广发上证科创板成长ETF投资价值分析：聚焦科创，优选成长

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年09月10日 聚焦科创，优选成长——广发上证科创板成长ETF投资价值分析 从量化视角观察当前科创成长投资价值： 1、赔率层面：当前科创成长指数估值处于底部区域。估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平。估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域。估值方法三：反向DCF模型显示科创成长业绩透支年份已经跌至底 部区域。 2、胜率层面：科创成长景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳。科创成长分析师景气指数最新一期开始进入扩张区间，相对大盘ROE有望企稳改善。通过整体法计算了科创成长最新二季报的净利润增速和 ROE_TTM，发现两者均在近期有所改善。 3、情绪层面：科创成长趋势处于左侧区域，当前拥挤度不高。科创成长趋势指标位于0轴下方，处于左侧区域，可以继续等待右侧机会。科创成 长交易拥挤度不到0.5倍标准差，未发出预警信号。科创成长指数投资价值分析： 1、编制规则：反映科创板高成长股票表现。指数前十大成分股集中度较 高，聚焦科创板高成长型的公司。从指数成分股行业分布来看，主要布局 电力设备及新能源、电子、医药、机械等高成长性的行业。从成分股市值分布来看，指数成分股市值分布均衡。从指数成分股涉及概念来看，指数在TMT、基金重仓、科技龙头等概念上的暴露较高，科创属性特征鲜明。 2、指数当前具备较高的投资价值。科创成长指数弹性较高，当前已经回调较多。指数在权益牛市情景中上涨的弹性较高，具备高收益、高弹性的优势。指数当前估值处于低位，具备较高的投资安全边际。指数的盈利能 力突出，预期指数未来盈利高速增长。 广发上证科创板成长ETF基金投资价值分析： 1、广发上证科创板成长ETF（场内简称：科创成长ETF，代码：588110），跟踪指数为科创成长指数。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪 偏离度和跟踪误差最小化。基金由罗国庆先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。 2、广发基金旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。截至2023年9月4日，公司共管理40只ETF基金，合计规模约987 亿元。广发基金的ETF产品线非常全面，覆盖了宽基、主题、行业等多个类型，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：顺周期仍是主线，医药电子可能进入左侧买点——基本面量化系列研究之二十三》2023-09-07 2、《量化分析报告：小微盘股配置利器——国泰中证 2000ETF投资价值分析》2023-09-04 3、《量化点评报告：九月配置建议：赔率-胜率框架当下如何看待A股——资产配置思考系列之四十�》2023-09-04 4、《量化周报：短期等待市场确认方向》2023-09-03 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面继续改善 2023-09-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国盛金工指数投资价值分析框架4 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 1.2指数投资价值分析范式5 二、从量化视角观察当前科创成长投资价值5 2.1赔率层面：当前科创成长指数估值处于底部区域5 2.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平5 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域5 2.1.3估值方法三：反向DCF模型显示科创成长业绩透支年份已经跌至底部区域6 2.2胜率层面：科创成长景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳7 2.3情绪层面：科创成长趋势处于左侧区域，当前拥挤度不高8 三、科创成长指数投资价值分析10 3.1指数编制规则：反映科创板高成长股票表现10 3.2指数成分股：聚焦科创板，掘金高成长10 3.3指数业绩：指数已回调较多，具备高弹性优势12 3.4指数估值盈利：估值处于低位，盈利预期高增14 3.5指数风格特征：高成长、高流动性、高波动15 四、广发上证科创板成长ETF基金投资价值分析16 4.1基金的基本信息16 4.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线齐全16 风险提示18 图表目录 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 图表2：科创成长指数PE估值处于历史3%分位数附近5 图表3：科创成长指数PB估值处于历史3%分位数附近5 图表4：科创成长与大盘的相对估值比处于较低水平，明显被低估6 图表5：科创成长当前的业绩透支年份跌至历史25%分位数以下，处于历史底部区域7 图表6：科创成长的分析师景气指数最新一期进入扩张区间，相对大盘ROE有望企稳改善7 图表7：科创成长最新ROE为14%，边际有所改善8 图表8：科创成长最新利润增速为123%，仍保持较高成长性8 图表9：科创成长的趋势指标位于0轴下方，处于历史极低区域8 图表10：科创成长的交易拥挤度从顶部回落，目前低于0.3倍标准差，处于历史较低水平9 图表11：指数基本信息10 图表12：指数前十大成分股（截至2023/9/4）11 图表13：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/9/4）11 图表14：指数成分股中信三级行业分布（截至2023/9/4）11 图表15：指数成分股市值权重占比（截至2023/9/4）12 图表16：指数成分股市值数量占比（截至2023/9/4）12 图表17：指数暴露度较高的概念（截至2023/9/4）12 图表18：指数历史走势（截至2023/9/4）13 图表19：科创成长指数在牛市情景中具备较高的弹性（计算区间：2020/1/1-2023/8/31）13 图表20：指数PE估值处于历史中位数附近（截至2023/9/4）14 图表21：指数PB估值处于历史低位（截至2023/9/4）14 图表22：指数一致预期营业收入(亿元)14 图表23：指数一致预期归母净利润(亿元)14 图表24：科创成长指数的风格因子暴露（截至2023/9/1）15 图表25：基金基本信息16 图表26：广发基金管理有限公司在管基金分布情况17 图表27：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/9/4）17 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：广发上证科创板成长交易型开放式指数证券投资基金（简称：广发上证科创板成长ETF，基金代码：588110）。 一、国盛金工指数投资价值分析框架 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 在指数配置层面，我们在专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段： 1)赔率：赔率即指数估值，或者说收益空间，我们用业绩透支年份来代理。 参考我们之前的报告《估值运行的逻辑》，我们基于反向的二阶段DCF模型，采用分析师盈利预测和当前指数PE估值，可反推其业绩透支年份，代表指数当前估值水平透支的业绩，越低代表赔率越高，越高则有杀估值的风险。 2)胜率：胜率即指数景气度，分为历史景气度和分析师预期景气度。 历史景气度是行业最新财报营收增速、净利润增速和ROE的边际变化； 分析师景气度是统计指数内上调盈利预测的机构占比，通过扩散指数的方法编制了分析师景气指数，详细可参考报告《分析师行业景气指数构建与应用》。 3)趋势：指数过去12个月相对于大盘指数的信息比率。 趋势是市场投资者的投票结果，代表市场的认知，从长期来讲，市场永远在自我迭代和进化，因此趋势可以帮助我们识别市场一致预期。当我们没有配置思路的时候，不妨借助市场交易理解当下趋势，体现的是市场有效性的价值。 4)拥挤度：指数换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均。 趋势虽然代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，非理性行为盛行的时候。拥挤度的本质就是识别市场的非有效性，以此捕获市场真正的有效信息。 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 指标类型 指标名称 指标计算方法及含义 赔率 业绩透支年份 当前估值水平下透支的未来业绩， 衡量当前行业估值性价比 分析师行业景气指数 近期上调行业ROE的机构占比， 衡量看多该行业ROE的机构比例 分析师行业景气指数_zscore 近期上调行业ROE的机构占比在过去十二个月的标准分， 衡量看多该行业ROE的机构占比在最近一年的变化 景气度 分析师预期ROE_FTTM的z_score 先计算当前未来4个季度ROE_FTTM预测值(机构加权)，再计算该指标过去一年的标准分， 衡量当前机构ROE预测值在最近一年的变化 历史景气度 最新行业单季度ROE(考虑业绩快报与预告)、净利润增速和营收增速环比的等权平均， 衡量行业最近一个季度基本面的边际变化 趋势 信息比率 行业过去一年相比于行业等权的信息比率， 衡量当前行业的趋势 拥挤度 情绪指数 最近三个月行业换手率、波动率和Beta历史标准分的等权平均， 衡量行业最近一个季度交易情绪在历史上所处的位置 资料来源：国盛证券研究所，wind 1.2指数投资价值分析范式 根据我们现有指数配置框架，一般遵循以下范式来判断指数投资价值： 1.见底的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份跌至底部区域，比如-2倍标准差；情绪上，拥挤度指标下降至底部区域，比如-2倍标准差； 2.反转的信号：景气上，指数景气度或者指数内特有胜率指标转正或者连续三个月环比向上；趋势上，指数信息比率指标由负转正并持续一段时间； 3.见顶的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份升至顶部区域，比如2倍标准差；情绪上，拥挤度指标上升至顶部区域，比如2倍标准差。 二、从量化视角观察当前科创成长投资价值 2.1赔率层面：当前科创成长指数估值处于底部区域 2.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平 如下图所示，我们计算了科创成长指数PE、PB所处估值分位数。由于科创成长指数去年底才发布，我们采用最早一期成分股前推的方式，以指数内PB/PE的中位数衡量估值水平。经过今年年初的短暂上涨后，二季度开始有所回调，当前位于3%分位数附近，处于历史极低水平，估值修复空间较大。 图表2：科创成长指数PE估值处于历史3%分位数附近图表3：科创成长指数PB估值处于历史3%分位数附近 PE所处历史分位数（右）pe_ttmPB所处历史分位数（右）pb_lf 30 25 20 15 10 5 0 2019-072020-072021-072022-072023-07 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：国盛证券研究所，wind资料来源：国盛证券研究所，wind 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域 我们这里考察科创成长相比于大盘的估值水平。具体计算方法如下： 1）行业相对估值计算：对行业PB进行时序上的平滑处理，然后计算其与大盘指数 （winda）的比例，这一步的目的是为了使得PB指标时序上具有可比性。 2）时序标准化处理：根据过去一段时间的滚动窗口，将行业相对PB进行zs