Q2浮法盈利显著修复，光伏玻璃如期放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 2023年9月7日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 8.74 总股本/流通股本（亿股） 26.84 / 26.84 总市值/流通市值（亿元） 235 / 235 52周内最高/最低价 12.69 / 7.85 资产负债率(%) 47.1% 市盈率 17.74 第一大股东 福建旗滨集团有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 旗滨集团(601636) Q2浮法盈利显著修复，光伏玻璃如期放量 事件： 公司发布2023年半年报，2023 H1实现营业收入68.85亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降40.03%；扣非归母净利润5.62亿元，同比下降43.95%。 2023 Q2单季度实现营业收入37.54亿元，同比增长9.48%；归母净利润5.35亿元，同比下降4.06%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降4.13%。 浮法玻璃基本面改善，23 Q2盈利显著修复 2023 H1公司销售毛利率/净利率分别为20.66%/9.48%，同比下降9.74/7.19 pct；2023 Q2公司销售毛利率/净利率分别为26.70%/14.38%，分别同比下降0.12/1.97 pct，分别环比提高13.28/10.77 pct。2023 Q2“保交楼”推动下，房地产竣工端回暖，浮法玻璃需求改善，企业库存有所去化，市场价格环比上涨。根据隆众资讯，2023 Q2浮法玻璃市场均价为2027元/吨，同比提高111（+5.79%）元/吨，环比提高357（+21.37%）元/吨；浮法玻璃企业库存平均为5269万重箱，同比减少1805（-25.51%）万重箱，环比减少2021（-27.72%）万重箱。同时由于成本端纯碱、燃料价格高位回落，2023 Q2行业盈利能力获得修复。根据iFinD，2023 Q2全国重质纯碱主流均价为2505元/吨，同比下降15.21%，环比下降16.36%；石油焦现货季度均价为1845元/吨，同比下降62.70%，环比下降35.62%。2023 H2来看，随着“认房不认贷”、首套房贷利率下调等住房信贷政策的调整优化，房地产市场有望企稳回暖，浮法玻璃需求将获得支撑；同时，当前浮法玻璃企业库存处相对合理水平，后续浮法玻璃仍具备上涨动力。公司浮法玻璃成本优势显著，Q3盈利有望继续环比改善。 光伏玻璃如期放量，新业务布局提速 分业务来看，2023 H1公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入41.24/12.84/13.75/0.08亿元，分别同比-21.38%/+7.98%/-/+172.97%；占营业总收入的比例分别为59.90%/18.65%/19.97%/0.11%。2023 H1公司销售各种优质浮法玻璃原片5369万重箱，同比增加269万重箱。公司积极推进光伏玻璃、电子玻璃等产线建设，向单一规模化发展转向规模化与高附加值相结合的双轮驱动发展。2023 H1公司购建固定无形长期资产支付的现金为24.08亿元，同比增长102.02%。截至2023 H1末，公司拥有优质浮法/光伏玻璃/高铝电子玻璃/中性硼硅药用玻璃/镀膜节能玻璃产线25/4/2/2/11条，在建光伏玻璃/高性能电子玻璃产线6/2条，筹建高性能电子玻璃/中性硼硅药用玻璃产线2/2条。 降本增效继续深化，现金流有所下滑 2023 H1公司销售期间费用率为10.26%，同比下降0.96 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/4.84%/3.68%/ 0.75%，分别同比+0.10/-1.58/-0.30/+0.82 pct。财务费用增加较-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022-092022-112023-012023-042023-062023-09旗滨集团建筑材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 多主要系资本性投资支出增加，以及光伏玻璃新建项目投产致流动资金需求增大；公司加大融资力度，银行借款增加导致相关融资费用支出增加所致。2023 H1公司经营性现金流量净额为3.52亿元，同比减少2.35亿元；2023 Q2单季度经营性现金流量净额为4.50亿元，同比减少1.71亿元，环比增加5.49亿元。 高分红回馈股东，新一轮回购彰显信心 公司持续高比例现金分红，多维度提升资本市场形象和品牌价值表现。2023/7/7公司实施2022年度现金分红，分红总额6.69亿元（如包含现金回购，7.22亿元），现金分红比例为50.83%（如包含现金回购，55.13%）。自上市以来，公司累计派发现金红利69.23亿元，超过发行上市及募集资金的50.3亿元，累计现金分红比例为52.88%。2023/5/26公司披露《关于以集中竞价交易方式回购股份预案》，拟以自有资金或其他合法资金不超过4.5亿元回购公司股份不低于2500万股且不超过5000万股；回购股份用于员工持股计划或股权激励。公司积极实施回购股份计划，提振投资者信心；同时进一步建立、健全长效激励机制和利益共享机制，充分调动员工积极性。截至2023/8/31，公司已累计回购2386.75万股，占公司总股本的0.89%，已支付的总金额为2.06亿元（不含交易费用）。 盈利预测与投资建议 公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；受益于行业景气度回暖，盈利弹性有望释放。近年来新布局的光伏、电子玻璃等具备高成长、高附加值属性的业务2023年陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/26.35/32.01亿元，EPS分别为0.78/0.98/ 1.19元，当前股价对应P/E分别为11.25/8.90/7.33倍，维持“买入”评级。 风险提示： 浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13313 17783 21390 25311 增长率(%) -9.42 33.58 20.29 18.33 EBITDA（百万元） 2554.11 3385.55 4028.85 4680.11 归属母公司净利润（百万元） 1316.74 2083.94 2635.15 3201.14 增长率(%) -68.95 58.27 26.45 21.48 EPS(元/股) 0.49 0.78 0.98 1.19 市盈率（P/E） 17.81 11.25 8.90 7.33 市净率（P/B） 1.86 1.77 1.61 1.45 EV/EBITDA 13.16 7.81 6.31 5.14 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 13313 17783 21390 25311 营业收入 -9.4% 33.6% 20.3% 18.3% 营业成本 10488 13515 16227 19175 营业利润 -71.1% 61.2% 26.6% 21.6% 税金及附加 136 181 218 258 归属于母公司净利润 -68.9% 58.3% 26.5% 21.5% 销售费用 137 172 205 240 获利能力 管理费用 684 916 1091 1291 毛利率 21.2% 24.0% 24.1% 24.2% 研发费用 500 569 642 759 净利率 9.9% 11.7% 12.3% 12.6% 财务费用 21 162 159 133 ROE 10.5% 15.7% 18.0% 19.8% 资产减值损失 -44 -45 -45 -45 ROIC 7.0% 11.8% 14.0% 16.1% 营业利润 1421 2291 2900 3526 偿债能力 营业外收入 17 15 15 15 资产负债率 47.1% 45.6% 42.9% 39.9% 营业外支出 3 4 5 6 流动比率 1.34 1.32 1.40 1.47 利润总额 1435 2302 2910 3535 营运能力 所得税 111 207 262 318 应收账款周转率 25.43 22.70 26.48 27.39 净利润 1324 2094 2648 3217 存货周转率 6.78 8.45 8.76 8.95 归母净利润 1317 2084 2635 3201 总资产周转率 0.59 0.72 0.84 0.94 每股收益（元） 0.49 0.78 0.98 1.19 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.49 0.78 0.98 1.19 货币资金 3326 3121 3419 3873 每股净资产 4.69 4.95 5.44 6.04 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1088 1037 1166 1382 PE 17.81 11.25 8.90 7.33 预付款项 217 405 487 575 PB 1.86 1.77 1.61 1.45 存货 1959 2253 2633 3023 流动资产合计 7721 7823 8741 9946 现金流量表 固定资产 9977 10758 11517 12082 净利润 1324 2094 2648 3217 在建工程 2802 2521 2045 1711 折旧和摊销 1100 838 905 957 无形资产 1789 1766 1743 1719 营运资本变动 -2001 -236 -130 -112 非流动资产合计 16713 17193 17441 17638 其他 144 266 250 229 资产总计 24434 25017 26183 27584 经营活动现金流净额 568 2962 3674 4291 短期借款 1058 1058 858 658 资本开支 -3749 -1292 -1154 -1157 应付票据及应付账款 2424 2703 3083 3452 其他 863 -6 11 13 其他流动负债 2283 2150 2315 2641 投资活动现金流净额 -2885 -1298 -1143 -1143 流动负债合计 5764 5911 6256 6751 股权融资 222 -216 0 0 其他 5745 5485 4975 4265 债务融资 3378 -260 -710 -910 非流动负债合计 5745 5485 4975 4265 其他 -2479 -1254 -1523 -1785 负债合计 11509 11396 11231 11016 筹资活动现金流净额 1121 -1730 -2233 -2695 股本 2683 2659 2659 2659 现金及现金等价物净增加额 -1172 -65 298 453