2023年中报点评：经纪、资管优于行业，固收自营业绩优异

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 经纪、资管优于行业，固收自营业绩优异 ——华安证券(600909)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-07) 收盘价(元)4.87 一年内最高/最低(元)5.83/4.41 沪深300指数3,758.47 市净率(倍)1.14 总市值(亿元) 228.78 流通市值(亿元) 228.78 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 4.27 总资产(亿元) 809.21 所有者权益(亿元) 204.80 净资产收益率(%) 3.21 总股本(亿股) 46.98 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 华安证券 沪深300 21% 16% 11% 6% 1% -3% -8% -13% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 发布日期：2023年09月08日 2023年中报概况:华安证券2023年上半年实现营业收入19.06亿 元，同比+15.63%；实现归母净利润6.57亿元，同比-9.16%。基本每股收益0.14元，同比-6.67%；加权平均净资产收益率3.21%，同比-0.45个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.经纪业务手续费净收入同比-3.41%，降幅优于行业。3.股权融资规模大幅回落，债权融资规模同比高增，投行业务手续费净收入同比-55.17%。4.券商资管主动管理规模稳中有升，资管业务手续费净收入同比-3.00%。5.信用债投资获得可观的超额收益，固收业务投资收益率超5%，投资收益（含公允价值变动）同比 +52.34%。6.信用业务总规模稳中有升，利息净收入同比-3.46%。 投资建议:报告期内公司机构客户业务保持增长，经纪业务手续费净收入降幅优于行业；资管业务整体已排名行业前列；固收自营把握市场机会获得超额收益，推动投资收益（含公允价值变动）同比高增。报告期内公司净利虽有小幅回落，但近年来业绩稳定性已领先中小券商。预计公司2023、2024年EPS分别为0.24元、0.26元，BVPS分别为4.34元、4.51元，按9月7日收盘价4.87元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.08倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 《华安证券(600909)年报点评：资管业务收 入、投行业务总量创历史新高》2023-04- 2021A 2022A 2023E 2024E 07 营业收入(亿元)34.83 31.59 36.03 39.77 增长比率4% -9% 14% 10% 联系人：马嶔琦 归母净利(亿元)14.24 11.81 11.17 12.40 电话：021-50586973 增长比率12% -17% -5% 11% 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 EPS(元)0.33 0.25 0.24 0.26 邮编：200122 市盈率(倍)20.60 15.26 20.29 18.73 BVPS(元)4.06 4.20 4.34 4.51 市净率(倍)1.37 1.11 1.12 1.08 资料来源：Wind、中原证券 华安证券2023年中报概况： 华安证券2023年上半年实现营业收入19.06亿元，同比+15.63%；实现归母净利润6.57亿元，同比-9.16%。基本每股收益0.14元，同比-6.67%；加权平均净资产收益率3.21%，同比-0.45个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为26.4%、2.0%、11.9%、11.7%、29.0%、18.9%，2022年分别为32.5%、5.0%、15.3%、14.3%、20.1%、12.7%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为现货销售、租赁及 其他，本期合计2.96亿元，同比+88.15%。 图1：2016-2023H公司收入结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 3.3% 5.6% 2.0% 19.6% 4.9% 3.2% 5.5% 7.7% 12.7% 27.0% 30.8% 21.8% 44.0% 48.8% 20.1% 32.29% 29.7% 17.5% 29.0% 14.3% 19.9% 3.5% 4.7% 9.5% 5.3% 16.7% 12.4% 5.7% 15.3% 5.0% 58.0% 4.5% 9.3% 4.5% 40.5% 31.9% 5.9% 21.9% 3.5% 30.0% 34.9% 32.5% 11.7% 11.9% 2.0% 26.4% 18.9% 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.经纪业务手续费净收入下滑幅度优于行业 2023H公司实现经纪业务手续费净收入5.04亿元，同比-4.36%。 零售经纪业务方面，报告期内公司分支机构财富管理中心建设覆盖率已超90%，理财顾问团队组建基本完成；围绕“产品+服务”模式，强化全生命周期产品管理能力，升级“鑫盈 家”基金投顾服务体系。报告期内公司母公司实现经纪业务手续费及佣金净收入4.09亿元， 排名行业第31位；代销金融产品业务净收入和投资咨询业务收入实现大幅增长。 机构经纪业务方面，报告期内公司聚焦量化私募交易需求，完成沪深双中心LDP极速交易柜台建设，交易速度达行业第一梯队水平；落地首单公募基金和资产管理FOF系列产品托管业务，增加算法交易、特定股份管理等服务抓手，机构客户服务能力不断提升；公司托管业务收入同比+22.15%，专业化交易及券商结算业务净佣金收入+10.79%；机构客户交易资产、股基交易量稳中有升，基金托管产品规模较2022年实现较快增幅。 期货经纪业务方面，报告期内华安期货实现营业收入4.21亿元，同比+42.19%，实现净 利润0.47亿元，同比-23.99%。截至报告期末，华安期货客户权益为54.21亿元，较2022年底-2.31%。 3.股权融资规模大幅回落，债权融资规模同比高增 2023H公司实现投行业务手续费净收入0.39亿元，同比-55.17%。 股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销金额3.78亿元，同比出现较大幅度回落。根据Wind的统计，截至2023年9月7日，公司IPO项目储备3个 （不包括辅导备案登记项目），排名行业第39位。 债权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司各类债券主承销金额143.18亿元，同比+178.13%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 主承销金额同比增速 79.22 25.95 27.69 27.25 14.88 0 0 3.78 主承销金额 同比增速 192195 143 123 69 85 44 22 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201820202022 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管主动管理规模稳中有升 2023H公司实现资管业务手续费净2.2收6入亿元，同比-3.00%。 资产管理业务方面，报告期内公司持续推进产品创新和渠道拓展；积极加强业务协同，协 助分支机构拓展机构客户，助力落地多家实体企业资产管理项目；积极发力产品投资顾问业务。截至报告期末，公司资管主动管理规模超570亿元，较2022年底+3.89%。报告期内公 司实现资产管理业务手续费及佣金净收入2.26亿元，位居行业第14位。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司华安嘉业聚焦国省战略部署，积极参与省级政府基金建设，通过“基金+招商”引入省外优质企业。报告期内华安嘉业实现营业收入0.43 亿元，同比-19.18%；实现净利润0.22亿元，同比-43.87%。截至报告期末，华安嘉业管理各 类基金实缴规模122.15亿元，较2022年底-7.46%；在中国基金业协会券商私募子公司排名 中位列第14位，较2022年底持平。 5.信用债投资获得可观的超额收益，固收业务投资收益率超5% 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）5.53亿元，同比+52.34%。 权益投资业务方面，公司坚持绝对收益的业务发展方向，以业务结构的调整和资产布局的灵活配置应对市场变化。报告期内公司权益投资业务整体小幅亏损，量化衍生品业务保持持续盈利态势。 固定收益业务方面，报告期内公司准确把握住信用债市场机会，获得可观的超额收益；依托大类资产配置策略的浮动收益凭证客需业务快速发展，指数产品以其高弹性报价结构实现规模稳步上升；固收业务投资收益率超5%。 6.信用业务总规模稳中有升 2023H公司实现利息净收入2.23亿元，同比-3.46%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为95.87亿元，较2022年底 +6.03%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为13.60亿元，较2022年底基本持平。 报告期内公司实现融资融券利息收入5.78亿元，股票质押利息收入0.42亿元。 图4：公司两融余额（亿）及同比增速图5：公司股票质押规模（亿）及同比增速 120 100 80 60 40 20 0 2016201820202022 40% 两融余额 同比 102 89 85 90 96 72 65 49 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 50 47 40 股票质押规模 44 39 同比 23 18 1314 40 30 20 10 0 2016201820202022 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司机构客户业务保持增长，经纪业务手续费净收入降幅优于行业；资管业务整体已排名行业前列；固收自营把握市场机会获得超额收益，推动投资收益（含公允价值变动）同比高增。报告期内公司净利虽有小幅回落，但近年来业绩稳定性已领先中小券商。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.24元、0.26元，BVPS分别为4.34元、4.51元，按9月7日收盘价4.87元计算，对应P/B分别为1.12倍、1.08倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 表1：资产负债表预测（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 资产： 736.41 738.89 839.10 909.84 货币资金 161.39 15