2023年中报点评：二季度外销高增，期待业绩改善

二季度收入改善，盈利受业务结构影响承压。公司2023H1实现营收43.18亿/-8.34%，归母净利润2.47亿/-28.66%，扣非归母净利润2.26亿/-24.38%； 其中Q2实现营收24.25亿/+1.83%，归母净利润1.26亿/-30.21%，扣非归母净利润1.09亿/-22.98%。Q2公司收入同比增速转正，预计外销为主要增长驱动；低毛利的外销占比提升结构性影响盈利能力。 内销相对疲软，关联外销增长亮眼。1）内销：据奥维云网全渠道推总数据，2023H1厨房小家电零售额同比-8.5%至275.5亿，其中线上/线下分别同比-8.2%/-9.5%，行业增长乏力、规模大幅缺失主要系西式空气炸锅品类下滑所致。2023H1公司内销收入同比下滑17.02%至33.96亿，预计二季度内销降幅有所收窄、呈逐季改善态势。2）外销：2023H1公司外销同比+49.21%至9.21亿，其中与JS及其下属子公司的关联交易同比+64.25%至8.43亿。 公司2023年度关联交易额度从2.09亿美元上调至3.50亿美元，预计下半年外销将依然呈现较为强劲的增长势头。 营养煲收入稳健增长，其他品类双位数下滑。公司2023H1食品加工机收入-16.97%至12.55亿，西式电器类收入-17.12%至9.41亿，炊具系列收入-31.62%至1.90亿，营养煲系列收入同比+7.34%至17.60亿。上半年公司主打太空系列2.0产品，重点布局高终端产品线，重磅推出0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast及变频轻音破壁机BI等新品；在渠道端积极布局和拓展新兴渠道，协调发展货架电商与内容电商、新零售与下沉市场，加强零售终端与导购队伍建设，随着产品与渠道发力内销有望逐步回暖。 费用控制良好，毛利率受外销ODM占比提升下滑。Q2公司毛利率同比-4.40%至26.46%，预计主要系受低毛利率的外销业务占比提升影响，2023H1公司境外业务毛利率10.21%，境外收入占比+8.23pct至21.34%；Q2公司期间费用率同比-2.87pct至21.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%，同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。销售费用率下降主要系受益于规模摊薄以及运营优化，财务费用率下滑则主要系受汇兑收益上浮较大。Q2公司净利率-2.23pct至5.19%，后续随着内销回暖预计盈利端有望迎来结构性改善。 风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧期；原材料价格大幅上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到当前内外销恢复情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.9/6.7/7.3亿（前值为7.2/9.2/10.5亿），同比增速11%/14%/10%；摊薄EPS=0.76/0.87/0.95元，对应PE=19/17/15x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）