23H1业绩符合预期，常规业务复苏态势明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年09月01日 证 券研究报告•2023年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 269.30元 迈瑞医疗（300760） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 23H1业绩符合预期，常规业务复苏态势明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.12 流通A股(亿股) 12.12 52周内股价区间(元) 255.89-341.88 总市值(亿元) 3,265.10 总资产(亿元) 475.41 每股净资产(元) 27.63 相关研究 [Table_Report] 1. 迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，海外高端产品增长迅速 (2023-04-28) 2. 迈瑞医疗（300760）：22Q3业绩符合预期，高研发推动产品高端升级 (2022-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年中报，总营收184.8亿元（+20.3%），归母净利润64.4亿元（+21.8%），扣非归母净利润63.4亿元（+20.8%），经营活动现金流净额44.8亿元（+10%）。  23H1业绩符合预期，盈利能力维持高水平。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/2023Q1/Q2单季度收入59.4/84.1/79.4/70.7/83.6/101.1亿元（+20.1%/+20.2%/+20.1%/+20.3%/+20.5%/+20.2%），单季度归母净利润分别为21.1/31.8/28.2/15.0/25.7/38.7亿元（+22.7%/+21%/+21.4%/+12.4%/+22.1%/+21.6%）， 常规业务复苏态势明显延续稳健增长，符合预期。从盈利能力看，23H1毛利率65.6%，营业成本无较大变动，盈利能力维持高水平。四费率26.6%， 销售费用同比增加31.7%，主要系持续加强全球营销及服务网络建设所致；管理费用同比增加28.6%，无重大变化；财务费用同比下降156.1%，主要系汇兑损益变化所致；研发费用同比上升40%，主要系持续加强研发投入所致。  生命信息与支持类产品增速显著提高，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：1）生命信息与支持收入86.7亿元（+28.0%），国内增速约为46%，海外增速约为6%。从去年12月份至今年2月份，国内市场ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加，PMLS一季度增长超过60%。截至23年上半年，医疗新基建待执行商机仍有230亿元。2）体外诊断收入59.7亿元（+16.2%），国内增速约为17%，海外增速约为13%。今年3月份以来，国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动IVD二季度增长约38%。上半年化学发光增长约16%，自3月份以来，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器获得了亮眼的装机表现，其中 BC-7500系列装机超过1000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位。今年7月底，公司发布公告，拟以现金形式收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权，改善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设。3）医学影像收入为37亿元（+13.4%），国内增速约为10%，海外增速约为16%。今年3月份以来，国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏，推动影像二季度增长约36%，上半年超声增长约18%。但是考虑到后续外部环境影响的进一步加深，预计超声条线收入增速将会放缓。分区域看：国内市场收入117.8亿元（+27.0%），海外市场收入66.9亿元（+10.1%）。海外市场二季度显著提速，其中欧洲、ROW二季度增长均超过20%。美国市场上半年虽然同比持平，但连续两年CAGR为增长17%。  持续高研发投入，产品升级不断。23H1公司研发费用20.4亿元（+40.1%），公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。目 -13%-7%-2%4%10%16%22/922/1123/123/323/523/723/9迈瑞医疗 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 前瑞智联生态系统实现签单医院数量累计超过500家（其中23H1新增超过200家），发展迅猛。  盈利预测与投资建议：预计2023~2025年归母净利润分别为119.8、144.7、171.4亿元，对应EPS为9.88、11.94、14.13元，对应PE为27、23、19倍，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30365.64 36430.44 43860.61 52942.03 增长率 20.17% 19.97% 20.40% 20.71% 归属母公司净利润（百万元） 9607.17 11984.54 14471.43 17135.57 增长率 20.07% 24.75% 20.75% 18.41% 每股收益EPS（元） 7.92 9.88 11.94 14.13 净资产收益率ROE 30.03% 28.43% 26.68% 25.02% PE 34 27 23 19 PB 10.21 7.75 6.02 4.77 数据来源：Wind，西南证券 迈 瑞医疗（300760）2023年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30365.64 36430.44 43860.61 52942.03 净利润 9610.72 11988.54 14475.43 17139.57 营业成本 10885.29 12533.50 15081.87 18193.27 折旧与摊销 805.43 691.63 772.64 850.66 营业税金及附加 348.29 400.73 482.47 582.36 财务费用 -451.04 -100.00 -100.00 -100.00 销售费用 4801.56 5521.79 6626.15 8282.69 资产减值损失 -71.09 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 1320.05 1650.06 1897.57 2277.09 经营营运资本变动 1650.72 -3720.12 -21.78 -64.96 财务费用 -451.04 -100.00 -100.00 -100.00 其他 596.41 51.11 -158.41 183.59 资产减值损失 -71.09 -50.00 -50.00 -50.00 经 营活动现金流净额 12141.15 8861.15 14917.88 17958.87 投资收益 -5.06 -5.00 -5.00 -5.00 资本支出 -2633.87 -1830.00 -1752.00 -1583.00 公允价值变动损益 -21.38 20.00 20.00 20.00 其他 -585.90 46.82 15.00 15.00 其他经营损益 579.82 650.00 700.00 700.00 投 资活动现金流净额 -3219.77 -1783.18 -1737.00 -1568.00 营业利润 10990.52 13643.34 16469.35 19496.79 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -36.96 -20.00 -20.00 -20.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 10953.55 13623.34 16449.35 19476.79 股权融资 -646.95 0.00 0.00 0.00 所得税 1342.83 1634.80 1973.92 2337.21 支付股利 -4232.87 -1921.43 -2396.91 -2894.29 净利润 9610.72 11988.54 14475.43 17139.57 其他 -314.46 111.85 100.00 100.00 少数股东损益 3.54 4.00 4.00 4.00 筹 资活动现金流净额 -5194.28 -1809.58 -2296.91 -2794.29 归属母公司股东净利润 9607.17 11984.54 14471.43 17135.57 现金流量净额 3840.92 5268.39 10883.97 13596.59 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 23185.66 28454.06 39338.03 52934.62 成长能力 应收和预付款项 3099.35 3309.74 4061.90 4951.32 销售收入增长率 20.17% 19.97% 20.40% 20.71% 存货 4024.92 4681.33 5895.36 7001.22 营业利润增长率 21.23% 24.14% 20.71% 18.38% 其他流动资产 295.88 316.80 381.41 460.39 净利润增长率 20.07% 24.74% 20.74% 18.40% 长期股权投资 60.80 60.80 60.80 60.80 EBITDA 增长率 18.02% 25.47% 20.42% 18.12% 投资性房地产 43.37 43.37 43.37 43.37 获利能力 固定资产和在建工程 6063.67 7561.00 8899.32 9990.61 毛利率 64.15% 65.60% 65.61% 65.64% 无形资产和开发支出 6676.83 6326.12 5975.42 5624.72 三费率 18.67% 19.41% 19.21% 19.76% 其他非流动资产 3294.76 3286.51 3278.25 3270.00 净利率 31.65% 32.91% 33.00% 32.37% 资产总计 46745.24 54039.73 67933.86 84337.05 ROE 30.03% 28.43% 26.68% 25.02% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 20.56% 22.18% 21.31% 20.32% 应付和预收款项 5026.54 6005.80 7235.37 8677.73 ROIC 35.42% 40.69% 39.26% 42.46% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 37.3