公司简评报告：可穿戴及智能家居回暖，公司2023H1收入同比高增

可穿戴及智能家居回暖，公司2023H1收入同比高增 恒玄科技(688608)公司简评报告|2023.09.07 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业分析师 SAC执证编号：S0110523070002 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 1恒玄科技 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 2-Sep 22-Jun 11-Apr 29-Jan 18-Nov 7-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）126.93 一年内最高/最低价（元）186.38/89.01 市盈率（当前） 168.20 市净率（当前） 2.53 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 152.36 资料来源：聚源数据 相关研究 恒玄科技：深耕品牌客户市场，Q1收入同环比均实现增长   核心观点 事件：公司发布《2023年半年度报告》。 可穿戴及智能家居市场回暖，公司2023H1营收同比大幅增长。2023H1 公司实现收入9.10亿元，同比+32.40%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.26%。单季度看，2023Q2公司实现收入5.27亿元，同比+31.56%，环比+37.25%；实现归母净利润0.50亿元，同比-14.63%。随着可穿戴及智能家居终端去库存接近尾声，下游客户补库需求带来公司营收增长。 受上游成本涨价及去库存压力等影响，2023H1毛利率略有承压。 2023H1公司实现毛利率35.11%，同比-4.30pct；净利率为5.41%，同比 -6.38pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为34.69%，同比-4.38pct，环比 -1.00pct；公司净利率为9.50%，同比-5.14pct，环比+9.70pct。 保持高水平研发投入，股权激励持续推出。2023H1公司研发费用2.35亿元，同比+12.32%，研发费用率为25.84%。截至6月30日，公司研发人员总数511人，研发人员占比84.60%。2023年8月2日，公司推出了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量不超过232.9060万股，约占公司总股本的1.94%，拟首次授予的激励对象 不超过239人，约占公司总人数39.18%。 公司BES2700系列芯片在手表端放量，预计持续导入更多新客户。公司新一代BES2700系列智能可穿戴主控芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。其中，公司BES2700系列芯片作为协处理器在华为Watch4手表上应用，这是公司导入的第一款智能手表，突破原来运动手表的边界。公司的手表芯片也在多家新客户的项目中designwin，预计下半年到明年还会不断导入新客户。 深耕品牌大客户，有望伴随品牌客户需求复苏逐步放量。公司产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在 阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。伴随终端需求逐步复苏，及客户新品陆续发布，公司营收有望保持持续增长。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 2.1/3.43/4.7亿元，对应8月24日股价PE分别为66/41/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.85 20.29 26.43 32.51 营收增速（%） -15.89% 36.68% 30.24% 22.99% 净利润（亿元） 1.22 2.10 3.43 4.70 净利润增速（%） -69.97% 71.71% 63.23% 36.92% EPS(元/股) 1.02 1.75 2.86 3.91 PE 114.15 66.50 40.74 29.75 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954.0 6425.7 6869.9 7398.8 经营活动现金流 -360.0 208.1 -47.1 248.8 现金 1844.8 1989.7 1944.2 2157.9 净利润 122.4 210.2 343.1 469.8 应收账款 267.9 312.0 443.3 485.6 折旧摊销 52.4 47.0 49.0 51.0 其它应收款 21.0 21.0 21.0 21.0 财务费用 -20.2 -49.7 -48.6 -53.9 预付账款 1.3 1.3 1.3 1.3 投资损失 -90.7 -80.0 -80.0 -80.0 存货 946.0 1228.8 1587.2 1860.2 营运资金变动 -531.8 80.6 -310.6 -138.0 其他流动资产 17.1 17.1 17.1 17.1 其它 107.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产 459.3 425.3 389.3 351.3 投资活动现金流 738.3 67.0 67.0 67.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -96.8 -13.0 -13.0 -13.0 固定资产 56.6 49.6 42.3 34.8 长期投资 -6.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 133.0 105.9 77.2 46.8 其他 841.2 80.0 80.0 80.0 其他非流动资产 203.1 203.1 203.1 203.1 筹资活动现金流 -12.9 -130.2 -65.4 -102.2 资产总计 6413.3 6851.0 7259.2 7750.1 短期借款 110.1 -110.1 0.0 0.0 流动负债 432.1 729.5 908.5 1085.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 110.1 0.0 0.0 0.0 其他 -123.0 -20.1 -65.4 -102.2 应付账款 184.6 592.1 771.2 948.5 现金净增加额 390.6 144.9 -45.5 213.6 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 18.4 18.4 18.4 18.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -15.9% 36.7% 30.2% 23.0% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -69.7% 71.7% 63.2% 36.9% 负债合计 450.5 747.9 926.9 1104.3 归属母公司净利润 -70.0% 71.7% 63.2% 36.9% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 5962.8 6103.1 6332.2 6645.9 毛利率 39.4% 35.1% 35.5% 35.8% 负债和股东权益 6413.3 6851.0 7259.2 7750.1 净利率 8.2% 10.4% 13.0% 14.4% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 3.5% 5.5% 7.2% 营业收入 1484.8 2029.5 2643.3 3251.0 ROIC 2.0% 3.5% 5.5% 7.2% 营业成本 900.3 1316.7 1704.9 2087.2 偿债能力 税金及附加 1.1 1.6 2.0 2.5 资产负债率 7.0% 10.9% 12.8% 14.2% 销售费用 13.9 15.3 16.8 18.5 净负债比率 -29.1% -32.6% -30.7% -32.5% 研发费用 439.8 505.7 581.6 668.9 流动比率 13.78 8.81 7.56 6.81 管理费用 108.2 119.0 131.0 144.0 速动比率 11.59 7.12 5.81 5.10 财务费用 -51.4 -49.7 -48.6 -53.9 营运能力 资产减值损失 -59.9 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.23 0.31 0.37 0.43 公允价值变动收益 -4.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.10 7.00 7.00 7.00 投资净收益 90.7 80.0 80.0 80.0 应付账款周转率 3.43 3.43 3.43 3.43 营业利润 75.4 212.8 347.6 475.9 每股指标(元) 营业外收入 0.4 0.3 0.3 0.3 每股收益 1.02 1.75 2.86 3.91 营业外支出 0.1 0.0 0.1 0.1 每股经营现金 -3.00 1.73 -0.39 2.07 利润总额 124.1 213.1 347.8 476.2 每股净资产 49.69 50.84 52.75 55.37 所得税 1.7 2.9 4.7 6.4 估值比率 净利润 122.4 210.2 343.1 469.8 P/E 114.1 66.5 40.7 29.8 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.3 2.3 2.2 2.1 归属母公司净利润 122.4 210.2 343.1 469.8 EBITDA 241.1 260.1 396.8 527.2 EPS（元） 1.0 1.8 2.9 3.9 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业分析师，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，