消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升

苹果公司（AAPL）更新报告 持有2023年8月31日 消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升 财务摘要：本季度公司总收入为818亿美元，同比下降 1.4%，但高于彭博一致预期的816亿美元。其中产品收入为606 亿美元，同比下降4.3%；服务收入为212亿美元，同比增长8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。公司的毛利为364亿美元，毛利率为44.5%，同比增长130个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为199亿美元，同比增加2.3%，高于彭博一致预期的188亿美元。摊薄每股盈利为1.26美元，高于彭博一致预期的1.21美元。公司预计Q4业绩同比表现将与Q3相似，汇率将带来近2pct的负面影响。公司共向股东返还超过240亿美元，季度股息为0.24美元/股。 iPhoneASP稳定提升，消费电子逆风尚未结束：本季度iPhone业务收入为397亿美元，同比下降2%。ASP为933美元，同比增长38美元。据IDC数据，2023Q2全球手机出货量2.7亿 台，同比下降7.8%；其中iPhone为4250万台，同比下降6.3%，出货量占比16%。iPhone的销量在整体逆风中调整幅度较小，今年的iPhone15加入了多项更新，包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。消费电子下滑趋势尚未结束。iPad收入为58亿美元，同比下降20%，仍未见扭转趋势。 高利润软件服务助力稳定增长：本季度服务收入为212亿美元，同比增长8%，毛利率为70.5%。目前共有10.1亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量。受益于软件生态功能的不 断完善，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 目标价190.00美元，持有评级：我我们采用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来逆风。我们维 持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有1.25%的上涨空间，持有评级。 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价187.65美元 目标价190.00美元 （+1.25%） 股票代码AAPL 总股本156.34亿股 市值29338亿美元 52周高/低197.99美元/123.46 美元 每股账面值3.85美元 主要股东VanguardGroup8.3%Blackrock6.7% BerkshireHathaway 5.9% StateStreetCorp 3.7% 截至9月24日止财政年度FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 总营业收入（美元百万元）365,817 394,328 384,495 408,254 433,004 变动33.26% 7.79% -2.49% 6.18% 6.06% 净利润94,680 99,803 95,483 101,216 108,261 摊薄每股盈利（美元）5.7 6.2 6.1 6.6 7.3 变动71.30% 8.55% -0.93% 8.61% 9.70% 基于187.65美元的市盈率（估）33.1 30.5 30.8 28.3 25.8 每股派息（美元）0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 股息现价比0.46% 0.48% 0.50% 0.51% 0.52% 盈利摘要股价表现 250 200 150 100 50 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 收入同比下降1.4%，但高于一致预期 毛利率为44.5% 净利润同比增加2.3%，高于预期 预期下一季度的收入同比下滑速度将持平本季度，外汇带来2pct的负面影响 FY2023Q3业绩摘要 本季度公司总收入为818亿美元，同比下降1.4%，但高于彭博一致预期的816亿美 元。其中产品收入为606亿美元，同比下降4.3%；服务收入为212亿美元，同比增长8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。 本季度公司的毛利为364亿美元，毛利率为44.5%，环比增长20个基点，同比增长130个基点。其中产品毛利率为35.4%，服务毛利率为70.5%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 本季度公司的净利润为199亿美元，同比增加2.3%，高于彭博一致预期的188亿美 元。摊薄每股盈利为1.26美元，高于彭博一致预期的1.21美元，去年同期为1.20美元。 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1660亿美元，净现金为570亿美元。公 司共向股东返还超过240亿美元，包180亿美元的股票回购及38亿美元的股息， 季度股息为0.24美元/股。 公司预计Q4业绩同比表现将与Q3相似，汇率将带来近2pct的负面影响。服务业务将继续维持同比增长趋势，但Mac及iPad销售额同比将继续下降双位数。公司Q3的毛利率将在44%-44.5%之间，经营支出为135-137亿美元，税率约为16%。 图表1：FY2021Q1-FY2023Q3收入及增速（百万美元） 140,00060% 54% 5 4 36% 29% 3 21% 2 11% 9% 8% 1 2% 0% -2.5% -1.4% -5.5% 120,0000% 100,0000% 80,0000% 60,0000% 40,0000% 20,000 0 Q12021Q22021Q32021Q42021Q12022Q22022Q32022Q42022Q12023Q22023Q32023 iPhoneiPadMacintosh服务可穿戴设备及配件营收同比增速 -10% 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为397、58、68、212、83亿美元。iPhone收入占比为48.5%，略低于去年同期的 49%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为354、158、202、48、56亿美元。本季度公司欧美市场的服务收入创造了历史记录。公司在业绩会上多次提到新兴市场的表现良好，在中国智能手机整体销量下滑8%的情况下，硬件销量实现两位数增长。此外，印度、印尼、墨西哥、菲律宾等国家销售也创下新高。按印度2023年H1智能手机销量0.64亿台，苹果印度iPhone 出货量目前占比约6%，未来参考中国市场达到15%左右计算，印度市场将能贡献107亿美元的硬件销售增量。 图表2：FY2021Q1-FY2023Q3各项利润率 50% 40% 39.8% 42.5% 43.3% 42.2% 43.8%43.7%43.3% 33.5% 42.3% 43.0%44.3%44.5% 30% 30.1%30.7%29.6%28.5% 30.8%27.8%27.6%30.7%29.9%28.1% 20% 25.8%26.4%26.7%24.7%27.9%25.7%25.6%25.5% 23.4%23.0%24.3% 10% 0% Q12021 Q22021 Q32021 Q42021 Q12022 Q22022 Q32022 Q42022 Q12023 Q22023 Q32023 毛利率经营利润率净利润率 资料来源：公司披露，第一上海整理 Wearables, HomeandAccessories,8,284,10% Services, 21,213,26% iPhone,39,669, 49% Macintosh, 6,840,8% iPad,5,791,7% Japan,4,821, 6% Europe, 20,205,25% Americas, 35,383,43% RestofAsia Pacific,5,630, 7% GreaterChina,15,758,19% 图表3：FY2023Q3按业务划分收入占比图表4：FY2023Q3按区域划分收入占比 资料来源：公司披露，第一上海整理资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhoneASP稳定提升，销量略微下滑 iPhone收入同比下降2%本季度iPhone业务收入为397亿美元，同比下降2%。ASP为933美元，同比增长38美元。据IDC数据，2023Q2全球手机出货量2.7亿台，同比下降7.8%；其中iPhone为4250万台，同比下降6.3%，出货量占比16%。中国区手机出货量共6570万台，同比下降2.1%；其中iPhone出货量1005万台，同比上升6%。 图表5：2023Q2全球智能手机销量 Company 2Q23Shipments 2Q23MarketShare 2Q22Shipments 2Q22 MarketShare YoY Change Samsung 53.5 20.2% 63.1 21.90% -15.2% Apple 42.5 16.0% 45.4 15.80% -6.3% Xiaomi 33.2 12.5% 39.5 13.80% -16.0% OPPO 25.4 9.6% 27.4 9.50% -7.6% Transsion 25.3 9.5% 18.8 6.50% 34.1% Others 85.4 32.2% 93.3 32.40% -8.4% Total 265.3 100% 287.5 100% -7.7% 资料来源：IDC，第一上海整理 iPhone销量小幅调整 相比于智能手机市场出货量高个位数的下滑，iPhone的销量在整体逆风仅有小幅调整，可以看出在高端手机市场苹果用户的粘性仍高于其他品牌。同时公司逐渐在新兴市场如印度扩张，苹果手机仍然处于较低份额的新兴市场将是公司未来iPhone销量的主要增长来源。我们预计2023年iPhone出货量将达到2.2亿台。 目前市场上约有12亿台iPhone，其中已经到达更换周期的手机占比约30%。如果按照留存比率80%，换机周期4年计算，我们认为每年将有约2.7亿旧iPhone用户的换机需求。如果考虑iPhone吸引安卓手机用户的影响，我们认为iPhone的销量还有巨大的提升空间。今年的iPhone15加入了多项更新，包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。 图表6：iPhoneFY2021Q1-FY2023Q3收入及增速 iPhone收入（百万美元）同比增速（%） 65.5% 49.8%47.0% 17.2% 9.2% 71,628 5.5% 2.8% 9.7% 1.5% -2.4% 65,597 65,775 -8.2% 47,938 50,570 51,334 39,57038,868 40,66542,626 39,669 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3 Q4Q1Q2Q3 20212021202120212022202220222022202320232023 服务收入同比增长8% 付费订阅用户超10亿 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务业务稳定增长 本季度，服务收入为212亿美元，同比增长8%，收入占比为26%。服务业务的增长主要受益于AppleTV，iCloud，AppleCare。公司目前共有10.1亿付费订阅用户，同比增加1.5亿。公司将继续提高当前服务产品的广度和质量。目前苹果活跃 设备量超过20亿台。 目前公司服务产品主要包括AppleTV+、iCloud、AppleCare和ApplePay等多个类别，全家桶App