2023H1中报业绩点评：医美战略调整见成效，静待护肤品销售回暖

2023H1中报业绩点评：医美战略调整见成效，静待护肤品销售回暖 华熙生物(688363)公司简评报告|2023.09.08 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2华熙生物 沪深300 0 -0.2 -0.4 3-Sep 23-Jun 12-Apr 30-Jan 19-Nov 8-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）90.48 一年内最高/最低价（元）147.56/84.38市盈率（当前）47.25 核心观点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入30.76亿元，同比 +4.77%；归母净利4.25亿元，同比-10.27%，扣非归母净利3.61亿元，同比-12.69%；23Q2单季度实现收入17.70亿元，同比+5.35%，归母净利2.24亿元，同比-18.05%，扣非归母净利2.10亿元，同比-8.91%；公司业绩暂时承压。 医疗终端业务高增，原料增长稳健。分业务看，2023H1公司原料/医疗终端/功能性护肤品/功能性食品营收分别为5.67/4.89/19.66/0.33亿元，同比+23.20%/+63.11%/-7.56%/-25.81%。医药级及化妆品级原料增长，驱动原料业务恢复快速增长。医疗终端业务中，皮肤类医疗产品/骨科注射液产品营收为3.26/0.97亿元，同比+56.76%/+40.04%，两者带动医疗终端业务高增，医美业务战略调整见成效。护肤品业务，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入为6.32/5.43/2.17/3.41亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，受消费疲软，流量红利趋缓，流量成本趋高、新品尚未推出等多方因素，四大品牌矩阵增速承压，下半年公司将强化大单品策略，优化渠道结构，推动多款产品上市，叠加双十一大促，公司功能 市净率（当前） 6.36 性护肤品业务增速有望提升。 总股本（亿股） 4.82 总市值（亿元） 435.82 盈利能力承压，销售费用率降低。2023H1公司毛利率为73.80%，同比 资料来源：聚源数据 -3.63pct，盈利能力短期承压，其中原料/医疗终端/功能性护肤品毛利 相关研究 三季报点评：Q3 营收高速增长，费用 率分别为65.65%/82.30%/74.49%。2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为46.18%/6.68%/6.07%，同比-1.07/+0.72/-0.04pct，销售费用减少 率改善 22H1中报点评：四大护肤品牌业绩高增，研发驱动多元业务稳增  主要是职工薪酬降低。 原料及医美业务有望延续快速增长，静待护肤业务回暖。1）原料业务：H1上市4种生物活性原料新产品，H2有望放量；重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品HyacrossTL200、Hyatrue®透明质酸钠（MDⅡ -L、MDⅡ-R）等产品已完成试产，红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等取得一定进展。2）医疗终端业务，润致交联和润致填充类持续发力，骨科产品医院覆盖度不断提升。3）功能性护肤品：多款新品即将上市，渠道结构不断优化。4）管理层端：公司提议回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显公司未来高质量发展信心。 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为2.19/2.53/3.08元，当前价格对应PE为41/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 63.59 66.00 79.51 99.83 同比增速（%） 28.5 3.8 20.5 25.6 归母净利润（亿元） 9.71 10.55 12.17 14.84 同比增速（%） 24.1 8.6 15.4 21.9 EPS(元/股) 2.02 2.19 2.53 3.08 PE（倍） 44.2 40.6 35.2 28.9 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4023 5032 6529 8409 经营活动现金流 584 750 1300 1428 现金 1606 1864 2766 3726 净利润 961 1048 1209 1474 应收账款 458 662 798 1002 折旧摊销 178 271 280 230 其它应收款 52 60 72 90 财务费用 -49 0 -6 -10 预付账款 172 136 164 206 投资损失 -12 -22 -22 -22 存货 1162 1213 1516 1999 营运资金变动 -609 -564 -178 -262 其他 574 1097 1213 1387 其它 115 18 18 18 非流动资产 4659 4384 4102 3868 投资活动现金流 -836 7 7 7 长期投资 68 65 62 60 资本支出 689 0 0 0 固定资产 1998 2003 1998 1986 长期投资 -278 0 0 0 无形资产 475 396 317 238 其他 -1247 7 7 7 其他 2117 1921 1724 1586 筹资活动现金流 -170 -499 -405 -476 资产总计 8682 9417 10631 12278 短期借款 139 -139 0 0 流动负债 1644 1691 2108 2766 长期借款 -54 -41 -42 -36 短期借款 139 0 0 0 其他 -256 -319 -362 -439 应付账款848 811 1014 1336 现金净增加额 -393 258 902 959 其他657 881 1094 1430 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债355 314 272 235 成长能力 长期借款160 120 77 41 营业收入 28.5% 3.8% 20.5% 25.6% 其他194 194 194 194 营业利润 25.5% 5.8% 15.3% 21.9% 负债合计1999 2005 2379 3002 归属母公司净利润 24.1% 8.6% 15.4% 21.9% 少数股东权益 49 42 34 24 获利能力 归属母公司股东权益 6634 7369 8217 9252 毛利率 77.0% 77.2% 76.4% 75.2% 负债和股东权益 8682 9417 10631 12278 净利率 15.3% 16.0% 15.3% 14.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.6% 14.3% 14.8% 16.0% 营业收入 6359 6600 7951 9983 ROIC 24.5% 19.4% 21.1% 25.5% 营业成本 1463 1503 1879 2476 偿债能力 营业税金及附加 77 79 97 122 资产负债率 23.0% 21.3% 22.4% 24.4% 营业费用 3049 3135 3737 4592 净负债比率 -19.6% -23.5% -32.6% -39.7% 管理费用 393 406 485 604 流动比率 2.4 3.0 3.1 3.0 研发费用 388 363 445 564 速动比率 1.6 1.8 2.0 1.9 财务费用 -49 0 -6 -10 营运能力 资产减值损失 -15 -32 -39 -49 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 13.9 10.1 10.1 10.1 投资净收益 12 22 22 22 应付账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 营业利润 1136 1202 1386 1689 每股指标(元) 营业外收入 6 4 4 4 每股收益 2.0 2.2 2.5 3.1 营业外支出 6 9 9 9 每股经营现金 1.2 1.6 2.7 3.0 利润总额 1136 1197 1382 1684 每股净资产 13.8 15.3 17.1 19.2 所得税175 150 173 211 估值比率 净利润961 1048 1209 1474 P/E 44.2 40.6 35.2 28.9 少数股东损益-10 -7 -8 -10 P/B 6.5 5.8 5.2 4.6 归属母公司净利润971 1055 1217 1484 EBITDA1265 1468 1655 1905 EPS（元）2.02 2.19 2.53 3.08 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％