英大策略专题（2023年第11期，总第43期）：利多累积提升后市企稳向好概率

策略研究 英大策略专题（2023年第11期，总第43期） 英大证券研究所-研究报告 报告日期：2023年9月7日利多累积提升后市企稳向好概率 报告概要： 风险因素 1、俄乌冲突对抗级别提升。 2、疫情控制难度大幅增加。 3、房地产行业下行风险增大。 4、地方债潜在违约风险控制难度加大。 相关报告 1、英大策略专题（20230802）楼市新定调改善经济预期信心恢复助力A股向好 2、英大策略专题（20230628）年线之下或为较好投资时机 3、英大策略专题（20230602）中国优质资产崛起之路仍可期待 4、英大策略专题（20230427）A股有望延续趋稳向好形势 5、英大策略专题（20230327）蓝筹股稳中向好趋势仍可期待 6、英大策略专题（20230307）全面注册制改革影响分析 7、英大策略专题（20230227）2023年A股投资十大看点 8、英大策略专题（20230214）二月A股策略讨论 9、英大策略专题（20230117）沪指上冲年线节前持股还是持币 研究员：郑罡 执业证书编号：S0990511010001Email：zhenggang@ydzq.sgcc.com.cn联系电话：0755-83000291 七月投资、消费和出口三驾马车同比增速均有放缓迹象，然宏观经济曲折复苏进程中仍有积极信号。 降低税率有利于降低交易成本，有利于税基规模增长，有利于A股活跃度提升。 降低融资保证金比例，盘活了存量资金，增加做多力量，助力扭转市场弱势。 进一步规范上市公司控股股东减持行为，有利于缓解市场下行压力。 收紧IPO即表明在市场维稳阶段的政策发力信号，有利于A股趋稳。 内地与香港股票市场蓝筹股估值处于历史较低水平，是中长期资金逢低介入的较好时机。 上市公司加大股票回购力度有利于A股市场稳定。 请务必阅读最后一页的免责条款 目录 一、宏观改善信号3 二、四大利好政策集中披露3 三、A股市场积极因素6 四、热点行业板块后市展望6 风险提示：7 图1：历年证券交易印花税征收规模4 图2：全部A股估值低位多有IPO暂停5 尽管八月A股出现年内最大单月回撤行情，然在地产等行业利空短期释放之后，控风险、稳市场的利多因素正在持续累积，国内宏观经济增长恢复前景仍较乐观，后市大盘企稳向好概率提升。以下将逐一分析当前宏观经济层面的改善信号，政策面利好政策，A股市场积极因素并展望热点行业板块后市表现。 一、宏观改善信号 七月投资、消费和出口三驾马车同比增速均有放缓迹象，然宏观经济曲折复苏进程中仍有积极信号。首先，年内企业中长期贷款大幅增长，7月金融机构对非金融性公司的新增中长期人民币贷款累计增速高达52.02%，预计全年该项融资规模也将大幅高于去年同期。其次，宏观价格指标也有改善迹象。上游融资环境改善逐步带动下游价格指标回升。在生产资料价格方面，7月PPI指标回升至-4.4%，前值为-5.4%。这与国际原油价格回升不无关系，自6月28日以来国内成品油价格已经出现五连涨。此外，国内商品市场主要品种期货价格也连续两个月出现上涨。在生活资料价格方面，7月CPI指标虽下滑至-0.3%，然自7月中旬生猪期货价格就开始触底回升，CPI指标止跌回升概率增加。预计9月开学季或带来猪肉需求增加，加之近期日本污水排海事件的负面影响，或进一步增加民众对国内食品的需求。第三、汽车出口大幅增长。7月国内出口金额累计同比下滑至-5%，对美欧日韩等发达地区出口金额累计同比增长更是下滑至-9.07%，而对于越南、印度等人均GDP低于我国的欠发达地区出口金额累计同比则为-4.57%。欧美等发达经济体需求下滑对全球贸易总量增长都有负面影响，然我国对欠发达地区贸易增长相对平稳，反映国内过剩产能对多个欠发达国家转移进程持续，高耗能加工产业外流，自主高附加制造逐步崛起。截至7月，国内汽车包括底盘的对外出口金额累计同比增长就高达103.8%，高质量高附加值中国制造在国际市场竞争力逐步增强。目前，一系列稳经济政策措施已陆续出台，包括民营经济31条，房地产政策调整，促进平台经济健康发展，减税降费的积极财政政策，引导利率中枢合理下行的和稳健货币政策，支持新能源汽车的促消费政策，加快充电基础设施建设及促进民间投资等扩大投资政策。随着上述政策措施全面落地推进，宏观经济增速趋稳回升概率偏大增加。 二、四大利好政策集中披露 资本市场面上也是暖风不断，包括降低证券交易经手费，证监会有关负责人答记者问，召开机构投资者会议引入中长期资金等。8月27日，A股市场迎来四大政策利好发布，分别是印花税减半征收、降低融资保证金比例、规范股份减持行为及阶段性收紧IPO。以下分别分析这四大政策的市场影响： 1、8月27日，财政部、税务总局发文称，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，即证券交易印花税由单边征收1‰改为单边征收0.5‰。 根据财政部统计数据显示，2021年和2022年的证券交易印花税分别为2478亿元和2759亿元。因此，预计印花税减半征收至少向投资者年让利1200亿元以上。从历史情况来看，证券交易印花税政策此前经历了八次调整，其中两次税率调增，五次税率调减，2008年9月的最近一次则由双边征收改为单边征收；而年征收印花税规模则随A股市场行情波动而呈现逐步增长态势。由此可见，降低税率有利于降低交易成本，有利于税基规模增长，有利于A股活跃度提升。 图1：历年证券交易印花税征收规模 数据来源：wind 2、8月27日，沪深北证券交易所修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，此调整同时适用于新开仓合约及存量合约，将自2023年9月8日收市后实施。 8月25日，A股融资融券业务的融资余额为14694.58亿元。若将融资保证金最低比例由 100%降低至80%，则有望释放2938.92亿元资金，市场短期做多资金来源或可迅速提升。降低融资保证金比例，盘活了存量资金，增加做多力量，助力扭转市场弱势。 3、8月27日，中国证监会进一步规范股份减持行为，要求上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。同时，从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期。 上市公司重要股东二级市场减持是近年来A股市场重要压力来源。2019年至2022年， A股上市公司重要股东二级市场年净减持规模分别为3572.85亿元、6920.44亿元、5878.80 亿元和3607.42亿元。2023年前七个月，这一指标也高达2770.28亿元。由此可见，近年来上市公司重要股东二级市场减持压力较大，尤其是上市公司控股股东大规模减持对投资者信心影响较大，相关股票价格下跌对行业板块行情也有负面影响。此番监管部门进一步规范上市公司控股股东减持行为，有利于缓解市场下行压力。目前，A股市场破发上市公司有890家，市净率小于1的上市公司有406家，分红不达标上市公司1649家，预计约有近2500家上市公司受减持新规影响。 4、8月27日，中国证监会完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏，作出相应安排：阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求；严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 收紧IPO是A股市场低迷阶段的维稳措施之一。2013年和2015年的A股弱势阶段均有IPO暂停的情况，2018年也有多个月份的IPO数量维持在个位数。2023年，除了1月因疫情影响IPO数量降至10家，其余月份IPO数量则在20至40家之间。此番监管部门收紧IPO即表明在市场维稳阶段的政策发力信号，有利于A股趋稳。 图2：全部A股估值低位多有IPO暂停 数据来源：wind 在市场弱势阶段，大市值上市公司再融资多会引发市场资金抽离预期。做好与市场投资者的预沟通，表明融资的必要性，选择合理发行时机，有利于上市公司再融资计划顺利推进。 由于房地产行业供需已经发生重大变化，为避免上市房企因行业需求下行压力被迫出 险，其再融资不受破发、破净和亏损限制。预计该项措施有利于地产行业风险控制，有利于购房者权益维护，有利于宏观经济持续恢复。 三、A股市场积极因素 从估值表现来看，截止2023年8月29日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数、上证指数、沪深300指数、上证50指数的市盈率分别为8.6倍、7.5倍、24.2倍、13.1倍、11.6倍和9.9倍，市净率分别为0.89倍、0.79倍、2.5倍、1.32倍、1.34倍和1.25倍，内地与香港股票市场蓝筹股估值处于历史较低水平，是中长期资金逢低介入的较好时机。 8月以来，A股上市公司发布回购公告数量明显增多。根据wind数据统计，8月A股市场以来披露回购事项（包括提议回购、回购预案、回购进展等事项）的A股公司数量为526家，其中披露股东回购提议和回购预案的公司合计超过221家。7月这两个指标分别为459家和150家。8月，A股上市公司股份回购金额为77.8亿元，较7月增长16.64亿元，增幅为27.21%。上市公司加大股票回购力度有利于A股市场稳定。 四、热点行业板块后市展望 房地产 房地产需求面政策加速落地，包括后延换购住房个税政策，认房不认贷，调整首套、二套房首付比例和利率，降低存量首套房利率等，首套房上车门槛进一步降低，改善型置业需求也得以释放；未来政策可选工具依然丰富，包括提升公积金个贷率，放松限购限价措施等。改善型需求恢复有望逆转房价下跌预期，销售复苏有助改善房企资信状况，恢复融资能力，重启重点区域的开发建设。建议关注财务稳健且资产优良的优质房企及相关物业管理公司。 家用电器 家电行业周期与地产周期关联度较高，刺激地产需求政策集中发力，有利于带动家电需求增长。此外，国家发改委发布了《关于恢复和扩大消费的措施》指出要提升家居等大宗消费；商务部等四部门发布关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知，促进国内家电需求增长政策措施也在陆续出台。从行业基本面来看，上半年空调景气度缴了，其他家电品类有望逐步恢复。后市可谨慎看多行业低估龙头品种。 石油石化 2023年上半年国际原油价格维持高位震荡，三桶油的上游油气开采业务盈利相对稳定。 2022年以来原油价格上行趋势带动全球上游资本支出，油服设备行业逐步复苏，2023年二 季度三桶油旗下油服设备公司净利润环比增幅较大。石化板块盈利改善，逐步实现扭亏。后市可谨慎关注低估值，经营稳健且注重股东回报的石化央企。 通信 三大运营商及主要设备商受益于必选消费、数字经济、算力网络等系列因素催化，增速高于GDP增速；伴随国家对数字经济、算力网络端建设及应用加大推广力度、国产替代等因素需求空间有望逐步释放，企业毛利有望趋稳。企业加大现金收款力度，经营管理趋向保守，有望在经济复苏阶段加快盈利恢复。建议关注受益AI算力侧投资加码驱动的光通信、云网设备等相关厂商；稳健增长的电信运营商，卫星互联网等通信产业新技术受益品种。 风险提示： 俄乌冲突对抗级别提升。疫情控制难度大幅增加。房地产行业下行风险增大。 地方债潜在违约风险控制难度加大。 风险提示及免责条款 股市有风险，投资需谨慎。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负