业绩承压，静待需求修复

事件：公司发布中报，23年H1实现营收92.19亿元，同比-19.46%；实现归母净利润3.50亿元，同比-41.28%。其中Q2公司实现营收47.10亿元，同比-18.77％，环比+4.47%；归母净利润1.96亿元，同比-48.68%，环比+26.53％。 弱需求下公司降本增效提升盈利韧性。23年上半年，外部贸易局势紧张叠加相关产业去库存，市场需求下滑明显，国内需求虽逐步恢复但整体国内企业经营仍承压。公司全面实施降本增效，致力于弱需求背景下提升盈利韧性：1）技术：强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率并降低产品成本；2）运营：从生产、采购、销售、包装、物流、人力等多维度精益化管理实现降本增效。 海外产业链一体化布局持续推进中。国际贸易形势紧张背景下，公司收购Slim铝业及其子公司，分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，欧洲总生产能力约为13.5万吨/年，具备铝箔坯料、铝板带箔类产品产能，看好后续欧洲市场市占率竞争力。 Q2减值损失减少，经营性现金流环比大幅改善，H1财务费用降幅明显，期末存货下调。1）减值损失：23H1公司计提资产减值0.38亿元，信用减值0.17亿元，其中Q2计提资产减值0亿元，信用减值0.04亿元；2）经营性现金流：上半年公司经营性现金流净额11.57亿元，同比+0.50%，其中23Q2经营性现金流10.24亿元，环比+670.04%；3）财务费用：23H1财务费用同比-73.08%，主要受益于汇兑收益叠加存款利息增加；4）存货：公司23H1末存货为31.72亿元，较H1期初-8.12%。 投资建议：考虑到公司作为电池箔龙头，成本管控能力出色，外部需求承压，我们预计23-25年公司营收分别为219.64/245.89/265.67亿元，归母净利润分别为12.03/15.32/15.94亿元，对应PE分别为11.5x/9.0x/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动风险。