业绩短期承压，储能业务有望放量

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年9月6日 股票投资评级 科陆电子(002121) 增持|首次覆盖 业绩短期承压，储能业务有望放量 32% 25% 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% 科陆电子电力设备 投资要点 个股表现 事件：公司8月22日发布2023年半年报。 2023H1公司营收15.6亿元，同比+12.3%；归母净利润-1.4亿元同比减亏；其中2023Q2公司营收9.2亿元，同环比分别 +13.9%/+44.5%，归母净利润-1.0亿，同比减亏，环比增亏，主要原因是同期计提各项减值准备合计1.09亿元。2023H1公司毛利率、净利率分别32.5%/-9.1%，同比分别+4.8pcts/+3.5pcts。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为2.5亿，同比+435.8%， 2022-092022-112023-012023-042023-062023-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.87 总股本/流通股本（亿股）16.61/14.00 总市值/流通市值（亿元）97/82 52周内最高/最低价11.80/5.53 资产负债率(%)92.1% 市盈率-81.64 第一大股东美的集团股份有限公司 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 主要是海外储能合同回款增加。 公司基本情况 存货与合同负债：2023H1公司存货合计13.5亿元，较2022年期末+16.1%，主要是储能海外项目未完成交付增加了期末库存；2023H1期末公司合同负债合计10.4亿元，较2022年期末+43.2%,主要是海外储能合同新增大额预收款项。 研究所 加速推进海外认证，智能电网海外订单高增，产线自动化改造有望进一步降本增效。2023H1公司智能电网营收13.3亿，同比+27.0%毛利率35.4%，同环比分别+6.75pcts/4.45pcts。2023H1公司国内中标合计5.1亿元，新增海外电表订单3.6亿元。公司海外24系列新产品通过加速寿命试验（ALT），获得第三方权威机构SGS认证，有望进一步拓展海外市场。整合供应链资源，降低采购成本，同时持续推进单相电能表新一代的全自动化生产线改造工作，有望进一步降本增效。 储能积极扩产，有望持续开拓海外市场。2023H1储能业务营收 1.4亿，同比-18.2%，2023H1储能累计发货800MWh。公司拟扩产BESS产能14GWh，PCS产能5GWh，公司依托海外电网渠道优势，积极拓展亚非拉等新兴市场，随着产能的释放，公司储能业务有望放量。 美的定增入股，预计财务费用会有较大幅度降低。美的以8.28亿元认购公司发行的股份2.52亿股，持股22.8%，成为公司的控股股东，2023H1财务费用1.6亿，同比-12.0%。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为53.0/74.7/121.9亿元，归母净利润分别为0.7/3.2/7.6亿元，对应PE分别为128/30/13倍首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 资产剥离不及预期的风险；海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能业务拓展不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,539 5,298 7,474 12,190 增长率(%) 11 50 41 63 EBITDA（百万元） 163 335 669 1,277 归属母公司净利润（百万元） -101 74 320 757 增长率(%) 84.78 173.38 330.11 136.94 EPS(元/股) -0.06 0.04 0.19 0.46 市盈率（P/E） NA 128 30 13 市净率（P/B） 15 6 5 4 EV/EBITDA 100 34 16 7 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3,538.82 5,298.19 7,474.48 12,190.43 营业收入 10.65% 49.72% 41.08% 63.09% 营业成本 2,605.43 4,083.27 5,751.18 9,451.83 营业利润 75.67% 167.02% 341.32% 143.59% 税金及附加 29.02 42.09 59.32 97.32 归属于母公司净利 84.78% 173.38% 330.11% 136.94% 销售费用 333.72 498.03 597.96 914.28 获利能力 管理费用 253.60 376.17 508.26 828.95 毛利率 26.38% 22.93% 23.06% 22.47% 研发费用 234.00 349.68 470.89 755.81 净利率 -2.86% 1.40% 4.28% 6.21% 财务费用 314.30 140.12 147.12 139.12 ROE -15.61% 4.64% 16.63% 28.26% 资产减值损失 -191.40 -192.55 -99.56 -74.64 ROIC -0.18% 3.06% 7.17% 13.20% 营业利润 -147.77 99.03 437.05 1,064.61偿债能力 营业外收入 15.61 0.00 0.00 0.00 资产负债率 92.11% 86.42% 86.29% 86.02% 营业外支出 42.44 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.58 0.79 0.83 0.91 利润总额 -174.61 99.03 437.05 1,064.61 营运能力 所得税 -55.33 17.79 84.66 223.10 应收账款周转率 2.55 3.02 2.95 3.18 净利润 -119.27 81.24 352.39 841.51 存货周转率 3.77 4.05 4.27 4.41 归母净利润 -101.26 74.30 319.58 757.20 总资产周转率 0.41 0.51 0.56 0.70 每股收益（元） -0.06 0.04 0.19 0.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.06 0.04 0.19 0.46 货币资金 1,117.89 2,827.16 3,331.76 4,856.10 每股净资产 0.39 0.96 1.16 1.61 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 1,464.11 2,321.70 3,158.02 5,148.33 PE -93.82 127.85 29.73 12.55 预付款项 22.82 72.43 97.12 149.49 PB 14.65 5.93 4.94 3.55 存货 1,158.75 1,460.12 2,042.97 3,491.23 流动资产合计 4,224.70 7,354.52 9,474.79 14,902.06现金流量表 固定资产 1,023.22 1,422.18 1,727.80 1,970.15 净利润 -119.27 81.24 352.39 841.51 在建工程 1,229.99 1,057.49 905.62 791.71 折旧和摊销 176.25 95.68 84.63 73.04 无形资产 462.96 433.43 404.22 375.40 营运资本变动 175.42 402.37 507.68 1,036.10 非流动资产合计 4,572.59 4,826.98 5,162.45 5,475.72 其他 211.38 -141.75 -257.85 -773.64 资产总计 8,797.29 12,181.51 14,637.24 20,377.79 经营活动现金流 443.78 437.54 686.85 1,177.01 短期借款 2,954.30 3,004.30 2,804.30 2,604.30 资本开支 -372.49 -286.91 -210.20 -131.54 应付票据及应付账款 2,037.19 3,546.79 4,922.39 8,013.28 其他 333.72 488.70 375.07 817.99 其他流动负债 2,260.45 2,742.40 3,670.14 5,678.29 投资活动现金流 -38.77 201.80 164.87 686.45 流动负债合计 7,251.95 9,293.49 11,396.84 16,295.87 股权融资 0.00 812.76 0.00 0.00 其他 851.45 1,233.47 1,233.47 1,233.47 债务融资 398.70 398.63 -200.00 -200.00 非流动负债合计 851.45 1,233.47 1,233.47 1,233.47 其他 -353.43 -153.34 -147.12 -139.12 负债合计 8,103.40 10,526.97 12,630.31 17,529.35 筹资活动现金流 45.26 1,058.05 -347.12 -339.12 股本 1,408.35 1,660.82 1,660.82 1,660.82 现金及现金等价物 451.49 1,709.27 504.60 1,524.34 资本公积金 1,910.09 2,470.38 2,470.38 2,470.38 未分配利润 - -2,686.07 -2,414.42 -1,770.80 少数股东权益 45.39 52.32 85.13 169.44 其他 141.18 157.09 205.02 318.60 所有者权益合计 693.89 1,654.54 2,006.93 2,848.44 负债和所有者权益总计 8,797.29 12,181.51 14,637.24 20,377.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前