Q2业绩符合预期，多项目有望推动业绩稳健成长

广信股份（603599） 证券研究报告 2023年09月10日 投资评级 Q2业绩符合预期，多项目有望推动业绩稳健成长 事件：广信股份发布2023年中报，实现营业收入37.72亿元，同比下降 16.23%；实现营业利润11.95亿元，同比下降19.23%；归属于上市公司股 行业基础化工/农化制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格20.28元 目标价格元 东的净利润10.23亿元，同比下降17.73%。按9.10亿股的总股本计，实现 摊薄每股收益1.57元，每股经营现金流为1.66元。2023年二季度，实现营业收入18.46亿元，同比减少24.52%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比减少25.58%；折合单季度EPS0.77元。 23年上半年行业景气下行带来公司业绩整体承压，23Q2销量呈现环比提 升。公司实现营业收入37.72亿元，同比下降7.31亿元，实现归属于上市 公司股东净利润10.23亿元，同比下降2.20亿元。分业务看，主要农药原 药业务产品实现营收15.29亿元，较22年H1减少4.99亿元，yoy-24.6%； 主要农药中间体实现营收13.38亿元，较22年减少0.71亿元，yoy-5.0%； 其他业务营收9.05亿元，同比减少1.61亿元。盈利能力方面，公司实现 毛利额14.14亿元，同比下降4.77亿元，yoy-25.2%；综合毛利率为37.5%， yoy-10.7pcts。单季度看，第二季度实现毛利6.75亿元，同比减少3.73亿元，综合毛利率为36.6%，yoy-6.3pcts，qoq-1.8pcts。费用方面，23H1公司期间费用合计3.06亿元，同比减少1.63亿元，期间费用率同比下降2.3pcts至8.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 0.63%/5.61%/4.64%/-2.77%，yoy+0.03/-0.80/-0.23/-1.30pcts。从量上看，公 司主营产品销量规模环比提升。2023年上半年，公司主要农药原药产量 3.41万吨，销量3.49万吨，分别同比减少0.70万吨和0.21万吨，yoy-17.1%/-5.6%；主要农药中间体产量32.34万吨，销量32.90万吨，分别同比增加25.58万吨和24.61万吨（22年同期分别为8.76、8.29万吨）。分季度看，23Q2上述两种主营产品产量分别为1.91、16.12万吨，QOQ+0.42、 -0.09万吨；销量分别为1.88、16.86万吨，QOQ+0.28、+0.83万吨。从价格上看，受行业景气下行的影响，23年上半年公司农药原药销售均价为 4.38万元/吨，yoy-20.2%，农药中间体销售均价为0.41万元/吨，yoy-76.1%。未来多项目将实现落地，成为业绩重要增长极。公司是国内较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体生产企业，现已形成杀菌剂、除草剂 和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构。未来公司产品技术开发方向确定为农药和光气化农药中间体，其中农药产品开发选择高效低毒的新品种原药、制剂新剂型和生物农药等；光气化农药中间体产品选择新 基本数据 A股总股本(百万股)910.36 流通A股股本(百万股)908.65 A股总市值(百万元)18,462.05流通A股市值(百万元)18,427.49每股净资产(元)13.94 资产负债率(%)35.97 一年内最高/最低(元)34.85/18.00 作者唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 股价走势 广信股份沪深300 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% 2022-092023-012023-05 资料来源：聚源数据 农药、医药、新型材料合成的重要中间体，逐步打通光气—精细化工—农 药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链，实现有效降本增效；远期进军新材料和医药市场，拓宽产业面。 盈利预测与估值：根据公司产品价格及盈利水平的变化，我们预计 2023~2025年归母净利润分别为19.5、22.3、25.4亿元（23-24年前值为 22.7、25.4亿元），维持“买入”的投资评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,549.91 9,062.37 7,887.91 9,249.91 10,385.97 增长率(%) 63.12 63.29 (12.96) 17.27 12.28 EBITDA(百万元) 2,286.04 3,394.92 2,392.58 2,769.32 3,136.60 归属母公司净利润(百万元) 1,479.38 2,315.67 1,952.04 2,234.20 2,537.94 增长率(%) 151.28 56.53 (15.70) 14.45 13.60 EPS(元/股) 1.63 2.54 2.14 2.45 2.79 市盈率(P/E) 12.48 7.97 9.46 8.26 7.27 市净率(P/B) 2.65 2.13 1.84 1.61 1.40 市销率(P/S) 3.33 2.04 2.34 2.00 1.78 EV/EBITDA 5.50 3.34 4.29 2.63 2.14 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险 相关报告 1《广信股份-季报点评:Q3业绩同比维持大幅增长，期待新项目落地》2022-10-28 2《广信股份-年报点评报告:量价齐升推动业绩大幅增长，期待新项目落地》2022-04-29 3《广信股份-季报点评:三季度业绩进一步提升，期待后续项目落地》2021-10-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 事件 广信股份发布2023年中报，实现营业收入37.72亿元，同比下降16.23%；实现营业利润 11.95亿元，同比下降19.23%；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比下降17.73%，扣除非经常性损益后的净利润9.63亿元，同比下降17.92%。按9.10亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.57元（扣非后为1.48元），每股经营现金流为1.66元。 单季度看，第二季度实现营业收入18.46亿元，同比下降24.52%；实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元，同比下降25.58%；折合单季度EPS0.77元。 点评 上半年行业景气下行公司业绩整体承压，23Q2销量呈现环比提升 2023年上半年全球农资板块动力不足，上游基础化工消费低迷，需求承压，市场降温趋 势显著。上半年，公司实现营业收入37.72亿元，同比下降7.31亿元，实现归属于上市公 司股东净利润10.23亿元，同比下降2.20亿元。单季度看，第二季度实现营业收入18.46 亿元，同比下降6.0亿元，环比下降0.08亿元，环比保持稳健。 分业务看，主要农药原药业务产品实现营收15.29亿元，较22年H1减少4.99亿元， yoy-24.6%；主要农药中间体实现营收13.38亿元，较22年减少0.71亿元，yoy-5.0%；其 他业务营收9.05亿元，同比减少1.61亿元。公司全资子公司东至广信实现营业收入21.93亿元，同比下降30.8%，实现净利润4.07亿元，同比下降40.1%；控股子公司世星药化实现营业收入3.71亿元，实现净利润0.56亿元。23年第二季度公司营业收入同比下降6.00亿 元，yoy-24.5%，qoq-4.2%；归属于上市公司股东净利润同比下降1.72亿元，yoy-25.6%， qoq-3.7%。 盈利能力方面，2023年上半年，公司实现毛利额14.14亿元，同比下降4.77亿元，yoy-25.2%；综合毛利率为37.5%，yoy-10.7pcts。单季度看，23年第二季度实现毛利6.75亿元，同比减少3.73亿元，综合毛利率为36.6%，yoy-6.3pcts，qoq-1.8pcts。 图1：公司营业收入及增速情况图2：2023H1较2022H1公司分业务变动情况（单位：亿元） 亿元 50 40 30 20 10 0 2018H12019H12020H12021H12022H12023H1 营业收入归母净利润 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 45.0 -5.0 -0.7 37.7 -1.6 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022H12023H1 营业收入（，）归母净利润（，） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：公司单季度营业收入及增速情况图4：2023H1公司分业务收入占比 亿元 0 25 20 15 10 5 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 营业收入同比增速（，） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% HQƒƒ40.5% 24.0% HQƒ$ 35.5% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：公司单季度归母净利润及增速情况图6：公司单季度销售毛利率及销售净利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 销售毛利率（）销售净利率（） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 从量上看，公司主营产品销量规模环比提升。2023年上半年，公司主要农药原药产量3.41 万吨，销量3.49万吨，分别同比减少0.70万吨和0.21万吨，yoy-17.1%/-5.6%；主要农药 中间体产量32.34万吨，销量32.90万吨，分别同比增加25.58万吨和24.61万吨（22年同期分别为8.76、8.29万吨）。分季度看，23Q2上述两种主营产品产量分别为1.91、16.12万吨，QOQ+0.42、-0.09万吨；销量分别为1.88、16.86万吨，QOQ+0.28、+0.83万吨。从价格上看，受行业景气下行的影响，23年上半年公司农药原药销售均价为4.38万元/吨，yoy-20.2%，农药中间体销售均价为0.41万元/吨，yoy-76.1%；逐季度看，产品销售单价自22Q2达到峰值后回落，到23Q2原药及中间体销售均价分别为4.13万元/吨、0.36万元/吨，同比分别下降26.02%、79.34%，环比分别下跌11.60%、21.12%。 图7：公司主要农药原药产品产销量情况图8：公司主要农药中间体产品产销量情况 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 产量销量 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 18.0 万吨 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 万吨 产量销量 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 图9：公司单季度主要产品销售均价 / 6 5 4 3 2 1 0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 HQƒƒHQƒ$ 资料来源：公司公告，天风证券研究所 从细分产品品种上，公司主营产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等22上半年价 格均经历不同程度的上涨，价格自22下半年开始回落至今，期