零售行业8月行业动态报告：半年报业绩稳健修复，静待中秋与国庆双节同庆带来的消费机遇

半年报业绩稳健修复，静待中秋与国庆双节同庆带来 的消费机遇——8月行业动态报告 核心观点 最新观点： 8月上半月零售行业继续大幅上升而下半月则震荡下降，截至8月31日，我们定义的零售指数涨幅为-0.68%，跑赢沪深300（-3.15%），跑输新零售指数 （-0.16%）。零售行业总体表现与PE变化趋势较为契合，本月PE/PS/PB整体保持稳定，当前值（2023.8.31）分别处于2010年年初至今水平的40.00%/54.70%/2.00%百分位点，其中PB仍处于低估值区间。 从政策层面来看为加速释放消费潜力，国家各个层面出台新措施促进消费发展。2023年7月，国家发改委印发的《关于恢复和扩大消费的措施》，并提到推动夜间文旅消费规范创新发展，引导博物馆、文化馆、游乐园等延长开放时 间，支持有条件的地区建设“24小时生活圈”。各地政府也纷纷出台促消费措施。同时，政府将立足商务职能定位，围绕促进家居等特定消费品类高质量发展，出台针对性配套措施，增强政策的组合性、协同性、有效性，并抓好贯彻落实。 从市场层面来看，我们覆盖线上电商，线下超市、购百、专业连锁等渠道商以及化妆品、个护等品牌商共计上市公司105家，形成零售行业。2023年上半年零售行业合计实现营业总收入4959.59亿元，同比上涨4.51%，若扣除会计准 则变更对于某些行业的影响较大，基本已经恢复超过疫情前（2018-2019年）水平，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏等因素影响下，零售行业营收呈现温和增长的态势。需求端看，今年主线任务是扩内需、保增长、促消费，各地、各平台都推出了非常多活动，包括购物节和消费节、补贴券等；从供给 零售行业 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：（8610）80927651 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050002 行业数据2023.09.08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2023.09.08 沪深300商贸零售(中信)推荐组合 端看，企业为适应时代变化进行一系列改革，如供应链改革、提质降本增效等， 为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。传统零售行业均以经营线下门店为主业，而自今年年初春节起线下客流增加明显，推动销售规模逐步恢复抬升。2023年上半年行业合计实现扣非后归母净亏损为137.15亿元，较前一年上涨 6.41%，尚未恢复到正区间，与疫前水平相比差距较大。与该报告期时间段对应，2023年上半年实现社会消费品零售总额22.76万亿元，同比名义增长8.2%。其中，限额以上单位消费品零售额8.53万亿元，同比增长7.4%；除汽车以外的消费品零售额为20.52万亿元，同比增长8.3%。 投资建议：长期社消整体增速会经钟摆轨迹回归至前期的均值趋势，因此对于增速的波动不宜过分担忧，消费市场规模仍会持续扩张并维持出现结构性机会。在此背景下，保持全渠道配置的逻辑不变，重点推荐经营确定性较高、具 备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商，建议增持酒类、化妆品以及黄金珠宝三个产业链中的优质标的。推荐重点关注零售渠道类天虹股份（002419.SZ）、�府井（600859.SH）、永辉超市（601933.SH）、家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、华致酒行（300755.SZ）、豫园股份（600655.SH）、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）、中国黄金（600916.SH）；以及消费品类的上海家化（600315.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）、可靠股份（301009.SZ）、豪悦护理（605009.SH）、稳健医疗（300888.SZ）、百亚股份（003006.SZ）。 风险提示：政策推行效果不及预期的风险；消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。 10.00% 5.00% 2023-01-03 2023-01-13 2023-01-23 2023-02-02 2023-02-12 2023-02-22 2023-03-04 2023-03-14 2023-03-24 2023-04-03 2023-04-13 2023-04-23 2023-05-03 2023-05-13 2023-05-23 2023-06-02 2023-06-12 2023-06-22 2023-07-02 2023-07-12 2023-07-22 2023-08-01 2023-08-11 2023-08-21 2023-08-31 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】行业动态报告_2023年上半年收官，“618”大促和端午假期消费表现稳健，维持推荐优质标的_20230706 【银河消费品零售】行业动态报告_“�一”消费热情高涨，消费品零售行业一季度稳健复苏，维持推荐优质标的_20230505 【银河消费品零售】行业动态报告-“促消费”依旧为政策关键词，短期内积极期待行业内优质标的财报表现_20230306 【银河消费品零售】行业动态报告_积极期待一月内元旦、春节“双节”消费表现，维持推荐优质消费品零售标的_20221229 行业研究报告●零售行业 2023年9月8日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、零售行业景气度呈弱复苏态势，受基数波动影响年内零售市场增速提升后有所回落4 （一）消费是个与经济同周期的行业4 （二）2023年7月社消增长2.50%，服务型消费增速较快5 1.消费淡季等内外部因素叠加，2023年7月社消增速出现回落5 2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待6 3.非规模以上零售商恢复弹性空间更强，短期快速增长潜力更大7 4.人均可支配收入稳步上涨，短期内消费者信心提升动力不足，未来政策加持下或有良好发展8 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展9 （一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段9 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定11 （三）行业财务分析：23H1零售行业整体规模呈恢复性增长，盈利能力正在修正回调，净利率推动短期ROE表现抬升显著12 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售15 三、零售行业当前存在的问题及建议16 四、零售行业在资本市场中的表现18 （一）零售行业公司跑赢整体市场但跑输新零售企业，行业整体PE与PS已接近历史中枢，PB处于较低百分位水平18 （二）与指数走势趋同，行业内市值相对全市场份额持续走低19 �、投资建议19 （一）九月配置建议19 （二）核心关注组合表现回顾21 六、风险提示22 行业导语 零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动GDP增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体GDP中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。 其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售行业与居民的生活息息相关，零售的多业态发展与消费者多层次、多元化的消费需求相匹配，零售行业的发展与变革不仅仅是消费水平的提升，也是居民生活质量和生活方式的改变与进步。未来，随着经济水平以及居民消费水平的不断改善，消费者结构主力军更替交换，零售行业会与消费需求的改变共同发展。 我们参照当前的中信行业分类，覆盖现有的一般零售、专营连锁、电商及服务、专业市场经营分类下的上市公司（仅包含A股），构建零售指数。目前A股共有零售行业上市公司105家，最新市值（2023.09.06）占全市场市值比重为0.95%，扣除金融行业与石油行业的影响后市值占比为1.19%。美股中零售贸易分类（不含餐饮）共有上市公司128家，市值达到13966 亿美元，对应2023年上半年总营收2617.41亿美元；中国零售板块的市值龙头为永辉超市， 其市值占比零售板块比例为3.38%，对应市值为292.22亿元人民币，2023年上半年营收420.27亿元人民币。 图1：零售指数与沪深300的走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：零售行业上市公司占比市场总市值走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 一、零售行业景气度呈弱复苏态势，受基数波动影响年内零售市场增速提升后有所回落 （一）消费是个与经济同周期的行业 对比中美日三国的消费增速和名义GDP增速可以看出，即使在疫情的影响之下，两者出现涨跌转折的时间点也基本一致，增减变化大体保持相同的趋势，消费随着GDP相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。 图3：中国名义GDP增速与消费增速变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图4：美国与日本名义GDP增速与消费增速变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 我们认为消费增速和GDP指标可以表现为相似的周期变动主要受到以下两个方面因素的影响： 1.居民消费支出占比总体GDP的比例都维持在较高水平，并呈现出缓慢上升趋势，居民消费支出已经成为GDP的主要推动力之一。受疫情影响，我国居民消费支出规模增幅放缓，美日略有下滑，后疫情下，2021年消费支出同比显著上升，并在总体GDP的占比依旧保持稳定，进一步验证了二者的同周期属性。 图5：中美日三国居民消费GDP逐年高涨图6：中美日三国居民消费GDP占比平缓上升 中国占比美国占比日本占比 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 8 500000 中国（亿元人民币）日本（十亿日元）美国（十亿美元） 18000 7450000 400000 6 350000 5 300000 4250000 3200000 150000 2 100000 1 50000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.人口对于经济发展和消费带来的影响结果相似：其数量的不断扩张不仅是劳动力和生产力水平上升的基础，同时也是消费需求扩张的必要条件之一；近年来人口结构变化所带来的影响更为受到关注，老龄化趋势的加重一方面可能会拉低经济增长的潜力，另一方面会改变原有的消费能力水平和偏好。 （二）2023年7月社消增长2.50%，服务型消费增速较快 1.消费淡季等内外部因素叠加，2023年7月社消增速出现回落 从消费品零售数据来看，2023年7月份实现社会消费品零售总额3.68万亿元，同比名义增长2.50%，低于预期。其中，限额以上单位消费品零售额1.26万亿元，同比下降0.5%；除汽车以外的消费