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投资驱动大幅增长,期待外延+内生式成长空间

2023-09-01夏昌盛、许盈盈财通证券董***
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投资驱动大幅增长,期待外延+内生式成长空间

国联证券发布2023年中报,分别实现营业收入和归母净利润18.07、6.00亿元,同比分别+41.9%、+37.3%,加权ROE同比+0.85pct至3.5%;剔除客户资金后的经营杠杆较年初+10.6%至4.20倍。 投资收入贡献主要弹性,各项业务整体均有进步。收入端,2023H1经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为2.61、2.81、0.84、0.88、9.62、1.30亿元,同比分别-1.1%、+14.9%、+11.8%、+25.4%、+67.0%、+200.7%,投资收入改善是业绩核心驱动;成本端,管理费用同比+43.7%至10.47亿元,管理费用率同比略增0.73pct至57.9%,信用减值冲回0.09亿元,资产质量稳健。 收费类业务稳步发展,期待并购重组后的协同增长空间。1)经纪业务财富管理转型效果良好,2023H1代买、席位租赁、代销净收入分别为1.94、0.53、0.15亿元,同比分别-10.0%、+93.7%、-32.7%;代买收入下滑主要系股基成交额同比-6.9%,市占率略降至0.47%;财富管理转型持续推进,2023H1末基金投顾业务签约28.18万户,授权账户资产增至69.65亿元。2)投行业务股债并进,2023H1公司股、债承销规模分别为30.59、278.34亿元,同比分别+194.7%、+34.3%,其中IPO规模同比+41.7%至14.71亿元,再融资同比实现大幅突破。 3)资管规模稳步增长,2023H1末公司资管规模同比+7.2%至1,114.33亿元,其中,公募、集合、单一、专项规模同比分别+11.1%、+26.8%、+7.2%、-0.7%,期待资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。 投资业务表现优异,看好衍生品业务的进一步扩表空间。1)信用业务,截至2023H1末公司两融余额同比+9.6%至103.41亿元,市占率同比略增至0.65%;股票质押余额较年初压降15.3%至32.66亿元。2)投资业务,投资收益+公允价值变动损益同比+67.0%至9.62亿元,彰显优异的主动投资和场外衍生品业务能力;金融资产头寸持续扩张,截至2023H1末公司金融资产头寸475.82亿元,环比年初+8.8%,主要系交易性金融资产增长52.76亿元,看好公司凭借优异的衍生品业务能力具备进一步扩表空间。 投资建议:看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间,预计公司2023-2024年分别实现归母净利润12.45和14.84亿元,同比分别+62.3%和+19.2%,8月31日收盘价对应PB分别为1.60和1.38倍,给予增持评级。 风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险。 盈利预测: 表1.国联证券盈利预测(单位:亿元)