利润增速亮眼，战略规划稳步推进

爱尔眼科（300015） 公司研究/公司点评 利润增速亮眼，战略规划稳步推进 2023-09-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 18.82 8月25日公司发布2023中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入 近12个月最高/最低（元） 34.89/16.94 102.52亿元（+26.45%）；实现归母净利润17.12亿元（+32.61%）， 总股本（百万股） 9,328 扣非净利润17.59亿元（+27.23%），符合预期。其中23单Q2实现 流通股本（百万股） 7,879 营收52.31亿元（+32.81%），归母净利润9.31亿元（+36.82%）。 流通股比例（%） 84.47 总市值（亿元） 1,756 点评： 流通市值（亿元） 1,483 业绩符合预期，利润端亮眼，各业务板块增长稳健 公司价格与沪深300走势比较 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交金额爱尔眼科沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 公司23H1业绩符合我们预期，环比业绩加速释放。 拆分收入结构，报告期内公司各项目实现不同程度增长，23H1公司屈光业务营收40.28亿元（+17.2%），占比39.3%（-3.1pct），占比下滑主要系报告期内消费降级趋势较为明显，消费类项目略承压。23H1视光服务业务营收23.01亿元（+30.5%），占比22.4%（+0.7pct）；白内障业务营收16.74亿元（+60.3%），占比16.3%（+3.5pct）。眼前段业务营收8.70亿（+27.9%）。眼后段业务营收6.85亿元（+31.82%）。 “1+8+N”布局纵深推进，龙头地位彰显 报告期内公司持续完善全球网络覆盖，国内部分，23H1境内医院229 家（较年初+14家），门诊部168家（较年初+20家）。海外部分，报告期内公司共有124家眼科中心及诊所（较年初+6家），分级诊疗制度和规模效应共振。报告期内公司实现门诊量726.95万人次 （+31.19%），手术量60.78万例（+36.62%），恢复强劲。从地区角度看，公司在多个重点省份持续完善分级诊疗体系， 2023年上半年，公司在国内华中、华东、华南、西南、东北、华北和西北地区分别实现营收27.21/16.01/12.39/13.16/9.46/8.2/4.45亿元，分别同比增长16.7%/42.3%/19.9%/18.5%/44.4%/38.3%/47.8%。港澳台及海外地区营收11.63亿元（+21.5%）。 投资建议：维持“买入”评级 公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，目前医疗网络已遍及 中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地，奠定了全球发展的战略格局；独创的分级连锁模式及其配套的经营管理体系在业内持续 1【. 华安医药】爱尔眼科（300015.SH 领跑。我们看好公司的先发优势，预计2023~2025年将实现营业总收 首次覆盖报告：砥砺前行，民营眼科龙 头持续领跑2022-05-18 入206.17/255.64/308.21亿元，同比+28.0%/24.0%/20.6%；将实现 归母净利润33.00/42.06/52.70亿元，同比+30.7%/27.5%/25.3%，维持“买入”评级。 风险提示 海外市场扩张不及预期风险；政策变化风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入16110 20617 25564 30821 收入同比（%）7.4% 28.0% 24.0% 20.6% 归属母公司净利润2524 3300 4206 5270 净利润同比（%）8.6% 30.7% 27.5% 25.3% 毛利率（%）50.5% 51.2% 51.8% 52.5% ROE（%）15.1% 14.9% 15.9% 16.6% 每股收益（元）0.36 0.35 0.45 0.57 P/E85.15 53.21 41.74 33.31 P/B13.37 7.93 6.66 5.55 EV/EBITDA41.48 26.34 21.71 18.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9657 13973 18468 24029 营业收入 16110 20617 25564 30821 现金 6004 9663 13355 18111 营业成本 7980 10056 12318 14655 应收账款 1583 2102 2567 3103 营业税金及附加 45 58 72 86 其他应收款 226 309 454 535 销售费用 1556 2165 2889 3575 预付账款 88 132 149 180 管理费用 2293 2989 3783 4623 存货 731 742 919 1075 财务费用 7 22 -70 -165 其他流动资产 1025 1025 1025 1025 资产减值损失 -95 -44 -30 -26 非流动资产 16922 18652 20174 21479 公允价值变动收益 -357 -1 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 44 186 235 280 固定资产 3519 3610 3614 3531 营业利润 3534 5133 6291 7700 无形资产 814 912 1016 1111 营业外收入 12 11 12 12 其他非流动资产 12588 14130 15544 16836 营业外支出 212 445 470 456 资产总计 26579 32626 38642 45509 利润总额 3335 4699 5833 7255 流动负债 5369 5570 6932 7976 所得税 646 1029 1196 1451 短期借款 573 0 0 0 净利润 2689 3670 4637 5804 应付账款 1466 2237 2713 3180 少数股东损益 165 371 431 534 其他流动负债 3330 3333 4219 4796 归属母公司净利润 2524 3300 4206 5270 非流动负债 3595 3595 3595 3595 EBITDA 5341 6449 7655 8964 长期借款 115 115 115 115 EPS（元） 0.36 0.35 0.45 0.57 其他非流动负债 3480 3480 3480 3480 负债合计 8963 9164 10527 11571 主要财务比率 少数股东权益 944 1315 1746 2280 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 7177 9328 9328 9328 成长能力 资本公积 3970 3970 3970 3970 营业收入 7.4% 28.0% 24.0% 20.6% 留存收益 5525 8848 13071 18359 营业利润 1.2% 45.2% 22.5% 22.4% 归属母公司股东权 16671 22146 26369 31658 归属于母公司净利 8.6% 30.7% 27.5% 25.3% 负债和股东权益 26579 32626 38642 45509 获利能力毛利率（%） 50.5% 51.2% 51.8% 52.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.7% 16.0% 16.5% 17.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.1% 14.9% 15.9% 16.6% 经营活动现金流 4491 5727 7307 8188 ROIC（%） 14.4% 14.2% 14.8% 15.2% 净利润 2524 3300 4206 5270 偿债能力 折旧摊销 1390 1450 1664 1761 资产负债率（%） 33.7% 28.1% 27.2% 25.4% 财务费用 49 198 189 189 净负债比率（%） 50.9% 39.1% 37.4% 34.1% 投资损失 -44 -186 -235 -280 流动比率 1.80 2.51 2.66 3.01 营运资金变动 -48 59 512 198 速动比率 1.65 2.35 2.51 2.86 其他经营现金流 3192 4147 4666 6123 营运能力 投资活动现金流 -3260 -3448 -3427 -3243 总资产周转率 0.61 0.63 0.66 0.68 资本支出 -1380 -3431 -3492 -3305 应收账款周转率 10.18 9.81 9.96 9.93 长期投资 -1922 -2 -21 -20 应付账款周转率 5.44 4.50 4.54 4.61 其他投资现金流 42 -15 86 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 390 1380 -189 -189 每股收益 0.36 0.35 0.45 0.57 短期借款 -98 -573 0 0 每股经营现金流 0.63 0.61 0.78 0.88 长期借款 57 0 0 0 每股净资产 2.32 2.37 2.83 3.39 普通股增加 1770 2151 0 0 估值比率 资本公积增加 1757 0 0 0 P/E 85.15 53.21 41.74 33.31 其他筹资现金流 -3097 -198 -189 -189 P/B 13.37 7.93 6.66 5.55 现金净增加额 1643 3659 3692 4756 EV/EBITDA 41.48 26.34 21.71 18.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报