煤电盈利能力修复，新能源业绩贡献持续提升

事件：2023年上半年公司实现营业收入582亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润15.17亿元，同比增长8.43%。 点评 煤电燃料成本端压力减弱，上半年亏损面同比收窄 煤电方面，收入端，上半年公司煤机上网电量同比增长3.96%；公司平均含税上网结算电价485.56元/兆瓦时，同比上升约6.06%。成本端，上半年国内煤价总体处于下行趋势，2023年1月-6月，秦皇岛5500混煤平仓价均值的同比涨跌幅分别为29.1%、2.7%、-24.6%、-14.8%、-21.8%和-34.5%，公司成本端压力减弱。综合来看，公司煤电盈利能力同比改善，利润总额约为-8.03亿元，亏损面有所收窄。水电方面，受来水偏枯影响，利润总额同比下滑。 新能源装机规模持续扩张，上半年贡献利润总额约18亿元 截至6月末，公司风电在役装机容量5,985.95兆瓦、光伏发电3,266.13兆瓦；风电在建容量2,647兆瓦、光伏在建容量1,639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1,200兆瓦、光伏项目核准容量1,839.51兆瓦，有望助力公司新能源规模持续扩张。从上半年来看，受新能源机组利用小时数同比增幅较大及新能源装机容量持续增长的影响，风电、光伏上半年上网电量实现较大幅度增长，分别同比+21.2%、58.7%。业绩贡献方面，上半年公司风电实现利润总额14.7亿元，同比增长8.4%；光伏实现利润总额3.4亿元，同比增长68.9%。 费用管控能力有所优化，参股煤矿、核电增厚业绩 公司费用管控能力有所优化，上半年期间费用率约为6.8%，同比下降了1个百分点，主要系财务费用率同比降低所带动，此外，销售费用率、管理费用率微降。同时，公司参股核电、煤矿等公司，进一步增厚业绩。其中，宁德核电上半年实现净利润14.43亿元，权益法下确认的投资收益约6.35亿元；同煤大唐塔山煤矿有限公司实现净利润18.13亿元，权益法下确认的投资收益约5.01亿元。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价情况等，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元，对应PE为14、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等 财务数据和估值