化工策略日报：估值支撑仍存，化工调整空间有限

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-08 估值支撑仍存，化工调整空间有限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油反弹趋缓，短期有所承压，动态估值支撑减弱，但化工相对估值支撑有增，叠加下游价格补涨，动态估值及预期支撑减弱，但大概率仍限制回调空间。且化工供需驱动矛盾不大，库存水平正常偏低，尽管短期会有阶段性负反馈压力，但旺季周期叠加双节补库预期支撑，供需矛盾仍相对有限。因此综合来看，短期谨慎承压，调整空间有限，中期仍维持高位。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油反弹趋缓，短期有所承压，动态估值支撑减弱，但化工相对估值支撑有增，叠加下游价格补涨，动态估值及预期支撑减弱，但大概率仍限制回调空间。且化工供需驱动矛盾不大，库存水平正常偏低，尽管短期会有阶段性负反馈压力，但旺季周期叠加双节补库预期支撑，供需矛盾仍相对有限。因此综合来看，短期谨慎承压，调整空间有限，中期仍维持高位。 甲醇：供需矛盾不大，期货震荡调整 尿素：保供稳价再度升温，期价宽幅下跌乙二醇：港口库存创新高，压制乙二醇价格PTA：期货高位震荡，多单逢低增持 短纤：现货产销放缓，期现价格分化 PP：海外宏观扰动叠加丙烷涨势暂止，PP或震荡塑料：海外宏观走弱，塑料短期或震荡 苯乙烯：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强 PVC：预期支撑减弱，PVC谨慎承压沥青：沥青期价修复式上涨 高硫燃油：高硫燃油裂解价差开始拐头向下低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：旺季仍逢低偏多，但力度或有趋缓 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅下跌，美国通胀压力陡增 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，期货震荡调整（1）9月7日甲醇太仓现货低端价2470（-55），01港口基差-66（-5）环比略走弱；甲醇9月下纸货低端2495（-45），10月下纸货低端2525（-45）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2205（+0），内蒙南2180（+0），关中2265（+0），河北2410（-35），河南2375（-15），鲁北2470（-10），鲁南2465（-25），西南2455（+0）。内蒙至山东运费在270-300环比持稳，产销区套利窗口小幅开启。CFR中国均价283.5（-4），进口小幅倒挂。（2）装置动态：榆林凯越70万吨、国能榆林180万吨、宁夏和宁30万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启，Kimia165万吨装置仍在检修；马油170万吨大装置再度检修。逻辑：9月7日甲醇主力震荡盘整。本周内地上游成交一般，待发订单量减少，库存继续累库；港口库存小幅积累，基差维稳偏强。原料端港口煤炭发运依然倒挂，可售货源有限，且非电工业类需求支撑强劲带动煤价上涨，但迎峰度夏即将结束电厂日耗见顶回落，而终端库存仍处于高位，补货意愿不足，叠加进口冲击或对煤价涨势形成抑制。供需来看，供应端国产甲醇开工环比继续提升但幅度放缓，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力仍偏大；进口方面8月伊朗装船量较多，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多流向国内，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比下降，主要因渤化检修；传统下游综合开工波动不大，金九银十消费旺季叠加小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供应增速大于需求，9月平衡表整体偏累库，价格有阶段性回调可能，而中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，因此01合约仍偏向逢低做多，但需要关注宏观情绪和能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：保供稳价再度升温，期价宽幅下跌（1）9月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2540（-60）和2620（-10），主力01合约宽幅下跌，山东01基差536（+120）环比走强。（2）装置动态：9月7日，尿素行业日产15.58万吨，较上一工作日增加0.05万吨，较去年同期减少0.52万吨；今日开工率73.55%，较去年同期72.10%回升1.45%。逻辑：9月7日尿素主力宽幅下跌，中农再度发文表示将现有尿素库存全面投向市场，且预计推迟新一年度尿素储备任务采购。今日现货报价继续下滑，市场成交偏淡，受装置检修以及刚需推动，企业库存本周小幅去化，整体处于偏低水平。供应端近期日产维持低位，供应收缩明显，后期去看，山东明水新装置已投产出料，晋城限产装置基本恢复，随着前期检修装置陆续复产重启以及三套新产能投放在即，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端目前国内农需处于淡季，局部区域开始进行少量储备，复合肥处于秋季肥生产高峰期，开工不断上行，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入金九银十旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，国内供应压力缓慢增加而随着出口驱动的消失，内需支撑力度有限，供需基本面或面临逐步承压预期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑以及中下游储备性需求释放。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：港口库存创新高，压制乙二醇价格（1）9月7日，乙二醇外盘价格降至472美元/吨；乙二醇现货价格在4097（-3）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-106元/吨。乙二醇期货1月合约冲高回落，价格收在4232元/吨。乙二醇现货基差收在-147（-2）元/吨。（2）到港预报：9月4日至9月10日，张家港到货数量约为10.9万吨，太仓码头到货数量约为4.1万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为16.2万吨。（3）港口发货量：9月6日张家港某主流库区MEG发货量9900吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3900吨附近。（3）截至9月7日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在64.13%（较上期下降1.31%），其中煤制乙二醇开工负荷在66.81%（较上期下降1.10%）。逻辑：乙二醇市场偏弱，价格承压。供应方面，近期乙二醇综合开工率降至64.13%，其中，煤制乙二醇开工率下降1.31个百分点；需求方面，近期聚酯开工率92.7%，较前一期下降0.5个百分点。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货价格承压，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货高位震荡，多单逢低增持（1）9月7日，PXCFR中国价格收在1106（-7）美元/吨，PX和石脑油价差降至419.5美元/吨。PTA现货价格下调至6185（-25）元/吨；PTA现货加工费降低3元/吨至66元/吨；PTA现货对1月基差收在45（-5）元/吨。（2）9月7日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7885（+55）元/吨、9255（+40）元/吨以及8445（+50）元/吨。（3）9月7日，江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销分别在100%、50%、50%、15%、80%、80%、180%、40%、30%、90%、95%、30%、90%、40%、20%、30%、50%、0%、0%、40%、100%、0%。（4）装置动态：恒力石化3#年产220万吨PTA装置9月初检修；虹港石化二期年产250万吨PTA装置计划9月中旬检修。四川能投年产100万吨PTA装置计划9月20日附近停车。逻辑：原料方面，PX价格高位调整，醋酸价格继续走强。PTA期货震荡走低，受原料价格高位影响，加工费仍处在低位。PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率高位波动。操作策略：PTA期货高位震荡，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：现货产销放缓，期现价格走弱（1）9月7日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7685（-25）元/吨；短纤现货现金流收在124（-3）元/吨。短纤期货11月合约收在7584（-68）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在73（-6）元/吨。（2）9月7日，直纺涤短产销偏弱，平均45%，部分工厂产销：100%，30%，50%，20%，75%，30%，35%，40%，30%。 （3）截至9月1日，直纺短纤开工率在87%，较前一期降低0.4个百分点；下游纯涤纱开工率在 61%，较前期再上升1.5个百分点。 （4）截至9月1日，短纤工厂1.4D实物库存在19.8天，比前一期减少0.2天；权益库存7.7 天，比前一期减少0.3天。下游纱厂原料库存在12.8天，比前一期增加0.5天；纱厂成品库存天数在30.5天，比前一期减少0.5天。逻辑：短纤期货降幅与熔体成本降幅相当，现金流窄幅波动。供应端，短纤开工率下滑至87%；需求端，下游纯涤纱开工率抬升至61%。下游纱厂提负，加快原料库存的消化速度；纱厂开工率提升但成品库存继续下降，侧面反应纱厂出货加快。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格9500（+300）元/吨，EB10基差232（+302）元/吨；（2）华东纯苯价格8465（+190）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9368（+149）元/吨，现金流利润132（+151）元/吨；（3）华东PS价格9950（+400）元/吨，PS现金流利润-50（+100）元/吨，EPS价格10250（+150）元/吨，EPS现金流利润480（-138）元/吨，ABS价格10775（+100）元/吨，ABS现金流利润168（-88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，主要是受成本偏强带动。周二晚沙特、俄罗斯宣布延长减产至年底，原油强势反弹。9月港口到港或增多，下游提货尚可，纯苯港口仍可能去库。苯乙烯基本面一般，1）原油大涨带动汽油、二甲苯上行，乙苯调油经济性改善；2）PS开工已至年内低位，负反馈扩大空间受限，而ABS、EPS利润改善，开工或变化不大；3）浙石化产能逐步兑现，苯乙烯库存或小幅累积。考虑纯苯与苯乙烯库存极低，若原油维持强势，苯乙烯以偏强对待。操作策略：谨慎乐