家居板块后续仍存催化，关注造纸周期底部机会

家居：本周各地地产端宽松政策继续释放，尤其南京、合肥等二线城市地产相关宽松政策加速落地，后续多地城 市有望进一步跟进，在相关政策催化仍将延续叠加消费预期有望逐步转好的背景下，家居板块估值修复持续性可期。从基本面来看，此次政策落地主要集中于一二线城市，一二线城市相关刚性及改善性住房需求有望释放，在一二线城市收入占比较大的家居企业或更为受益。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。 新型烟草：海外市场方面，近期美国FDA宣布将持续加强对未提交PMTA的产品监管力度，随着违法产品逐步出 清，美国市场中换弹式产品市场份额有望回升，并且该品类中合法品牌市占率也有望进一步提升。此外，近期法国提议禁止销售一次性烟产品，虽然目前来看海外一次性烟增长依然强劲，但需关注后续相关政策禁令风险。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。 造纸：局部补库文化纸温和提涨带动盈利修复，箱瓦纸旺季开启小幅提价。7月欧洲木浆港口库存157万吨环比 有所下行（同比+61.1%，环比-13.8）但整体处于历史高位，结合7月国内针叶/阔叶浆进口量同比+36.5%/+25.1%保持高位，预计中期浆价保持低位震荡。近期浆纸系（白卡纸/双胶纸等）产品提价有所落地，低库存下伴随后期需求逐步改善，带动盈利稳步向上修复。箱板纸短期节日性需求回暖带动小幅提价落地，进口纸价格压力下预计回暖空间有限。当前仍优先推荐格局较优、盈利改善趋势明确的装饰原纸板块。 轻工消费：名创优品8月国内表现创新高，8月宠物食品抖音+141%，大学汛关注文具龙头传统业务环比修复。名 创8月中国区线下销售额突破13亿元，同比+47.8%，逆势成长亮眼，环比+4%，IP联名产品销售占比突破30%，“超级门店”策略进一步打开单店坪效天花板，8月突破历史业绩门店792家（占比~20%+)，头部门店坪效超1.5万元/平。根据久谦数据，宠物食品8月线上天猫/抖音GMV同比+10%/+141%，天猫平台降速、抖音表现亮眼，持续看好国内宠物头部品牌借助线上精细化运营及前瞻布局、研发驱动下的产品高端化升级，实现国产替代趋势。 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）。 造纸板块：推荐华旺科技（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复弹性）。 宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，订单转暖下产能爬坡提振利润率，海外干粮产能加快调试进度，预计4Q放量，国内自主品牌保持高速成长，1H增速+63%）。 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示13 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测13 1.1家居板块 本周各地地产端宽松政策继续释放，尤其南京、合肥等二线城市地产相关宽松政策加速落地，后续多地城市有望进一步跟进，在相关政策催化仍将延续叠加消费预期有望逐步转好的背景下，家居板块估值修复持续性可期。从基本面来看，此次政策落地主要集中于一二线城市，一二线城市相关刚性及改善性住房需求有望释放，在一二线城市收入占比较大的家居企业或更为受益。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免， 但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）近期欧派家居推出惠民产品菲思卡尔系列衣柜/橱柜699元/㎡(m)，定制橱、 衣柜价格降至历史新低。具体来看，橱、衣柜需满足单值1万元起，衣柜全屋六大空 间任意定制，榻榻米每平+399元/㎡；橱柜不限米数，台面、地柜、吊柜统一算价。 2）9月1日，公司公告，自2023年8月1日至8月31日，欧派家居集团股份有限 公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份67,600股，占公 司目前总股本609,152,423股的0.0111%，最高成交价为95.00元/股，最低成交价 为93.93元/股，成交总金额为6,392,540.00元（不含交易佣金等交易费用）。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：近期索菲亚推出799元/㎡惠民政策，该惠民政策在39800元整家套餐基础上 进一步深化，除配套卡萨帝、芝华仕、舒达等高端家电家品外，超出部分按照799元 /㎡报价，材料方面使用环保ENF级（实木级）康纯板，并有热门百搭花色可供选择。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）据渠道反馈，“816”全民顾家日活动顺利结束，7.22-8.21活动期间接单同比取得理想增长。 2)9月4日，公司公告，2023年8月，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份144,752股，占公司总股本的比例为0.02%，最高成交价为42.51元/股，最低成交价为40.50元/股，成交总金额为600.68万元（不含交易费用）。截至2023年8月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份2,095,078股，占公司总股本的比例为0.25%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/股，成交总金额为8,100.64万元（不含交易费用）。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，预计铝合金窗在Q4将推出中低端价位段 产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能 和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，Q2起海外去库进入尾声，需求逐步好转，Q2欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务虽然同比仍有下滑，但环比也已迎来改善，美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌Q2也已迎来加速增长。 整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+80/+160/-500元/吨。 2）8月21日，公司发布23年中报，23H1公司实现营收36.0亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0亿元，同比+16.7%。其中2Q实现营收19.0亿元，同比-2.0%；归母净利润0.8亿元，同比+53.0%。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：1）9月5日，公司公告，将以1.2-2.4亿元（含）回购公司股份，回购价格不 超过人民币40元/股（含），回购股份将用于公司后期实施股权激励计划或员工持股 计划。 2）8月25日，公司发布经销商增持公司股份计划：1.增持规模：拟增持股份金额为不低于3500万元，不超过7000万元。2.增持价格：不设定价格区间，由增持计划管 理人根据股票价值和市场波动独立判断买卖时点和价格。3.增持期限：自披露日起6个月内，且不准减持。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期美国FDA宣布将持续加强对未提交PMTA的产品监管力度，随着违法产品逐步出清，美国市场中换弹式产品市场份额有望回升，并且该品类中合法品牌市占率也有望进一步提升。此外，近期法国提议禁止销售一次性烟产品，虽然目前来看海外一次性烟增长依然强劲，但需关注后续相关政策禁令风险。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 1.3造纸板块 造纸：局部补库文化纸温和提涨，箱瓦纸旺季开启小幅提价。7月欧洲木浆港口库存157 万吨（同比+61.1%，环比-13.8%）环比有所下行，但整体处于历史高位，结合