水平。我们预计2023/24/25年，公司收入为￥1254/1431/1621亿。净利润为 ￥31.4/39.2/49.3亿。基于未来几年公司净利端快速增长预期，我们公司24年23倍PE，对应股价42.98港元。给与买入评级。 风险提示 比亚迪新能源汽车销量不及预期，消费电子复苏缓慢。 表1：盈利预测 （百万￥） FY2021A FY2022A FY2023F FY2024F FY2025F 营业额 89,566 107,920 125,414 143,072 162,058 YoY 22% 20% 16% 14% 13% 净利润 2,310 1,858 3,139 3,924 4,826 YoY -58% -20% 69% 25% 23% 毛利率 6.77% 5.92% 7.40% 7.90% 8.12% EPS 1.10 0.88 1.49 1.87 2.30 PE 23.05 28.66 16.96 13.57 11.03 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinr