化工策略日报：估值存支撑，但预期存不确定性，化工低位维稳

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-03 估值存支撑，但预期存不确定性，化工低位维稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期疫情管控预期仍有反复，商品强势褪去，而化工煤再偏坚挺，原油仍偏坚挺，估值端支撑仍在，但预期有所反复；化工本身供需去看，现实压力仍不大，叠加部分后置需求有所释放，短期存在一定支撑，不过考虑到弱需求持续，进一步反弹空间仍谨慎，且长期去看，因弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压为主，建议反弹偏空对待。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 近期疫情管控预期仍有反复，商品强势褪去，而化工煤再偏坚挺，原油仍偏坚挺，估值端支撑仍在，但预期有所反复；化工本身供需去看，现实压力仍不大，叠加部分后置需求有所释放，短期存在一定支撑，不过考虑到弱需求持续，进一步反弹空间仍谨慎，且长期去看，因弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压为主，建议反弹偏空对待。 甲醇：甲醇偏强震荡，持续性偏谨慎 尿素：尿素短期供需仍承压，中长期或逐步缓解乙二醇：期货震荡回升，关注低吸机会 PTA：加工费处在低位，短期逢低买入短纤：供增需弱，加工费逢高抛空PP：预期仍有反复，PP偏震荡 塑料：估值和现实支撑，塑料谨慎反弹苯乙烯：纯苯表现疲软，苯乙烯支撑不足PVC：市场情绪缓解，PVC低位反弹 沥青：库存降幅收窄，沥青期价高位回落燃料油：高硫燃油裂解价差继续反弹 低硫燃料油：低硫燃油裂解价差继续走弱 单边策略：短期谨慎反弹，整体逢高偏空为主，关注原油和宏观情绪引导 01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇偏强震荡，持续性偏谨慎（1）11月2日甲醇太仓现货低端价2800（+0），01港口基差237（-9）较昨日走弱；甲醇11月下纸货低端2705（+10）；12月下纸货低端2620（+10）。内地价格止跌企稳，基差走弱，其中内蒙北2320（+20），内蒙南2310（+0），关中2500（+0），河北2625（-15），河南2700（+5），鲁北2785（+0），鲁南2710（+10），西南2610（+0）。内蒙至山东运费420-450继续推涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价309（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、苏里格33万吨、晋煤华昱120万吨、河南中新30万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；河南鹤壁60万吨、青海中浩60万吨、内蒙博源100万吨等装置计划检修；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；美国93万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：11月2日甲醇主力偏强震荡，短期主要受宏观情绪主导，甲醇基本面矛盾不大。今日港口现货基差01+265/+280环比略走强，整体成交尚可，本周到港增加港口库存累库，流通货源紧张局面有所缓解；内地氛围转好，多家工厂停售成交良好，新签订单量大幅增加库存略去库，内地疫情管控持续运价维持高位。煤炭方面下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，煤价下行风险较大，但考虑到冬季需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工高位回落但整体依然充裕，后期关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响，河南及西北部分企业成本压力下有停产减产预期。需求端目前外采型烯烃企业多处于停产降负状态，往后或存在一定恢复弹性，主要关注兴兴重启以及常州富德开工持续性。整体而言，短期煤价坚挺叠加内地检修增多，甲醇或存在阶段性反弹，但向上缺乏强利多驱动，因此持续性偏谨慎；中长期来看，考虑到新增投产和进口回升，以及烯烃需求支撑不足情况下甲醇供需预计承压，叠加宏观及能源下行风险，甲醇上方空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素短期供需仍承压，中长期或逐步缓解（1）11月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2510（+0）和2440（+20），主力01合约震荡上行，山东基差较昨日小幅走强至116（+11）。（2）装置动态：青海盐湖预计近两日出产品，中旬前预计新疆、山东、山西部分企业停车装置可能会恢复生产。今日尿素整体产能利用率在67.09%。逻辑：11月2日尿素主力震荡上行，尿素现货稳中有涨，上游企业挺价意愿依然强烈，但需求支撑不足价格涨幅有限。估值来看，化工无烟煤价格坚挺，固定床尿素亏损幅度依然较大，尿素成本仍有支撑，动态去看，后期化工煤存在下行风险，成本支撑或有所弱化。供需方面供应端10月底部分装置陆续回归尿素供应小幅回升，成本压力下山西主力企业复产计划有所延后；需求端国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工低位，板材类需求维持弱势，淡储积极性有限，尿素供需仍呈现宽松格局，基本面缺乏有力支撑，价格反弹空间偏谨慎，关注中下游阶段性补库持续性。中长期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随储备类需求陆续推进、春季复合肥生产启动以及援助性出口等潜在利好，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5先反套后正套；跨品种中长期考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货震荡回升，关注低吸机会（1）11月2日，乙二醇外盘价格收在445美元/吨，较前一交易日上涨8美元/吨；乙二醇内盘现货价格上升至3833元/吨，内外盘价差下降至-110元/吨。乙二醇期货震荡回升，1月合约收在3854元/吨，乙二醇现货基差降至2（-3）元/吨。 （2）到港预报：10月31日至11月6日，张家港到货数量约为9.2万吨，太仓码头到货数量约 为5.4万吨，宁波到货数量约为2.8万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为17.4万吨。 （3）港口发货量：11月1日张家港某主流库区MEG发货量在7200吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在5000吨附近。（4）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置受前道检修影响降负至4成附近运行。安徽另一套30万吨/年的合成气制MEG装置已按计划停车，重启待定。华南一套50万吨/年的MEG装置负荷回升至8成附近，该装置上周因裂解问题短暂降负。逻辑：乙二醇期货低位震荡回升。基本面来看，乙二醇国内装置开工率继续抬升，10月平均开工率升至57%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯有减产的预期，但数据层面尚未有所反应；涤纶长丝高库存仍有释放的预期操作策略：关注乙二醇期货低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费处在低位，短期逢低买入（1）11月2日，PXCFR中国价格收在974美元/吨，较前一交易日上涨10美元/吨；PTA现货价格收在5625元/吨，较前一交易日上调15元/吨，PTA现货加工费下降至270元/吨；PTA现货对1月合约基差收在485（-40）元/吨。（2）11月2日，涤纶长丝总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6825（0）元/吨、8400（-20）元/吨以及7665（0）元/吨。（3）江浙涤丝产销分化，局部促销放量，至下午3点半附近平均估算在6成左右，江浙几家工厂产销在20%、135%、100%、60%、45%、20%、20%、100%、80%、100%、20%、50%、0%、100%、25%、30%、50%、70%、70%、80%、150%、60%、60%、400%、350%、200%。（4）装置动态：东北一套375万吨PTA装置降负至5成，初步预计月中前后恢复。西北一套120万吨PTA装置提负至8成附近，预计周末附近提升至满负荷。华东一套35万吨PTA装置检修推迟至本周末附近，预计短停7天。逻辑：PTA现货价格反弹，加工费受PX价格上涨影响在进一步走低，并处在偏低水平；PTA现货基差继续回落，这受到现货流通性扩充的影响。基本面来看，一是聚酯有减产的预期，但数据层面尚未有所反应；涤纶长丝高库存仍有释放的预期；二是PTA装置的检修将降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月2日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7525元/吨，较前一交易日上调25元/吨，短纤现货加工费下滑至532（-7）元/吨。（2）11月2日，短纤期货震荡回升，12月合约收在6902（-16）元/吨，12月合约现金流下降至196（-28）元/吨；短纤现货基差上升至623（+25）元/吨。（3）11月2日，直纺涤短产销一般，平均62%，部分工厂产销：30%，20%，120%，50%，100%，80%，30%，100%，80%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：纯苯表现疲软，苯乙烯支撑不足（1）华东苯乙烯现货价格8050（-130）元/吨，EB12基差282（-65）元/吨；（2）华东纯苯价格6950（-100）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8416（-79）元/吨，现金流利润-366（-51）元/吨；（3）华东PS价格9400（+50）元/吨，PS现金流利润1100（+180）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润722（+125）元/吨，ABS价格11300（+50）元/吨，ABS现金流利润1306（+132）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯反弹，主要为悲观情绪缓解。从成本考虑，国内纯苯存量供应偏高、进口压力不减，苯乙烯开工下滑拖累纯苯需求而其他下游开工修复有限，纯苯供需偏承压，主营调低报价，苯乙烯成本支撑不足。苯乙烯供需过剩尚未逆转，绝对价格仍可能受纯苯下行拖累。不过苯乙烯亏损加剧，存量开工或趋势性走弱，而需求有一定韧性，11月供需改善将延续，估值存修复驱动。操作策略：12-1正套。风险因素：原油下跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：估值和现实支撑，塑料谨慎反弹（1）11月2日LLDPE现货主流低端价格小幅