宏观经济点评：8月美国非农，就业市场首现松弛迹象

8月美国非农：就业市场首现松弛迹象 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国8月非农新增18.7万人，连续第三个月低于20万人。数据公布同时 下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。8月商品业非农走强，其 中制造业和建筑业分别新增1.6万人和2.2万人。服务业延续弱势，批零、运输和仓储新增均边际回落，教育医疗同前，休闲酒店业稍显回温。美国就业市场放缓对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。 劳动力参与率（62.8%）超预期拉动失业率上涨至3.8%（预期3.5%）。美国劳动力供需结构开始修复。供给端，劳动力参与率近6个月来首次回 升（+0.2%）。需求端，7月职位空缺率持续下降至5.3%，美国就业缺口进一步收窄至298.6万人（前值320.8万）。随着8月劳动力人数的提升，8月就业缺口有望进一步收窄。 美国8月非农平均时薪同比4.3%（-0.07%），仍有一定粘性。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著 （1.82%，前值3.76%）。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。 市场对9月不加息保持乐观，下半年美联储货币政策紧缩压力犹存。9月 1日非农公布后，市场对9月加息预期回落至7%，认为9月大概率保持现状。然而，梅斯特在数据公布当天演讲放鹰称，“尽管新增就业放缓、职位空缺数回落，但失业率仍在3.8%的低水平”。自鲍威尔之后FOMC成员再放鹰指向9月之后货币政策紧缩风险仍然存在，11月、12月加息25bps的预期也仍在30%以上，下半年美国货币政策走向有待跟踪。 相关报告 8月PMI数据解读：库存周期拐点或已出现 2023.09.06 美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？ 2023.09.05 7月财政数据解读：收支偏慢，财政仍有发力空间 2023.08.24 宏观经济点评 2023年09月07日 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国新增就业放缓，劳动供给首现松弛迹象4 2.美国劳动力市场结构再平衡7 2.1美国劳动力参与率修复7 2.2美国企业用工需求全面放缓8 3.市场影响8 4.风险提示9 图目录 图1美国2023年月新增非农就业分布，按行业（千人）4 图2美国8月失业率回升至3.8%，略超预期（%）5 图3供需两端发力，美国就业缺口持续收窄5 图4美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升%5 图5美国7月职位空缺率持续回落至5.3%（%）6 图6美国8月非农平均时薪同比增速4.3%，仍有粘性（%）6 图7美国非农各行业平均时薪同比增速（%）6 图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）7 图9美国各年龄段劳动力分布（%）7 图10美国企业职位空缺数，按企业大小（3MA，千个）7 图11美国企业职位空缺数同比，按企业大小（3MA，%）7 图12微型企业职位空缺数与非住房核心服务同比有较强对应关系（%，千人）8 图13非农公布后9月不加息预期占93%，市场认为年内大概率不再加息（%）8 1.美国新增就业放缓，劳动供给首现松弛迹象 美国8月非农新增18.7万人高于预期（17万人），连续第三个月低于20万人。劳 工部下修6-7月非农数据，合计下修11万新增就业。劳动力参与率（62.8%）超预期， 近6个月来首次回升（+0.2%），拉动失业率上涨（8月3.8%，前值3.6%，预期3.5%），就业市场供需“再平衡”取得进展。美国就业市场放缓节奏符合预期，对市场释放积极信号，9月加息预期回落至7%。 商品业非农走强，服务业延续弱势，其中制造业和教育医疗新增就业热门。受财政政策影响，美国近月制造业和建筑业活跃度回升，8月分别新增1.6万人和2.2万人。服务业中，仅公用事业新增0.3万创新高（前值-0.3万），教育和医疗新增与上月持平 （10.2万人）。除此之外，批发（0.5万，前值1.8万）、零售业（0.6万，前值1.3万）、运输和仓储（-3.4万人，前值-1万）均边际回落，其中运输和仓储创2023年新低。金融（+0.4）、专业和商业服务（+1.9）、信息业（-1.5万）新增水平均低迷；休闲酒店业稍显回温，新增4万人（前值3.2万）。 劳动力供需结构开始修复，就业缺口继续收窄。供给端，劳动力参与率62.8%，近6个月来首次回升。需求端，7月JOLTS数据显示职位空缺率持续下降至5.3%，7月就业缺口进一步收窄至298.6万人，前值320.8万人。随着8月劳动力人数的提升，8月 就业缺口有望进一步收窄。 薪资方面，美国8月非农平均时薪同比增速放缓至4.3%，仍有一定粘性。美国名义工资增速继续放缓，8月平均时薪$33.82，同比回落至4.29%，前值4.36%，环比增 加0.2%，合$0.08。按行业划分，商品业时薪增速较上月均有所回落，但水平仍高，整体同比超5%，其中以建筑业（5.16%）为主。服务业整体薪资增速持续回落至4.07%，以信息行业放缓最为显著，8月同比仅有1.82%，前值3.76%。休闲酒店业时薪8月同比4.98%，比前值5.6%有所放缓但仍然偏高。总体来看，美国薪资压力有所放缓但仍具粘性，对核心服务通胀压力暂未解除。 图1美国2023年月新增非农就业分布，按行业（千人） 当月增加（千人） 项目2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08 总量 非农总量 472 248 217 217 281 105 157 187 私人 商品 采矿伐木建筑业制造业 服务 批发零售运输和仓储公用事业 信息金融活动专业和商业服务私立教育和医疗保健休闲和接待其他服务 41 18114 -19 25 24 32 14 36 426 2 5 3 -1 2 -2 -9-12 11 25 29 16 22 11 31757 9 -4 4 -4 16 312 176 154 231 54-7-23 141 143 9 4 -2 8 18 56 22 48 -19 -2 21 13-10 32 -18 16 -15 19 -19 -34 -2 -1 2 2 1 1 -3 3 -23 -8 3 3 -413 -102 -15 -15 -1 0 -5 2748 17 4 44 21 45 45 -1 -20 19 1119921 64 70 77 88 79 102 102 57 46 115 28 26 32 40 5 14 13 6 7 13 政府 政府 119 55 60 38 26 19 2 8 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国8月失业率回升至3.8%，略超预期（%） NBER衰退期美国失业率(%,SA)6月SEP预期 6月SEP预期,4.1% 2023-08,3.80 16 14 12 10 8 6 4 2 1948… 1950… 1953… 1955… 1958… 1960… 1963… 1966… 1968… 1971… 1973… 1976… 1979… 1981… 1984… 1986… 1989… 1991… 1994… 1997… 1999… 2002… 2004… 2007… 2010… 2012… 2015… 2017… 2020… 2022… 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3供需两端发力，美国就业缺口持续收窄 缺口：供给-需求（右轴）劳动力需求:在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数 22,500 17,500 12,500 7,500 2,500 -2,500 2020-01,-1,358.002023-07,-2,986.00 -7,500 180,000 170,000 160,000 150,000 140,000 130,000 00-12 01-09 02-06 03-03 03-12 04-09 05-06 06-03 06-12 07-09 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 13-09 14-06 15-03 15-12 16-09 17-06 18-03 18-12 19-09 20-06 21-03 21-12 22-09 23-06 120,000 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国8月劳动力参与率6个月以来首次回升% 劳动力参与率当月值（16岁及以上，季调）当月同比-右轴 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 2020-02,63.30%2023-08,62.80% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 52% 2000-01 2000-11 2001-09 2002-07 2003-05 2004-03 2005-01 2005-11 2006-09 2007-07 2008-05 2009-03 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 50% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图5美国7月职位空缺率持续回落至5.3%（%） 美国:职位空缺率:非农部门:季调:当月同比美国:职位空缺率:非农部门:季调:当月值-右轴 8.00 7.00 6.00 5.00 2023-07,5.30 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 80 60 40 20 0 -20 -40 2000-12 2001-08 2002-04 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 -60 资料来源：BLS，联储证券研究院 图6美国8月非农平均时薪同比增速4.3%，仍有粘性（%） 8.00% 6.00% 2023-08,4.30% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 美国非农平均时薪:当月同比（季调）平均时薪/CPI（同比）-右轴 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0.00% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图7美国非农各行业平均时薪同比增速（%） 平均时薪同比增速（%，SA） 部门2023-012023-022023-032023-042023