Q2业绩高增，品牌高端+性价比两级显著发力

公司发布2023年半年报，公司23Q2收入55.2亿【较21Q2增长18.9%】，同增28.2%（23Q1同增9%），归母净利8.8亿【较21Q2同增8.4%】，同增58.5%（23Q1同增11.1%），扣非归母净利8.7亿，同增61.1%（23Q1同增9.0%）； 23H1实现收入112亿，同增17.7%，归母净利16.8亿，同增31.6%，扣非归母净利16.6亿，同增31.3%； 分品牌营收，海澜之家86亿，同增17%；海澜团购定制11亿，同增25%； 其他品牌11亿，同增18%； 分渠道营收，直营收入23亿，同增56%（占比24%）；加盟及其他74亿，同增8%（占比76%）； 分线上线下营收，线上收入15亿，同增10%（占比14%，同减1pct）；线下收入93亿，同增19%（占比86%，同增1pct）。 23H1经营活动金流量净额28亿，同增109%，主要系销售收入增加。 直营店与线上毛利率增长，期间费率稳定 23H1毛利率45.1%同增1.2pct，归母净利率15%+1.6pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率为18.7%/4.3%/0.9%/0.3%， 分别同比持平/-0.6/+0.1/+0.7pct。 分品牌毛利率，海澜之家45.3%，同增1.7pct；海澜团购定制44.8%，同减6.9pct；其他品牌55.7%，同增2.2pct。 分渠道毛利率，直营毛利率63%+，同增4pct；加盟及其他收入41%，同减0.3pct。 分线上线下毛利率，线上毛利率49%，同增6pct，线下毛利率46%，同增0.1pct。 运动品牌业务布局，斯搏兹贡献收益 23H1全资子公司上海海澜与上海海新体育发展集团共同对斯搏兹品牌管理公司进行增资；截止23H1上海海澜向斯搏兹共计出资1.6亿，持有斯搏兹40%股权；23H1斯搏兹净利0.22亿，我们根据股权占比预计斯搏兹贡献并表投资收益约900万。 线下直营占比提升，拓展东南亚市场 线下渠道，截至23H1末公司线下门店8212家，净减少7家（直营店1688家占比21%；加盟店6524家占比79%），覆盖80%以上的县市并拓展到东南亚海外市场。公司调整优化商业步行街门店选址，提升购物中心、百货商超等直营门店的占比。海外市场方面继续深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟市场，23H2计划入驻菲律宾新商圈，扩大海外市场布局。 分品牌门店数量，海澜之家系列6006家，净增加64家（直营1155家净增101家，加盟及其他4851家净减37家）；其他品牌2206家，净减少71家（直营533家净增9家，加盟及其他1673家净减80家）。 线上电商平台排名靠前，产品升级打造差异化矩阵 线上渠道，23H1营收15亿，同增10%，拓展抖快全新矩阵账号。5月海澜电商团队策划快手海澜之家超品，爆款酷迷兔的联名短袖T恤为平台T恤类目第一名；618自播业务实现快速增长，海澜之家品牌获抖音品牌男装、快手品牌男装、抖音商城等多项第一。 线上产品方面，公司基于市场趋势和线上消费人群的诉求，以新国潮、新街潮、轻商务和轻运动“两新两轻”四大风格为切入点，深入线上产品的研发，结合不同平台人群特点，打造差异化商品矩阵。23H1重点对“彩通Pantone限定色系列”、“AGAHO IP联名”、“三国演义系列”等进行内容化升级包装，打开当代新青年人群市场。 主品牌稳步增长，多品牌矩阵式全品类覆盖 【海澜之家】不断优化产品结构，布局科技功能、品质、IP时尚、环保三大产品系列，打造爆款单品；【海澜优选】生活方式类家居品牌优选天然纤维强调舒适度；【OVV】专业女装品牌，着重提高西装、真丝、大衣等高质量时尚单品；【黑鲸】简潮时尚男装；【男生女生】全品类儿童时尚品牌； 【英氏】高端婴童品牌开拓高端产品线P&P系列，打造二十四节气面料系统；【海德】竞技运动品牌，聚焦滑雪、网球等两大专业运动产品线； 团购定制客户群体拓宽，23H1增长亮眼 海澜团购定制重点开发工装及校服市场，丰富职业装品类，持续拓宽品牌市场广度。23H1营收11亿，同增25%。23H1公司汇聚集团旗下多品牌专业基因，从各行业职业装的需求出发，将职业装业务升级为海澜团购定制业务。公司荣获2023年职业装十大品牌、全国服装行业质量领先品牌等多项奖项，进一步夯实公司在职业装行业的领军地位。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司品牌矩阵经营覆盖面广，供应链资源成熟完善，数字化系统卓有成效； 品牌设计年轻化，线下直营门店增加优化门店选址，海外布局持续拓展，2 3H2 或入驻菲律宾新商圈；团购业务持续拓宽品牌市场广度。我们上调盈利预测，预计公司23-25归母净利为30/35/42亿（23-24年前值为26.9/30.0亿），EPS分别为0.7/0.8/1.0元/股（23-24年前值为0.62/0.69元/股）对应PE为10/9/8X。 风险提示：终端消费不及预期；行业竞争加剧；存货管理减值风险；品牌培育不确定性风险等。 财务数据和估值