国内盈利再获验证，看好Temu成长性

買入 2023年9月1日 國內盈利再獲驗證，看好Temu成長性 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 國內盈利再獲驗證：基於2022年較低的基數，本季度國內多數互聯網公司的廣告業務表現好於預期。在當前國內電商市場中，價格力仍然最具有衝擊力，因此百億補貼等措施可以持續貢獻穩定的流量。延續此前趨勢，本季度拼多多的增長保持優於大盤的水準，拼多多主站的貨幣化率繼續提升，無論廣告還是傭金的貨幣化水平均有增長，因此我們預計2023年營收將高於此前預期。社區電商業務的競爭態勢趨緩，多多買菜的虧損逐步收窄。 唐伊蓮852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk Temu具備潛在成長空間：海外電商業務具備較高的成長性，主因海外電商滲透率普遍大幅低於中國，我們認為Temu所處的低價市場具備巨大的潛在成長空間。目前已擴張至多個國家，從下載量、用戶數和GMV等指標來看十分穩健。由於當前該業務處於高投入期，虧損幅度亦將擴大。 主要資料 Q2營收利潤再超預期：本季度收入522.81億元人民幣，YoY+66%，高於市場預期的432.82億元。其中，線上行銷服務收入379.33億元，YoY+50%；交易服務收入143.48億元，YoY+131%。運營利潤127.19億元，YoY+46%，運營利潤率24.3%。 運營費用208.72億元，YoY+41%，運營費用率39.9%。其中，行銷費用175.42億元，YoY+55%，費用率33.6%，主要由促銷和行銷活動支出增加所致。研發費用27.34億元，YoY+5%，費用率5.2%。行政費5.96億元，YoY-28%，費用率1.1%。SBC費用18.91億元，占收入的3.6%。 淨利潤131.08億元，YoY+47%；Non-GAAP淨利潤152.69億元，YoY+42%，高於預期的108.70億元，Non-GAAP淨利率29.2%。本季度產生運營現金流233.96億元，去年同期為193.74億元。截至2023Q1，公司持有現金、等價物及短期投資1,795億元，其中包含現金及等價物314億元。 主要股東黃崢33.50%騰訊14.74%Gaorong Capital4.62% 目 標 價116.30美 元 ， 買 入 評 級 ：我 們預 計2023-2025年收 入2,071/2,645/3,147億元，運 營 利 潤430/607/792億 元 ，每ADS收 益32.5/42.9/53.8元。採用DCF估值法，求得目標價116.30美元，具備19%的增長空間，維持買入評級。 風險：1）宏觀經濟不確定性、中美關係相關風險；2）國內電商行業同質化競爭加劇導致增長放緩；3）海外消費疲軟導致出海業務不及預期，整體盈利水準下降；4）海外市場面臨地方保護主義等風險；5）海外收入占比擴大所帶來的匯兌影響。 來源：彭博 資料來源：公司資料，第一上海預測 資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料，第一上海預測 資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料，第一上海整理 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852)2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 - 5 -在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。