宏观利率图表155：人民币改善的前夜

——宏观利率图表155 研究院宏观组 策略摘要 研究员 中国从货币政策到房地产政策，持续改善着市场的预期——即未来或将迎来从政策底到市场底的转变——市场底的创造或来源于中美关系的继续缓和，9月初美国宣布将352种中国产品的关税豁免期限延长至年底，已经给出了市场底的时间窗口。关注再次期间市场波动的再次上升，人民币资产的压力或增强。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：预期的向下修正。1）货币政策：本周央行累计净回笼资金6640亿元，周四开始转向净投放；四大行9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率；央行8月黄金储备增加93万盎司。2）宏观政策：何立峰表示合理把握保障性住房建设节奏，不得上市交易。3）经济数据：8月财新服务业PMI为51.8，较前值54.1回落2.3个百分点；8月出口同比下降8.8%，顺差收窄13.2%；原油进口+30.9%，铜矿进口+27.9%，天然气进口+22.7%，铁矿进口+10%。 海外：美元流动性收紧。1）货币政策：美联储褐皮书表示美国经济增长温和，通胀放缓；美联储洛根、古斯比表示加息临近终点，9月不加息；欧央行Knot表示市场低估了欧央行9月加息可能性；加拿大央行按兵不动。2）经济数据：美国8月ISM非制造业PMI为54.5，预期52.5；欧元区7月PPI同比-7.6%。3）风险因素：VIX波动增加，美元指数上涨至105；国际糖价创11年新高；芝商所重启3个月期美债期货；英国第二大城市伯明翰市宣布破产；雪佛龙澳洲天然气厂开始罢工；美国三大车企14日之后面临罢工风险。 ■策略 收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↑· CPI↑·消费↑·进口↑·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中国外汇储备增速和代客结售汇顺差丨单位：%，亿美元...............................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期继续回落，预期值反弹...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值持稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期回落.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%......