上半年业绩符合预期，处方承接能力不断提升

大参林（603233） 公司研究/公司点评 上半年业绩符合预期，处方承接能力不断提升 2023-09-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）25.37 近12个月最高/最低（元）37.98/25.37 总股本（百万股）1,139 流通股本（百万股）1,137 流通股比例（%）99.86 总市值（亿元）289 流通市值（亿元）289 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】大参林深度报告：深耕华南，布局全国，成就行业翘楚2023-01-18 主要观点： 事件 大参林发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为119.92亿元，同比+23.37%；归母净利润为9.17亿元，同比 +28.46%；扣非归母净利润为8.98亿元，同比+27.48%；经营性现 金流量净额为14.78亿元，同比+4.11%。 事件点评 上半年利润增速亮眼，费用端管理优化 公司第二季度营业收入为60.45亿元，同比+19.85%，归母净利润为 4.21亿元，同比+27.58%；扣非归母净利润为4.01亿元，同比 +29.77%。 23H1公司整体毛利率为37.44%，同比-2.10个百分点；销售费用率为21.53%，同比-2.34个百分点；管理费用率为4.39%，同比-0.43个百分点；研发费用率为0.20%，同比+0.01个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.23个百分点。公司上半年成本管理效率提高，销售费用率降幅较大。 加盟及分销业务快速增长，积极实施省外扩张战略 公司上半年零售业务收入102.26亿元，同比+16.46%。同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，上半年收入14.74亿元，同比+124.70%。 从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速，营收同比 +72.14%。总体上，公司在各地区的发展基本平衡；公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南及西北地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力 公司的门店规划已覆盖全国19个省（含自治区、直辖市）的11989 家药店，其中加盟店3087家。报告期内，公司新增自建门店610家， 加盟门店1080家，并购门店362家，新进了山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络，报告期内关闭门店108家。 截止2023年06月30日，公司共8902家直营连锁门店，已取得各 类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8165家，其中上半年新增医保门店684家，医保门店总数占公司直营药店总数的91.72%。 顺应政策趋势，公司处方承接能力不断提升 公司上半年顺应处方外流之大趋势，积极承接，措施包括：拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截止到报告期末，公司DTP门店209家，获得各类医保 统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双 通道门店554家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。 我们预测，公司2023~2025年收入分别260.53/319.46/395.44亿元，分别同比增长22.6%/22.6%/23.8%，归母净利润分别为13.33/16.63/20.37同比增长28.7%/24.8%/22.5%，对应估值为 22X/17X/14X。维持“买入”评级。 风险提示 开拓新市场影响公司短期盈利能力、市场竞争加剧、行业政策风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入21248 26053 31946 39544 收入同比（%）26.8% 22.6% 22.6% 23.8% 归属母公司净利润1036 1333 1663 2037 净利润同比（%）30.9% 28.7% 24.8% 22.5% 毛利率（%）37.8% 37.8% 37.6% 37.3% ROE（%）16.7% 17.2% 17.7% 17.8% 每股收益（元）1.09 1.17 1.46 1.79 P/E36.33 21.68 17.37 14.18 P/B6.05 3.74 3.07 2.53 EV/EBITDA12.37 5.13 3.90 2.99 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10670 14244 19987 26182 营业收入 21248 26053 31946 39544 现金 4493 6578 10728 14683 营业成本 13217 16197 19933 24804 应收账款 1017 1198 1499 1837 营业税金及附加 80 98 120 149 其他应收款 368 465 562 701 销售费用 5160 6591 7986 9807 预付账款 621 494 772 859 管理费用 1110 1172 1469 1859 存货 3872 5209 6125 7799 财务费用 208 175 164 144 其他流动资产 298 300 301 303 资产减值损失 -9 0 0 0 非流动资产 10172 9818 8106 6878 公允价值变动收益 -19 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 7 9 11 固定资产 1408 817 124 -713 营业利润 1421 1829 2283 2797 无形资产 637 711 757 817 营业外收入 24 16 16 16 其他非流动资产 8126 8290 7225 6775 营业外支出 30 13 13 13 资产总计 20841 24062 28094 33061 利润总额 1415 1832 2286 2800 流动负债 9708 11364 13681 16548 所得税 336 458 572 700 短期借款 697 697 697 697 净利润 1079 1374 1715 2100 应付账款 2772 3302 4122 5093 少数股东损益 44 41 51 63 其他流动负债 6238 7365 8862 10758 归属母公司净利润 1036 1333 1663 2037 非流动负债 4269 4269 4269 4269 EBITDA 3154 5507 6183 6739 长期借款 168 168 168 168 EPS（元） 1.09 1.17 1.46 1.79 其他非流动负债 4101 4101 4101 4101 负债合计 13977 15634 17951 20818 主要财务比率 少数股东权益 652 693 745 808 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 949 1139 1139 1139 成长能力 资本公积 1537 1537 1537 1537 营业收入 26.8% 22.6% 22.6% 23.8% 留存收益 3726 5059 6722 8759 营业利润 36.5% 28.7% 24.8% 22.5% 归属母公司股东权 6212 7734 9398 11435 归属于母公司净利 30.9% 28.7% 24.8% 22.5% 负债和股东权益 20841 24062 28094 33061 获利能力毛利率（%） 37.8% 37.8% 37.6% 37.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 5.1% 5.2% 5.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.7% 17.2% 17.7% 17.8% 经营活动现金流 3757 5247 6380 6734 ROIC（%） 9.7% 10.3% 11.2% 11.9% 净利润 1036 1333 1663 2037 偿债能力 折旧摊销 1532 3542 3784 3858 资产负债率（%） 67.1% 65.0% 63.9% 63.0% 财务费用 232 197 197 197 净负债比率（%） 203.6% 185.5% 177.0% 170.0% 投资损失 -6 -7 -9 -11 流动比率 1.10 1.25 1.46 1.58 营运资金变动 905 167 724 627 速动比率 0.64 0.75 0.96 1.06 其他经营现金流 189 1181 960 1435 营运能力 投资活动现金流 -1294 -3155 -2033 -2582 总资产周转率 1.02 1.08 1.14 1.20 资本支出 -997 -3162 -2041 -2592 应收账款周转率 20.89 21.74 21.30 21.52 长期投资 -300 0 0 0 应付账款周转率 4.77 4.90 4.84 4.87 其他投资现金流 3 7 9 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 -934 -8 -197 -197 每股收益 1.09 1.17 1.46 1.79 短期借款 532 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.96 4.61 5.60 5.91 长期借款 168 0 0 0 每股净资产 6.54 6.79 8.25 10.04 普通股增加 158 190 0 0 估值比率 资本公积增加 -106 0 0 0 P/E 36.33 21.68 17.37 14.18 其他筹资现金流 -1686 -197 -197 -197 P/B 6.05 3.74 3.07 2.53 现金净增加额 1529 2085 4150 3955 EV/EBITDA 12.37 5.13 3.90 2.99 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本