控股火电盈利持续改善，投资收益增厚业绩

事件：2023年上半年公司实现营业收入122亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润5.8亿元，同比增长74.58%。 点评 控股火电盈利能力逐月提升，下半年改善空间仍存 电价上，公司二季度电价较一季度基本持平，接近基准电价上浮20%的水平。电量上，公司2023年上半年有10%的增长，其中存量机组发电量略降，新投机组（阜阳华润二期）贡献了增长部分。成本端，公司二季度标煤单价逐月以20-30元/吨的幅度下降，6月的入炉标煤单价已降到2年前的水平。综合来看，公司控股火电盈利能力已显著改善，二季度单月来看，公司盈利水平在逐月提升，减亏增盈成效显著。展望下半年，我们认为公司控股火电盈利能力仍有进一步修复空间，一方面，电价上年度长协价格均已锁定，合同量超过全年预计成交量的90%以上，同时三季度电量水平一般较高，另一方面，燃料成本压力或将持续减弱。 完成购买环保资产，新能源计划年内开工1GW 新能源方面，公司规划十四五末达400万千瓦，包含在役、在建、获取指标，主要布局于安徽和新疆。从今年来看，今年力争新能源项目开工超过1GW。目前投运体量较小，故而对业绩影响较小。公司通过支付现金方式购买安徽省能源集团有限公司持有的安徽皖能环保发电有限公司51%的股权，上半年影响净利润1.2亿元。 参股火电企业多具有煤炭资源或为煤电联营，显著增厚业绩 公司上半年投资收益约为5.5亿元，占利润总额的70.7%，显著增厚业绩。 具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业，上半年公司权益法核算的长期股权投资收益约4.4亿元；公司投资核电、金融等资产，上半年其他权益工具投资在持有期间取得的股利收入约1亿。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价情况，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为14.9、17.1、19.2亿元（2023-2024年前值为9.5、13.5亿元），对应PE为9.3、8.1、7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值