绝对收益FOF组合跟踪月报：9月权益基金普跌，稳健FOF略微下挫

金融工程 专题报告 9月权益基金普跌，稳健FOF略微下挫 ——绝对收益FOF组合跟踪月报202210 报告日期：2022-10-10 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010120080059邮箱：qianjx@hazq.com 相关报告 1.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-7-29 2.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（下）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-7-20 3.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（中）——“量化绝对收益之路”系列之三》2022-5-29 4.《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）——“量化绝对收益之路”系列之二》2022-5-29 5.《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试（上）——“量化绝对收益之路”系列之一》2022-5-28 华安金工在量化绝对收益道路上进行了深入探索，研究了如何使用 FOF组合的形式，加上量化手段的赋能，以实现不同风险等级的绝对收益FOF组合。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注绝对收益FOF组合：“华安金工-稳健型FOF”、“华安金工-均衡型FOF”、“华安金工-进取型FOF”、“华安金工-激进型FOF”。 9月海外流动性紧缩，权益市场避险情绪浓厚 2022年9月，多地疫情出现反弹，市场对经济增长的担忧情绪较为严重，叠加海外流动性收紧的影响，月内权益市场表现较弱。此外，9月人民币贬值压力上升，MLF小幅缩量，市场流动性向合理充裕回归，债市窄幅震荡。主动股基9月收跌-6.91%，权益基金普遍下跌。 FOF组合9月表现回顾 稳健型FOF组合9月收益率为-0.29%，2022年至今收益率为 1.76%，最大回撤为1.31%，Calmar比率为1.33，偏价值的基金风格展现了较强的抗回撤能力。 均衡型FOF组合9月收益率为-0.70%，2022年至今收益率0.26%， 最大回撤为3.13%。 进取型FOF组合9月收益率为-1.57%，2022年至今收益率-1.12%，其中权益基金部分收益为-14.38%（同期主动股基收益率-22.49%）。激进型FOF组合9月收益率为-2.34%，2022年至今收益率-3.40%，其中权益基金部分收益为-13.86%。激进型FOF组合受到较高仓位的拖累，但权益部分相对主动股基超额收益明显。 FOF组合权益基金仓位与上月底持平 绝对收益FOF组合采用风险预算+ERP阶梯式择时的资产配置体系，9月，ERP指标上越超过历史95%分位数，权益资产配置性价比高，相对于上月底（ERP指标处于历史75%分位数之上）加仓。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1绝对收益型FOF构造思路4 2组合9月表现回顾5 2.19月海外流动性紧缩，权益市场避险情绪浓厚5 2.2稳健型FOF组合9月略微下挫6 2.3均衡型FOF组合9月抗跌性强7 2.4进取型FOF组合9月收跌-1.57%9 2.5激进型FOF组合受仓位拖累10 3最新持仓12 风险提示：13 图表目录 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式4 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结5 图表3各类资产指数2022年9月表现5 图表4各类资产指数2022年表现6 图表5稳健FOF组合2022年阶段收益6 图表6稳健FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2022/9/30）7 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2022/9/30）7 图表8均衡FOF组合2022年阶段收益8 图表9均衡FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2022/9/30）8 图表10均衡FOF组合历史净值（2012/12/31~2022/9/30）9 图表11进取FOF组合2022年阶段收益9 图表12进取FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2022/9/30）10 图表13进取FOF组合历史净值（2012/12/31~2022/9/30）10 图表14激进FOF组合2022年阶段收益11 图表15激进FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2022/9/30）11 图表16激进FOF组合历史净值（2012/12/31~2022/9/30）12 图表17激进FOF组合最新持仓12 1绝对收益型FOF构造思路 华安金工2022/5/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（上）》与2022/7/29发布的报告《FOF赋能绝对收益：基金组合构建实战（下）》详细介绍了绝对收益型FOF的组合构造思路。FOF组合管理自上而下应该分为资产配置、行业/风格轮动、选股/选债，FOF管理人可以自由地选择在哪个层面进行组合赋能。 图表1混合型FOF自上而下的组合管理方式 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 我们采用将权益基金、纯债基金分开入池，根据不同的风险等级，选择不同风格的基金，优选基金，最终再使用资产配置结合的方式构造权益仓位中枢分别为10%、20%、30%、40%的稳健型、均衡型、进取型、激进型的绝对收益型FOF组合。 稳健型、均衡型FOF构造主要分为以下几个步骤： 1.筛选适当的基金池，主要筛选主动管理的、全市场选股型的权益基金以及主动管理的纯债型基金。 2.构造基金评价指标，包括基金Alpha指标与基金风格指标。 3.对权益基金来说，需要在组合层面进行一定的风格/风险控制，控制的方法依据我们想要构造组合的风险收益特征。 4.将权益基金与纯债基金组合，通过风险预算+ERP择时的资产配置方式构造完整的FOF组合。 进取型、激进型FOF组合，采用“核心+卫星”的构造方式，使用全市场选股型权益基金来构造“核心”组合，基于自上而下的视角，应用经济增速、通货膨胀和流动性三大宏观经济指标的变化趋势划分宏观经济状态，并根据模型进行价值-成长风格的轮动。使用赛道基金来构造“卫星”组合，基于自下而上的视角，应用基本面、技术面、资金面三大维度确定行业信号以及各赛道基金的配置仓位。 图表2各风险等级FOF组合构造方式总结 FOF组合 调仓频率 权益基金部分 债券基金部分 资产配置 收益目标 选基池 风格约束 行业约束 赛道基金 稳健 季度 全市场选股型权益基金 （剔除高风险） 价值、低波动、低回撤 中证800 \ “重仓高评级”、杠杆<=130%，久期<=5 权益基金中枢10%，阶梯式择时幅度±1%、±2% 6%+，回撤2%内 均衡 季度 全市场选股型权益基金 均衡、适当波动、适当回撤 主动权益 \ “重仓高评级”/“信用均衡”、杠杆<=150%，久期<=10 权益基金中枢20%，阶梯式择时 幅度±3%、±5% 8%+ 进取 季度 全市场选股型权益基金+主动赛道 （核心+卫星） （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 主动权益 Beta复合得分进入前10%，Alpha进入权益基金前50%，一个Beta最多选2只主动赛道基金 “重仓低评级”/“信用均衡”、久期>=1 权益基金中枢30%，阶梯式择时幅度±5%、±8% 11%+ 激进 月度 全市场选股型权益基金+赛道ETF （核心+卫星） （核心部分）风格轮动、适当波动、适当回撤 主动权益 Beta复合得分进入前10%，Beta成分股重复度高时不再重复选择 “重仓低评级”/“信用均衡”、久期>=2 权益基金中枢40%，阶梯式择时幅度±5%、±8% 13%+ 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2组合9月表现回顾 2.19月海外流动性紧缩，权益市场避险情绪浓厚 2022年9月，多地疫情出现反弹，市场对经济增长的担忧情绪较为严重，叠加海外流动性收紧的影响，月内权益市场表现较弱，成交量逐步缩减，各股票宽基指数9月表现较弱，小盘风格本月下挫最为严重，中证1000指数9月收益-9.27%，大盘风格抗跌性强，本月上证50指数跌幅-5.49%。此外，9月人民币贬值压力上升，MLF小幅缩量，市场流动性向合理充裕回归，债市窄幅震荡，信用债收益率0.16%，国债收益率-0.35%。主动股基9月收跌-6.91%，权益基金普遍下跌。 2022年初至今，在国内疫情冲击和海外地缘局势的反复下，各股票指数收益呈现震荡下跌，9月底近国庆期间整体避险情绪浓厚，市场普跌，截止最新各宽基指数跌幅拉平，主动股基收益为-22.49%。 图表3各类资产指数2022年9月表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表4各类资产指数2022年表现 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.2稳健型FOF组合9月略微下挫 2022年9月，稳健型FOF组合收益率为-0.29%，略微下跌，其中权益基金部分收益为-4.30%，偏价值的基金风格展现了较强的抗跌性，纯债基金部分收益率为0.07%。 稳健型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为80%/20%）+ERP阶梯式择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2022年9月非调仓月，由于权益基金的大幅下跌，权益仓位相比于上期下降，权益基金仓位为8.09%，纯债基金仓位为91.91%。 图表5稳健FOF组合2022年阶段收益 日期 稳健FOF收益 权益基金收益 纯债基金收益 权益基金仓位 纯债基金仓位 2022年1月 -0.13% -7.99% 0.61% 8.30% 91.70% 2022年2月 0.25% 2.16% 0.08% 8.45% 91.55% 2022年3月 -0.68% -7.94% -0.01% 7.84% 92.16% 2022年4月 -0.03% -6.53% 0.52% 8.67% 91.33% 2022年5月 1.09% 5.76% 0.65% 9.07% 90.93% 2022年6月 0.81% 7.53% 0.14% 9.67% 90.33% 2022年7月 0.60% -0.94% 0.77% 8.65% 91.35% 2022年8月 0.13% -2.47% 0.38% 8.43% 91.57% 2022年9月 -0.29% -4.30% 0.07% 8.09% 91.91% 2022年至今 1.76% -14.97% 3.25% 8.57% 91.43% 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2022年至今，稳健型FOF组合收益率为1.76%，全年收益仍未正，最大回撤为1.31%，Calmar比率为1.33，其中权益基金部分收益为-14.97%（同期主动股基收益率-22.49%），纯债基金部分收益率为3.25%（同期中债-新综合指数收益率3.33%）。 图表6稳健FOF组合2022年以来净值（2021/12/31~2022/9/30） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 稳健FOF组合历史业绩（2012/12/31至今）如图表7所示，整体实现年化收益超6%，夏普比为2.3，近�年最大回撤不超过1.5%。 图表7稳健FOF组合历史净值（2012/12/31~2022/9/30） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2.3均衡型FOF组合9月抗跌性强 2022年9月，均衡型FOF组合收益率为-0.70%，其中权益基金部分收益为- 4.66%，纯债基金部分收益率为0.01%，抗跌性强。 均衡型FOF组合采用风险预算（股/债风险配比为95%/5%）+ERP择时的资产配置体系，每年1、4、7、10月底调仓，2022年9月非调仓月，由于权益基金的下跌，权益仓位相比于上期下降，权益基金仓位为14.52%，纯债基金仓位为85.48%。 图表8均衡FOF组合2022年阶段收益 日期 均衡FOF收益 权益基