混元大模型发布：面向应用而生，赋能腾讯全生态

2023年9月7日 公司研究 混元大模型发布：面向应用而生，赋能腾讯全生态 ——腾讯控股（0700.HK）混元AI大模型发布点评 要点 事件：9月7日，2023年腾讯全球数字生态大会召开，腾讯全链路自研通用大语言模型“混元”重磅发布。混元大模型参数规模超千亿，预训练语料超2万亿tokens，多项性能出众：1）中文文笔精湛，支持千字长文创作；2）逻辑推理出众，结合实际场景决策；3）任务执行可靠，较主流大模型降低30%-50%幻觉，提高20%安全诱导类问题拒答率。赋能应用广泛：腾讯云、腾讯广告、腾讯游戏等超50个内部业务与产品测试初见成效，同时支持外部API调用及构建大模型应用，商业模式每1000token收费0.14元。全链路自研，混元技术厚积薄发。1）训练方面，从零启动，优化预训练算法及策略，开发思维链新算法。2）框架方面，自研机器学习框架Angel，训练速度较主 流框架提升1倍，推理速度较主流框架提升1.3倍。3）基础设施方面，HCC 高性能计算集群最快4天训练万亿参数大模型；星脉网络提升40%GPU利用率，节省0-60%模型训练成本，增强10倍AI大模型通信性能。 点评：面向应用而生，混元深度结合办公、游戏、社交、广告等腾讯全生态：1）腾讯会议&腾讯文档变革，办公场景大幅提效。基于混元大模型，腾讯会议AI小助手，在预约会议、观点总结等会议全流程提效；腾讯文档智能助手功能支持数十种文本创作场景等；AI代码助手代码生成率、采用率均增至30% 以上；风控大模型部署周期缩短至2天。混元大模型一键生成标准格式文本、精通数百种Excel格式等多功能处于内测，开放后或再度增进办公生态效率。2）深度赋能游戏研发，决策AI有望反哺技术突破。23M3腾讯发布游戏AI开发平台GameAIR,适配MOBA、纸牌等五种品类;提出3D虚拟场景自动生成解决方案，大幅提效3D美术物料生成。此外，23M7腾讯AILab绝艺登顶国际麻将平台天凤，为AI麻将领域历史最佳。游戏为探索AI技术难题的理想场景，若腾讯旗下棋艺AI“绝艺”及“王者荣耀”AI等游戏AI研究持续推进，有望反哺其通用人工智能研究，构建大模型红海竞争中的差异化优势。3）嵌入社交场景优化体验，用户粘性有望增强。23M9微信腾讯混元助手小程序开启内测，支持问题答疑，处理多元任务，如获取知识、解决数学问题等。 买入（维持） 当前价/目标价：321.6/430.0港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 95.56 总市值(亿港元)： 30,733.12 一年最低/最高(港元)： 198.6-416.6 近3月换手率（%）： 19.8 股价相对走势 40% 30% 20% 10% 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 0% -10% -20% -30% -40% -50% 混元大模型应用有望持续落地视频号等微信生态，挖掘潜在流量增量。腾讯控股恒生指数 4）广告场景创作提效受到好评。混元适配多行业、跨地域需求，实现个性化 广告内容融合，包括文字、图片和视频，生成效果以42%的用户采纳率超Midjourney等主流模型。在企微等场景下，广告智能导购助力商家提质增效。行业竞争：大模型竞争已进入应用落地的关键阶段，百度、华为等头部科技公司相继推出应用产品，腾讯关键优势在于：1）庞大的用户生态可被AIGC切实落地赋能进而打开中长期想象空间；2）独有海量优质的文字、音视频内容 数据可用于模型训练。看好腾讯作为头部公司深耕互联网多板块，产品经验丰富，旗下社交网络、游戏等业务直击C端应用场景，大模型赋能潜力可观。 盈利预测、估值与评级：腾讯全生态体系接入混元大模型，有望驱动AIGC应 用端广泛落地与商业化探索，我们维持公司23-25年Non-IFRS归母净利润预 测1506/1768/1982亿元。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富，维持“买入”评级，维持目标价430港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，AI技术不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标202120222023E2024E2025E 营业收入（亿人民币元） 5,601.2 5,545.5 6,181.8 6,904.2 7,566.6 营业收入增长率 16.2% -1.0% 11.5% 11.7% 9.6% Non-IFRS净利润（亿人民币元） 1,237.9 1,156.5 1,505.6 1,768.2 1,981.8 净利润增长率 0.9% -6.6% 30.2% 17.4% 12.1% EPS（元） 12.77 11.93 15.48 18.19 20.38 P/E 23.5 25.2 19.4 16.5 14.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-9-7，汇率1港币=0.9342人民币 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.2 1.8 13.7 绝对 -3.9 -2.9 8.5 资料来源：Wind 相关研报利润端超预期，微信生态商业化＆网络游戏蓄势待发——腾讯控股（0700.HK）2023年二季度业绩点评（2023-8-18） 核心游戏流水创新高，降本增效下经营杠杆显著改善——腾讯控股（0700.HK）2023年一季度业绩点评（2023-5-18） 净利润增速回暖，视频号商业化潜力可观— —腾讯控股（0700.HK）2022年四季度业绩点评（2023-3-24） 业绩拐点已现，广告、B端业务回暖——腾讯控股（0700.HK）2022年三季度业绩点评 （2022-11-17） 经调整净利润超预期，降本增效聚焦高质量发展——腾讯控股（0700.HK）2022年二季度业绩点评（2022-8-18） 表1：科技公司大模型事件梳理 公司 业务 AI布局 商业化 开源社区 大模型相关进展 华为 5G、硬件等 23M7成立“AI算力平台先遣组”和“数据中心军团”，全力支持中国大模型算力需求。23年三大数据中心预计投入使用10w张卡。 23M8发布华为Mate60Pro，接入 盘古大模型；宣布HarmonyOS4智慧助手小艺接入盘古大模型；联合科大讯飞推出“讯飞星火一体机”。23M7推出业内首个万卡集群，昇腾AI集群规模从最初的4000卡集群扩展至16000卡；发布昇腾AI云服务，千卡训练30天长稳率达到90%；推出OceanStorA310深度学习数据湖存储与FusionCubeA3000训/推超融合一体机。 截至23M6昇思已孵化超20个大模型，预计截至23M12，孵化40-50个大模型；23M6昇思MindSpore2.0升级；20M3昇思MindSporeAI框架开源，成立开源社区。 23M8盘古大模型3.0发布；22M4盘古大模型2.0发布； 21M4盘古大模型发布。 23M7气象大模型上线欧洲天气预报官网；盘古大模型矿山领域正式商用。 阿里巴巴 办公、企服等 23M8发布首个自研 RISC-VAI平台，实现了在典型网络性能比第三方工具平均提升88%，并增加支持运行Transformer、TensorFlow、PyTorch等170余个主流框架AI模型。 23M8通义听悟新添提取PPT、小程序扩张、浏览器插件三大功能；阿里巴巴国际站发布全链路外贸AI产品。23M7AI写真生成小程序“妙鸭相 机”上线，后升级为APP。23M4发布通义听悟AI助手，功能涵盖实时记录、多语言翻译等。 23M8宣布通义千问70亿参数模型开源。23M7魔搭社区作为国最大AI模型社区，已汇聚1000多款AI模型和200多万AI开发者。22M11AI模型社区“魔搭”成立。 23M8钉钉商业化大模型商业化应用方案落地。23M7大模型调用工具魔搭GPT推出；AI绘画创作大模型通义万相发布。23M4通义千问大模型发布。 百度 企服、办公等 23M5设立10亿元百度文心投资基金，启动“文心杯”创业大赛。 23M9推出11款2B通用场景产品， 覆盖服务营销、办公提效、生产优化三大领域；国内首款AI原生对话应用“文心一言APP”与百度搜索“AI伙伴”面向公众开放。23M8发布如流“超级助理”，AI重塑办公场景。 23M8推出AIStudio星河大模型社区、插件机制以及文心大模型“星河”共创生态计划。 23M9千帆大模型平台2.0发 布；23M3千帆大模型平台面向首批企业启动内测。23M8“文心一言”面向大众开放；23M6文心大模型3.5发布；23M3“文心一言”发布。 腾讯控股 游戏、视频、音乐、办公等 23M6参投通用大模型初 创企业MiniMax；参投AI初创公司光年之外。23M5参投超大规模预训练模型技术服务商深言科技。 23M9混元大模型能力已在腾讯内部超50个产品与业务展开内测。23M3AI智能创作助手”腾讯智影“上线，工具涵盖智影数字人、文本配音、文章转视频等。 - 23M9混元大模型发布。 23M6行业大模型进展公布，面向B端的MaaS服务解决方案发布。 字节跳动 短视频 23M7社交负责人调岗至大模型团队，新大模型项目代号“O”。 23M8人工智能机器人豆包开启小范 围测试，支持提供聊天机器人、写作助手以及英语学习助手等功能；旗下视频剪辑软件"剪映"，涵盖AI一键成片、识别语音、自动生成字幕等功能。 - 23M8云雀大模型获发中国首批版号。23M6大模型服务平台“火山方舟”发布，面向企业提供MaaS全方位平台服务。 资料来源：智东西，华为官网，36氪，雷峰网，腾讯网，亿邦动力，南方都市报，IT之家，百度官网，腾讯官网，量子位，金融界，光大证券研究所整理 图1：腾讯混元大模型示意图 资料来源：腾讯全球数字生态大会，IT之家 图2：腾讯混元大模型赋能办公业务图3：微信小程序腾讯混元助手界面示意 资料来源：腾讯云资料来源：微信，新浪网 资产负债表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 16,124 15,781 15,273 16,527 17,879 现金类项目 2,543 2,643 2,638 3,358 3,855 应收账款 493 455 528 590 647 存货 11 23 18 20 21 其他短期资产 1,802 2,539 1,031 1,114 1,186 总计流动资产 4,848 5,660 4,215 5,082 5,710 固定资产 619 540 810 917 1,029 长期投资 3,166 2,460 2,660 2,860 3,360 财务报表与盈利预测利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,601 5,546 6,182 6,904 7,567 营业成本 3,142 3,158 3,284 3,653 3,974 利息收入 67 86 120 139 173 其他收益净额 1495 1243 50 50 50 销售及市场推广开支 -406 -292 -309 -352 -393 一般及行政开支 -898 -1067 -1076 -1188 -1286 经营利润 2,716 2,357 1,683 1,901 2,136 财务成本净额 -71 -94 -103 -110 -117 总计流动负债 4,031 4,342 2,923 3,123 3,292 长期债务 1,369 1,637 1,687 1,737 1,787 其他长期负债 1,956 1,974 1,994 2,014 2,034 分占联营公司及合营公司亏损-164-161206080 除税前盈利 2,481 2,102 1,600 1,851