债务人 (非) 参与主权债务减免 ： 实物期权方法

债务人 (非)参与 主权债务减免：A 实物期权方法 DannyCassimonDennisEssers和AndreaF.PresbiteroWP/23/187 IMF工作文件描述了 作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 SEP ©2023国际货币基金组织WP/23/187 IMF工作文件 研究部 由DannyCassimon，DennisEssers和AndreaF.Presbitero编写* 债务人(非)参与主权债务减免：实物期权方法 由ShekharAiyar授权分发 九月2023 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：发展中国家最近被证明不愿参与暂停主权债务 和债务减免倡议。我们认为，债务人的(非)参与决定可以通过 实物期权的镜头。符合条件的国家将现在参与债务减免倡议的净收益与当他们可能有更多信息时，等待可能执行他们的参与选项的价值 关于收益和成本。我们用轶事证据和通过 利用参与偿债请求的跨国和时间变化的生存分析 暂停倡议(DSSI)，该倡议在COVID-19大流行期间提供了暂时的债务暂停。按照实物期权框架建议的政策杠杆进行结构，我们讨论了 哪些参与债务减免倡议可以对债务国更具吸引力。 推荐引用:卡西蒙，丹尼，丹尼斯·埃瑟斯，安德里亚·F·普雷斯比特罗。2023年。“债务人(非 )参与主权债务减免：实物期权方法。“。国际货币基金组织工作文件23/187. JEL分类号: H63,F34,F55 关键字: 主权债务；主权债务减免；暂停偿债 主动性;通用框架;实物期权;生存分析 作者的电子邮件地址： danny.cassimon@uantwerpen.be;dennis.essers@nbb.be; apresbitero@imf.org *作者（S）要感谢TamonAsonuma，FranciscoRoldan和RyotaNakatani，以及参与者 DebtCon6会议（普林斯顿大学）和国际货币基金组织研讨会，以提供有益的意见和建议。意见 表达的是作者的表达，不应归因于国际货币基金组织、其执行董事会、国际货币基金组织管理层、国家比利时银行或欧元体系。 1Introduction IfI放我自己在the鞋子ofaFinance部长ofa高债务countryandIhaveto走吧 tothePrime部长orthe总裁to告诉她or他关于我的推荐of 去totheCommon框架or不是,Iwould等待直到the非常,非常最后一个分钟。Iwould赌博。Andthe原因是...我could不是给我的老板清晰度上什么the过程would. RezaBaqir,管理Directorof阿尔瓦雷斯&Marsal,前者总督ofState银行of 巴基斯坦,and前者HeadofIMFDebtPolicy司 交易与主权债务问题迎面is更好for两者债务人and债权人 than等待直到those问题溃烂anda硬默认is不可避免,asthe后者Of-十需要大经济and社会费用(AsonumaandTrebesch,2016Farah-Yacoubetal.,2022WhentheG20已启动theDebt服务悬架Initiative(DSSI)在May2020to协助低收入国家与临时债务暂停在theCOVID-19 大流行，仅关于两个三of合格债务人国家决定toTake部分-和 一些更早than其他人。The后续行动Common框架forDebt治疗be-yondtheDSSI,有针对性的tothe相同国家但是设计to指南谈判朝向更多综合债务治疗,had说服仅four国家to参与 在the时间ofwriting.Howtomake感觉of债务人国家/地区磁阻to参与在such债务救济主动?Participation在theDSSI在特别may似乎喜欢a 没有头脑在first视线。Andwhilethe阈值forParticipation在theG20Common 框架is可以理解更高,asthe过程ismuch更多涉及,动机 for债务人坚持从the框架保持研究不足。 The捐款ofthepaperare三倍。首先,我们争论那个债务人(non)par- 解放decisions与respecttotheDSSI的债务服务停顿andto启动债务重组谈判下theCommon框架canbe理解通过 the透镜of'real选项':合格国家比较thenetbeefitsof参与在 such债务治疗现在与the值of等待在订单to潜在的执行他们的Participation选项在a稍后点,whentheymayhavea更多通知视图上the很可能beefitsand成本。我们当前轶事证据,基于上语句在the press由债务人政府fiCials，那个支架我们的真正的选项框架。第二,我们利用越野and时间变异在DSSIParticipation请求to经验VAL- idatethe角色玩由不同的真正的选项值司机,employment生存or时间-to-event分析技术。第三，我们使用the真正的选项框架andthe不同的政策杠杆it建议to讨论,在a结构化方式，各种电位政策干预- Texes那个couldmake（未来）DSSI-orCommon类似框架债务治疗更多有吸引力for债务人国家to加入-并to加入更早相当than稍后。Ratherthan制定充分详细阐述政策recommendations,我们的焦点谎言上演示 how思考在术语of真正的选项帮助一个toidentify电位大道for改进-INGthe吸引力of债务治疗for合格债务人。 To我们的知识,我们arethefirsttoapplythe见解从真正的选项理论to 主权债务救济,建筑上我们的更早工作(EssersandCassimon,2022That 尽管如此,the文献上主权债务重组has研究相关是- 起诉of谈判持续时间and延迟(请参阅格拉夫冯Luckneretal.,2021foran概述)。It经常采取a长时间toconclusiona债务重组-让独自一人a决定性重组- ING那个成功解析a债务危机-，as很明显从模式of串行默认 and串行重组内the相同默认咒语(Asonuma,2016莱因哈特andTrebesch,2016Toexplainsuch延迟,一些(主要是Theoretical)研究点toprob- Lemsof债权人间协调那个may结果在战略坚持和/或诉讼 行为（PitchfordandWright,2012Ghosaland米勒,2015Bietal.,2016Schu-macheretal.,2021orto改变经济条件在债权人国家(Asonuma andJoo,2020Other研究带来在the债务人的透视也是,looking在坐标-TION失败betweenthe债务人and其债权人,到期to信息不对称(白and张，2012Ghosaletal.,2019or在承诺问题and'赌博for再- demption'动力学(Bi,2008本杰明andWright,20132019同样，我们Takea 以债务人为中心点of视图。1 根据经验,我们的paperis最接近toTrebesch(which重点上the角色ofdo- 记忆政治不稳定性在the债务人countrytoexplain谈判延迟在主权债务重组与外部私人债权人。Trebesch(uses类似生存 分析技术。2By缩放在上theDSSI,我们分析a更多同质萨姆- pleof合格债务人国家审议超过a标准化（非non-negotable）债务治疗已实施超过the相同短时间span。另一个差异与Trebesch (is那个我们焦点上the启动oftherequest,相当than上the持续时间ofthe 整个过程。 最后,我们的工作is互补toLangetAl.(谁studytheeffectsoftheDSSI上the主权bond价差of合格国家,相当thantheParticipation decisionof合格债务人。在特别是,LangetAl.(显示那个广泛的CON-cerns关于电位adverseeffects即将到来从the污名of接收债务救济were放错地方。他们的分析of每日主权bond价差周围the原始宣布- moftheDSSI显示那个国家合格fortheDSSI经验丰富较大下降在借款费用比较to相似,不合格国家。 Thepaper收益asfollows.Section2给出a简短历史oftheDSSIandCommon 框架,演示how债务人国家/地区Participationdecisionscanbe概念-isedas真正的选项,and介绍支撑轶事证据。Section3验证我们的真正的选项成帧经验由应用生存分析to数据上合格债务人 (非)参与在theDSSI。基于上the政策杠杆建议由the真正的选项框架,Section4讨论各种电位政策干预措施那个couldmake 债务治疗更多有吸引力to债务人。Section5总结。 1Of当然,as我们将show,the债务人的微积分采取into帐户什么canbe预期从其债权人。 2Other研究在the区域ofpublicfiNance那个employment生存分析包括,for例如,Agnello etAl.(2021 2DSSIandCommon框架Participationdecisionas 真正的选项 2.1AnoverviewoftheDSSIandCommonFramework 在响应tothe经济影响oftheCOVID-19大流行forthe世界的 最贫穷的国家and敦促由theIMFand世界银行,上15April2020theG20 已启动theDSSI,which已输入into力上1五月。TheDSSI提供a临时 and'net当前值(净现值)-中性'悬架of债务服务付款上索赔 owedtoallfi社会双边债权人,意义那个贷方wouldbe充分已偿还andwouldreceive兴趣上the延期sums.因此,严格地说说话,itdoes不是CON-替补债务救济.最初,theDSSIwould仅暂停the债务服务到期betweenMayand12月2020,whichwastobe已偿还超过three年后a一年graceperiod.在11月2020,the倡议was扩展to还盖债务服务从 一月to六月2021,tobe已偿还超过five年（再次后a一年grace).Afinal 扩展,for债务服务通过12月2021,was授予在April2021.TheDSSI 正式已过期在the结束of12月2021. TheDSSIwas打开toallIDA国家(符合条件的to借从the世界银行的CON-cession国际DevelopmentAssociation)and至少已开发国家(最不发达国家， asDefiNed由theUnitedNations)那个hadno欠款相对于theIMFor世界银行。在实践,这个amountsto73合格国家,即72IDA国家plus安哥拉(an) 最不发达国家)。在订单tobeefit从theDSSI,合格国家需要tomakea正式再-questto他们的债权人andbe涉及in,or在至少havemadea请求foranIMF financing安排,包括下theIMF的紧急情况设施(whichdo不是en-