大宗及贵金属周报：政策刺激持续，期待旺季需求提升

行情综述&投资建议 本周（9.1~9.8）内A股下跌，沪深300指数收跌1.36%，有色金属跑赢大盘，收涨0.02%。个股层面，云南锗业、安 宁股份、斯瑞新材涨幅领先；明泰铝业、云路股份、罗平锌电跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-3.08%至8230美元/吨，沪铜价格-1.41%至6.91万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库 3.62万吨至26.54万吨，其中LME累库2.99万吨至13.41万吨，SHFE累库0.84万吨至5.5万吨，COMEX去库0.37万吨至2.53万吨，保税区累库0.17万吨至5.1万吨。本周铜价有所下行，主因美元持续走强压制铜价。周内进口铜持续流入，铜价高位震荡导致下游接货情绪较弱，市场观望态度，上海保税区及SHFE铜库存均有所累库。由于市场对于未来需求保持乐观态度，同时供应端较为稳定，叠加部分运输滞缓，铜矿商继续下调TC可成交预期。进入9月需求旺季，叠加房贷、城中村改造、降息等政策实质性开启，铜下游需求有望持续恢复。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.5%至2181美元/吨，沪铝价格-1.55%至1.93万元/吨。LME铝去库0.89万吨至49.95万 吨，国内铝社会库存累库2.4万吨至51.7万吨。本周电解铝行业供应稳定，9月末之前仅计划再投产15万吨电解铝产能。因云南产能释放，仓储库存有所增加，本周国内电解铝现货库存有所累库，但库存仍处于低位支撑铝价。需求端企业订单量有所增加，铝板带箔企业开工率环比提升1.99个百分点至45.33%，广西、云南有铝棒企业因加工费和订单原因压产，铝棒企业开工率环比下降0.37个百分点。宏观层面地产政策密集出台，北上广深等一线城市开启“认房不认贷”政策，房地产市场回暖，叠加汽车板块消费向好，预计旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.02%至1916.6美元/盎司，美债10年期TIPS上涨1BP至1.93%。COMEX黄金库存去库0.24百万金衡盎司至21.15百万金衡盎司。美国至9月1日当周初请失业金人数21.6万人，低于预期的23.4万人，8月ISM非制造业PMI54.5，高于预期的52.5。美国初请失业金人数低于预期和非制造业超预期繁荣，叠加非美经济体经济数据疲软，一定程度上削弱了美国经济衰退预期，提振美元、压制金价。但市场仍预计美联储加息周期进入尾声，FedWatch工具显示9月美联储不加息为92%，11月不加息概率为53%，定价2024年5月开始降息。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.04%至3774元/吨，热轧价格-1.62%至3948元/吨；铁矿石价格-1.48%至831.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-292/-369/-515元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-3.08%至8230美元/吨，沪铜价格-1.41%至6.91万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库3.62万吨至26.54万吨，其中LME累库2.99万吨至13.41万 吨，SHFE累库0.84万吨至5.5万吨，COMEX去库0.37万吨至2.53万吨，保税区累库 0.17万吨至5.1万吨。本周铜价有所下行，主因美元持续走强压制铜价。周内进口铜持续流入，铜价高位震荡导致下游接货情绪较弱，市场观望态度，上海保税区及SHFE铜库存均有所累库。由于市场对于未来需求保持乐观态度，同时供应端较为稳定，叠加部分运输滞缓，铜矿商继续下调TC可成交预期。进入9月需求旺季，叠加房贷、城中村改造、降息等政策实质性开启，铜下游需求有望持续恢复。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格-2.5%至2181美元/吨，沪铝价格-1.55%至1.93万元/吨。LME铝去库0.89万吨至49.95万吨，国内铝社会库存累库2.4万吨至51.7万吨。本周电解铝行业供应稳定，9月末之前仅计划再投产15万吨电解铝产能。因云南产能释放，仓储库存有所增加，本周国内电解铝现货库存有所累库，但库存仍处于低位支撑铝价。需求端企业订单量有所增加，铝板带箔企业开工率环比提升1.99个百分点至45.33%，广西、云南有铝棒企业因加工费和订单原因压产，铝棒企业开工率环比下降0.37个百分点。宏观层面地产政策密集出台，北上广深等一线城市开启“认房不认贷”政策，房地产市场回暖，叠加汽车板块消费向好，预计旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.02%至1916.6美元/盎司，美债10年期TIPS上涨1BP至1.93%。COMEX黄金库存去库0.24百万金衡盎司至21.15百万金衡盎司。美国至9月1日当周初请失业金人数21.6万人，低于预期的23.4万人，8月ISM非制造业PMI54.5，高于预期的52.5。美国初请失业金人数低于预期和非制造业超预期繁荣，叠加非美经济体经济数据疲软，一定程度上削弱了美国经济衰退预期，提振美元、压制金价。但市场仍预计美联储加息周期进入尾声，FedWatch工具显示9月美联储不加息为92%，11月不加息概率为53%，定价2024年5月开始降息。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.04%至3774元/吨，热轧价格-1.62%至3948元/吨；铁矿石价格 -1.48%至831.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-292/-369/-515元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（9.1~9.8）内A股下跌，沪深300指数收跌1.36%，有色金属跑赢大盘，收涨0.02%。个股层面，云南锗业、安宁股份、斯瑞新材涨幅领先；明泰铝业、云路股份、罗平锌电跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 国煤石电机银基公社有综非通纺计建食钢汽轻房沪商环建家交农医美电传防炭油子械行础用会色合银信织算筑品铁车工地深贸保筑用通林药容力媒 军石设化事服金金服机材饮工化备工业务属融饰料料 制产零装电运牧生护设 造 售饰器输渔物理备 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 云安斯北悦南宁瑞方安锗股新铜新 宝宜晓博中钛安程迁润股科科新资 0% 东阳光 天华新能 西部黄金 鼎胜新材 图南股份 济南高新 豫光金铅 罗平锌电 云路股份 明泰铝业 -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 业份材业材 份技技 材源-8% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/9/8 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,230 -3.08% -2.08% -1.31% 5.71% SHFE 元/吨 69,080 -1.41% 0.49% 2.66% 9.79% 铝 LME 美元/吨 2,181 -2.50% -0.77% -3.58% -4.22% SHFE 元/吨 19,315 -1.55% 3.82% 3.23% 3.96% 锌 LME 美元/吨 2,440 -1.89% -1.59% 2.85% -24.74% SHFE 元/吨 21,590 0.79% 3.35% 7.15% -14.38% 铅 LME 美元/吨 2,227 -1.26% 4.07% 8.16% 13.36% SHFE 元/吨 17,230 0.15% 7.99% 13.50% 15.06% 锡 LME 美元/吨 25,500 -1.03% -6.22% -2.63% 19.16% SHFE 元/吨 218,280 0.78% -3.29% 2.00% 22.49% 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/9/8 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 13.41 2.99 5.31 0.56 -0.42 COMEX 万