2021年年报点评：公司分红比例维持高位，三项费用率降至2011年以来新低

事件：2021年公司实现营业收入1138.51亿元，同比增长39.5%，归母净利润53.32亿元，同比增长168.95%，扣非后归母净利润54.13亿元，同比增长264.37%。四季度营业收入280.36亿元，环比下降3.16%，同比增加19.79%； 归母净利润-11.95亿元，扣非后归母净利润-12.75亿元，同环比转亏损。 2021年长材、板材价格及毛利大涨，公司归母净利润创历史次高：2021年，公司长材均价为4580元/吨（同比+39.0%），板材均价为5156元/吨（同比+33.5%），轮轴钢均价为10250元/吨（同比+3.1%），长材、板材价格提升推动营收创历史新高；长材均毛利为398元/吨（同比+60%），板材均毛利为855元/吨（同比+141%），轮轴钢均毛利为1598元/吨（同比+0.2%），长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于2018年（59.43亿元）的次高水平。 2022年公司钢材产量目标小幅增长2.2%：2022年，公司粗钢、钢材经营目标是生产2097、2090万吨，较2021年实际生产情况分别同比持平、增长2.2%。 公司三项费用率创2011年以来最低，研发费用率创2011年以来新高：2021年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至2.0%，为2011年以来最低，钢材产品吨钢三费为100元/吨，同比下降29.52%；为提升整体研发能力，提高在高端产品市场的竞争力，公司2021年研发费用率为4.0%，创2011年以来新高，研发费用占公司毛利的30.2%，吨钢研发费用为195元/吨，同比增长132.6%。 2021年公司分红比例为50.6%，A股股息率达到8.81%：公司2018-2020年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，2021年公司分红比例同比持平为50.5%，当前A股股价对应2021年的股息率为8.81%。 公司股权激励计划草案行权条件对应2022-2024年业绩为41.0/46.3/52.8亿元：2021年12月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件为：（1）以业绩解锁条件“以2020年为基础，净资产现金回报率不低于22%/24%/28%”；（2）以业绩解锁条件“2022-2024年利润总额（扣除非经常性损益）复合增长率（较2020年）不低于7%/7%/10%”。我们测算得出2022-2024年公司扣非归母净利润至少为41.0/46.3/52.8亿元，对应3月23日A股PE为7.5、6.6、5.8倍。 盈利预测、估值与评级：公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测50.56、52.02亿元，对应EPS分别为0.66、0.68元，新增公司2024年归母净利润预测为53.65亿元，对应EPS为0.70元，维持A/H股“增持”评级。 风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。 公司盈利预测与估值简表 表1：马钢股份年度财务指标（亿元，%）