宏观利率图表155：人民币改善的前夜

期货研究报告|宏观周报2023-09-10 人民币改善的前夜 ——宏观利率图表155 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中国从货币政策到房地产政策，持续改善着市场的预期——即未来或将迎来从政策底到市场底的转变——市场底的创造或来源于中美关系的继续缓和，9月初美国宣布将352种中国产品的关税豁免期限延长至年底，已经给�了市场底的时间窗口。关注再次期间市场波动的再次上升，人民币资产的压力或增强。 核心观点 ■市场分析 国内：预期的向下修正。1）货币政策：本周央行累计净回笼资金6640亿元，周四开始 转向净投放；四大行9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率；央行8月黄金 储备增加93万盎司。2）宏观政策：何立峰表示合理把握保障性住房建设节奏，不得上市交易。3）经济数据：8月财新服务业PMI为51.8，较前值54.1回落2.3个百分点；8月�口同比下降8.8%，顺差收窄13.2%；原油进口+30.9%，铜矿进口+27.9%，天然气进口+22.7%，铁矿进口+10%。 海外：美元流动性收紧。1）货币政策：美联储褐皮书表示美国经济增长温和，通胀放缓；美联储洛根、古斯比表示加息临近终点，9月不加息；欧央行Knot表示市场低估了欧央行9月加息可能性；加拿大央行按兵不动。2）经济数据：美国8月ISM非制造业PMI为54.5，预期52.5；欧元区7月PPI同比-7.6%。3）风险因素：VIX波动增加，美元指数上涨至105；国际糖价创11年新高；芝商所重启3个月期美债期货；英国第二大城市 伯明翰市宣布破产；雪佛龙澳洲天然气厂开始罢工；美国三大车企14日之后面临罢工风险。 ■策略 收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定5 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国外汇储备增速和代客结售汇顺差丨单位：%，亿美元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹5 图5:中国库存周期回落，预期值持稳5 图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定5 图7:中国期限利差（2S10S）短期回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于外汇储备。 截至2023年8月末，我国外汇储备规模为31601亿美元，较7月末下降442亿美元，降幅为1.38%。外汇局称，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。同日公布的黄金储备数据显示，中国官方黄金储备报6962万 盎司，较7月上升93万盎司，已连续10个月上升。 图1:中国外汇储备增速和代客结售汇顺差丨单位：%，亿美元 代客结售汇顺差(右轴,亿美元)外汇储备(同比,左轴) 41000 2500 00 -2-500 -4-1000 -6 20202021202220232024 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：中国8月经济和金融数据。 对内来看，以地产政策和资本市场政策为主导的宏观政策正在改善市场预期，但是从流动性机制角度来看，仍需等待中美之间的最后达成阶段性协议。从时间上来看，美国关税豁免延长至年底、沙特和俄罗斯将减产延长至年底给�了时间窗口。从节奏上来看，下半年的经济数据波动将为左侧的投资创造入场的机会，关注8月份数据的阶段性改善可能。 表1:一周宏观交易日历 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 9:30澳大利亚 7月零售销售(环比) 月 -0.8% 0.3% 9/11 16:00 中国 8月M2(同比) 8月新增信贷(亿元) 8月新增社融(亿元) 月 月月 0.9% 3459.0 5282.0 0.9% 11500.0 24600.0 14:00德国7月贸易帐(亿欧元)月187.0- 美国劳动节 14:00 英国 7月失业率 月 4.2% - 9:30澳大利亚8月商业信心指数月2.0- 9/12 18:00 2:00 7:50 14:00 美国 美国 8月小企业信心指数 8月政府预算(亿美元) 三季度短观制造业信心指数 月 月 日本 季 英国 月 91.9 -2210.0 -0.4 1.8% - - - - 17:00欧元区9月经济景气指数月-5.5- 20:00OPEC月报 9/13 17:00 7月工业产出(环比) 欧元区 月 0.5% -0.7% - 19:0020:30 上周30年抵押贷款利率 美国 8月CPI(同比) 周月 7.21% 3.2% -- 9:30 澳大利亚8月失业率 月 3.7% 3.6% 12:30 日本7月工业产出(环比) 月 -2.0% - 9/14 上周首申失业金人数(万) 周 21.6 - 20:15欧央行议息会议 20:30 美国8月零售销售(环比) 月 0.7% 0.2% 8月PPI(同比) 月 0.8% - 9:30 8月70大中城市房价指数(同比) 月 -0.1% - 10:00 8月城镇固定资产投资(累计同比) 中国 8月规模以上工业增加值(同比) 月月 3.4%3.7% 3.3%4.0% 8月社会消费品零售总额(同比) 月 2.5% 2.8% 9/15 17:00 德国7月欧元区贸易帐(亿欧元) 月 230.0 - - 15:50 法国8月Markit制造业PMI终值 月 45.1 46.4 20:30 9月纽约联储制造业指数 月 -19.0 -10.0 21:15 美国8月工业产出(环比) 月 1.0% 0.1% 22:00 9月密歇根大学消费者信心指数 月 69.5 69.5 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹图5:中国库存周期回落，预期值持稳 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期稳定图7:中国期限利差（2s10s）短期回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.3 -1.3 -1.1 美国 -0.4 -0.4 -0.8 -1.0 -1.3 -1.4 -1.6 -1.6 -1.9 -1.7 -1.7 -2.0 -1.9 -1.6 中国 -0.9 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 欧元区 -0.4 -0.5 -0.7 -1.1 -1.0 -0.9 -0.7 -0.7 -1.0 -1.3 -1.5 -1.7 -1.9 -1.7 日本 0.5 0.3 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 德国 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.0 -0.9 -0.9 -1.0 -1.3 -1.3 -1.5 -1.9 -2.2 -2.2 法国 -0.3 -0.1 -0.7 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.4 -1.1 英国 -0.2 -1.3 -1.0 -1.5 -1.5 -1.7 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.3 -1.5 -1.7 -2.3 加拿大 -0.4 0.1 -0.1 -0.7 -0.7 -2.0 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.4 -0.4 -1.5 0.0 澳大利亚 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - - - - - - - - - 韩国 0.0 -0.9 -1.0 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.8 -0.2 -0.4 巴西 0.9 0.4 0.2 0.1 -1.4 -1.5 -0.7 -0.3 -0.8 -1.4 -0.8 -0.9 -0.6 -0.1 俄罗斯 0.0 0.5 0.6 0.1 1.1 1.0 0.8 1.2 1.1 0.8 1.2 0.8 0.7 0.9 越南 0.1 0.6 0.5 -0.1 -1.0 -1.3 -1.0 0.1 -0.9 -1.2 -1.7 -1.4 -0.6 -0.1 Ave -0.1 -0.2 -0.3 -0.