业绩增速亮眼，新兴业务空间广阔

证 券 研2023年09月07日 究 报业绩增速亮眼，新兴业务空间广阔 告—中国中冶（601618.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 3.65 756 20724 17853 2.88-4.59 355.76 市场表现 (%)中国中冶沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 中国中冶发布2023年度半年报：营业收入3,344.59亿元，同比增长15.65%。净利润86.79亿元，同比增长17.98%。归属于上市公司股东的净利润72.18亿元，同比增长22.90%。 投资要点 ▌公司业绩符合预期，工程承包增长较快 公司2023H1实现收入/归母净利分别3344.59亿元/72.18亿元，分别同比+15.65%/+22.90%，增速符合预期。分季度来看，2023Q1/Q2收入分别为1444.53亿元/1900.06亿元，同比+22.39%/+11%；2023Q1/Q2归母净利分别为33.72亿元 /38.46亿元，同比+25.77%/+20.49%；2023Q1/Q2扣非归母净利分别为32.85亿元/36.97亿元，同比+27.23%/+21.72%。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入3177.51/77.85/68.95/42.82亿元，同比+17.34%/- 13.79%/+1.40%/+19.18%。公司收入增长主因积极拓宽市场，工程承包业务维持较快增长所致。 盈利方面，2023H1公司毛利率9.27%，同比-0.07pct。单季度来看，2023Q2毛利率为9.13%，同比+0.59pct，环比-0.32pct。公司毛利率小幅下降，主因1）房地产开发业务 2023H1毛利率同比下降2.63pct；2）资源开发业务受国际大宗商品价格变动的影响，毛利率同比下滑11.79pct。 费用端，公司2023H1销售期间费用率为4.83%，同比增加0.02pct。拆分看，2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.62%/2.72%/0.07%，同比-0.01/- 0.09/+0.08/+0.04pct。销售期间费用率小幅提升，主要系公司加大研发投入。 现金流方面，2023H1公司经营现金流-145.16亿元，去年同期为1.68亿元，主要是由应收项目增多所致。2023H1公司资产负债率为73.76%，同比-0.7pct，有所优化。 ▌新签合同逆势增长，海外冶金合同再获突破 2023H1公司新签合同额7219亿元，同增12%，其中2023Q2新签合同额3960.8亿元，同比增长20.8%，呈高位逆势增长态势。 分业务看：5000万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交通及基建建设/冶金工程/其他分别新签合同额 3570/1033/855/1318亿元，同比+5%/+4%/-3%/+70%，大额合同稳中有进。 分区域看：海外订单快速增长，境内/境外分别新签工程合同额6764/216亿元，同增11%/31%，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目。 ▌资源开发业务保持超产，持续打造新增长极 2023年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，合计实现净利润10.1亿元。 具体看重点矿产资源项目，2023H1镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别收入28/2.9/5.3亿元，归属中方净利润分别为9/0.8/0.6亿元；洛阳中硅多晶硅项目收入4.43亿元（其中新产品销售 额1.2亿元），净利润308万元。一方面，镍钴资源将持续受益于新能源汽车动力电池需求增长；另一方面，洛阳中硅正实施电子信息材料转型升级项目，是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，长期来看，资源板块增长前景广阔，有望实现持续增长。 ▌盈利预测 我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.77元，当前股价对应PE分别为4.2、3.6、2.1倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，资源开发业务打开增长空间，有望迎来估值提升，因此给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）基建投资增速放缓；2）公司业绩不及预期；3）海外订单具有不确定性；4）资源开发业务不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 592,669 684,324 776,523 879,729 增长率（%） 18.4% 15.5% 13.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 10,272 17,872 21,084 36,691 增长率（%） 22.7% 74.0% 18.0% 74.0% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.86 1.02 1.77 ROE（%） 6.3% 10.5% 11.7% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 592,669 684,324 776,523 879,729 现金及现金等价物 45,485 35,817 33,412 31,857 营业成本 535,517 609,385 691,337 765,088 应收款 146,485 169,138 191,926 217,435 营业税金及附加 1,871 2,160 2,451 2,777 存货 79,949 91,299 103,577 114,636 销售费用 2,883 3,329 3,778 4,280 其他流动资产 166,287 191,218 216,297 244,370 管理费用 11,274 13,017 14,771 16,735 流动资产合计 438,206 487,472 545,212 608,298 财务费用 941 1,661 1,687 1,703 非流动资产: 研发费用 18,733 21,630 24,544 27,806 金融类资产 5,074 5,074 5,074 5,074 费用合计 33,831 39,637 44,779 50,523 固定资产 25,411 26,541 26,173 25,249 资产减值损失 -3,602 -3,602 -3,602 -3,602 在建工程 4,000 1,600 640 256 公允价值变动 -318 -318 -318 -318 无形资产 22,026 20,925 19,824 18,777 投资收益 -1,523 -1,523 -1,523 -1,523 长期股权投资 31,864 31,864 31,864 31,864 营业利润 15,385 26,773 31,586 54,971 其他非流动资产 63,878 63,878 63,878 63,878 加:营业外收入 323 323 323 323 非流动资产合计 147,179 144,807 142,379 140,024 减:营业外支出 316 316 316 316 资产总计 585,384 632,279 687,591 748,322 利润总额 15,392 26,780 31,593 54,978 流动负债: 所得税费用 2,465 4,288 5,059 8,803 短期借款 20,193 20,193 20,193 20,193 净利润 12,927 22,492 26,534 46,175 应付账款、票据 224,347 251,320 285,119 315,561 少数股东损益 2,655 4,620 5,450 9,484 其他流动负债 67,289 67,289 67,289 67,289 归母净利润 10,272 17,872 21,084 36,691 流动负债合计 385,845 424,264 469,577 512,909 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 18.4% 15.5% 13.5% 13.3% 归母净利润增长率 22.7% 74.0% 18.0% 74.0% 盈利能力毛利率 9.6% 11.0% 11.0% 13.0% 四项费用/营收 5.7% 5.8% 5.8% 5.7% 净利率 2.2% 3.3% 3.4% 5.2% ROE 6.3% 10.5% 11.7% 18.6% 偿债能力资产负债率 72.3% 73.1% 73.8% 73.6% 净利润 12927 22492 26534 46175 营运能力 少数股东权益 2655 4620 5450 9484 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 3859 2372 2373 2300 应收账款周转率 4.0 4.0 4.0 4.0 公允价值变动 -318 -318 -318 -318 存货周转率 6.7 6.7 6.7 6.7 营运资金变动 -971 -20516 -14832 -21309 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 18153 8650 19207 36332 EPS 0.50 0.86 1.02 1.77 投资活动现金净流量 -6559 1271 1327 1309 P/E 7.4 4.2 3.6 2.1 筹资活动现金净流量 -21262 -14017 -16536 -28776 P/S 0.1 0.1 0.1 0.1 现金流量净额 -9,669 -4,096 3,999 8,865 P/B 0.6 0.6 0.6 0.6 非流动负债:长期借款 30,141 30,141 30,141 30,141 其他非流动负债 7,490 7,490 7,490 7,490 非流动负债合计 37,631 37,631 37,631 37,631 负债合计 423,475 461,895 507,208 550,540 所有者权益股本 20,724 20,724 20,724 20,724 股东权益 161,909 170,384 180,383 197,782 负债和所有者权益 585,384 632,279 687,591 748,322 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场