政策落地期已至，重视券商配置时机

香港股市|非银金融|券商 政策落地期已至，重视券商配置时机 恒指8月大幅调整，券商板块回调 恒生指数8月收报18,382点，月跌1,697点或-8.5%；恒生科指收报4,179点，月跌8.1%； 恒生国企指数收报6,332点，月跌8.2%。恒生12个综合行业中仅能源、电讯录得涨幅，其他板块均下跌，工业、地产、公用事业领跌。8月南向资金大幅净流入755.3亿港元，内资强劲流入或彰显对后续政策落地成效有信心。申万港股证券II板块整体平均下跌8.3%，仅国联证券（1456.HK）上涨1.6%。中资券商在港上市子公司跌幅严峻，申万宏源香港（218.HK）、西证国际证券（812.HK）和海通国际（665.HK）分别下跌21.5%、20.0%和13.7%。上月涨势领先的头部券商中金公司（3908.HK）、中信建投证券 （6066.HK）和中信证券（6030.HK）也有所回调，分别下跌12.1%、9.3%和8.4%。8月港股IPO再现“零封” 8月港股IPO继今年2月后再现“零封”，结束6、7月回暖趋势。今年1-8月共37只新股上市，合计募资总额约197.1亿港元，仅相当于去年同期约34%。8月共有20家企业递表港交所，包括澜沧古茶、友宝、顺丰控股、嘀嗒出行、优必选等。香港特区政府在8月29日宣布成立促进股票市场流动性专责小组，以全面检视影响股票市场流动性的因素，包括上市制度、市场结构、交易机制等内外因素，预计GEM改革咨询会加快提上议程。 港交所动态跟踪 港交所（388.HK）2023年上半年期收入及其他收益105.75亿元（港币，以下同），按年升18%；股东应占盈利63.12亿元，按年增长31%；每股基本盈利4.99元；派中期息4.5元，按年增30%。其中，主要业务收入按年升5%，源于保证金与结算所基金的投资收益 更新报告 行业评级：推荐 恒生指数8月表现 19623.00 19123.00 18623.00 18123.00 17623.00 来源：万得、中泰国际研究部 A股三大股票指数8月表现 3341.00 3291.00 3241.00 3191.00 3141.00 3091.00 3041.00 2991.00 上证指数深证成指(可比) 净额增加。营运支出按年升7%，源于雇员费用及专业费用增加。EBITDA78.59亿元，按创业板指(可比) 年升23%。 行业要闻 8月27日，财政部、证监会、三大交易所官宣重大政策调整，其中主要包括印花税减半、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、调整两融保证金、规范大股东减持等政策。此次政策四箭齐发，是从交易端、投资端、融资端方面对政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要落实。 重点公司动态跟踪 【中信证券】8月29日，中信证券（6030.HK）发布半年度业绩公告。2023年上半年，中信证券实现营业收入315亿元，同比下降9.7%；实现归属于母公司股东的净利润 113.06亿元，同比增长0.98%；总资产1.43万亿元，同比增长8.97%。证券行业跟踪及投资建议 8月港股券商板块有所回调，中资券商指数月跌7.7%。我们追踪的22家重点公司8月平均下跌8.2%，仅国联证券（1456.HK）上涨1.6%,。其中，H股中资券商平均下跌8.2%；中资券商在港上市子公司平均下跌9.7%。8月中下旬后“活跃资本市场”具体政策加速落地，交易端、投资端、融资端齐发力，强化逆周期调节，后续政策仍有打开空间。券商中期业绩整体稳步增长，下半年业绩有望受益于低基数效应和政策面支持，预计板块估值修复在即。目前申万港股证券II板块的PB约为0.5倍（剔除净资产为负数的西证国际证券），估值处于底部。结合相对的低估值、低机构配置，重申看好券商板块。个股方面，建议优先关注头部券商中信证券（6030.HK）、中金公司（3908.HK）、国泰君安证券（2611.HK）；成长性较强的中型券商国联证券（1456.HK）。 风险提示：1、宏观经济下行；2、资本市场改革效果不及预期；3、行业监管政策收紧 来源：万得、中泰国际研究部 相关报告 20230804-《在港上市券商7月行业月报》 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk 目录 图表目录3 “活跃资本市场”四箭齐发4 沪深港通引入大宗交易机制，互联互通再优化4 上半年券商自营修复支撑业绩增长5 港股市场月度回顾6 恒指8月大幅调整，券商板块回调6 8月港股IPO再现“零封”6 A股市场月度回顾9 A股8月三大指数齐跌9 A股阶段性收紧IPO节奏9 港股行业新闻跟踪10 中国证监会动态更10 港交所动态更新10 香港证监会动态更新10 行业重点公司行情回顾11 港股上市券商行情表现11 部分重点公司公告12 风险提示12 公司及行业评级定义13 重要声明14 图表目录 图表1：8月以来“活跃资本市场”具体政策频密落地4 图表2：H股券商2023年上半年报业绩5 图表3：恒生指数走势6 图表4：南向资金流入情况6 图表5：2023年1-8月港股市场IPO股票发行承销商排行（按募资金额排名）7 图表6：中资美元债指数走势图（MARKITIBOXX）7 图表7：中美十年利差图（%）7 图表8：LIBOR-OIS利差（%）8 图表9：美元指数走势图8 图表10：2023年1-8月中资离岸债承销商排行（按承销金额排名）8 图表11：三大股指走势9 图表12：北向资金流入情况9 图表13：A股近两年IPO情况10 图表14：债券发行规模10 图表15：重点公司8月行情11 图表16：重点公司2023年上半年业绩12 “活跃资本市场”四箭齐发 图表1：8月以来“活跃资本市场”具体政策频密落地 财政部、证监会、三大交易所于8月27日晚官宣重大政策调整，其中主要包括印花税减半、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、调整两融保证金、规范大股东减持等政策。此次政策四箭齐发，是从交易端、投资端、融资端方面对政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的重要落实。印花税减半将直接减少交易成本，增加市场流动性。历史上2000年后的四次印花税调降均发生在A股行情疲弱、市场成交萎缩态势之时，本次印花税时隔15年后调降，显示了较强的政策呵护信号，能够有力催化短期行情上行，但是较难从根本上提振市场信心。资金面是影响A股表现的重要原因，阶段性收紧IPO、优化再融资及规范减持等措施，一方面可减少股权融资对二级市场的流动性扰动，提升A股的赚钱效应，另一方面也能引导上市公司重视市值表现和长期分红机制。总体来看，政策及时响应，体现自上而下“活跃资本市场”的决心，后续包括优化风控指标、放宽资本金约束、跨部委协同中长期资金入市等政策有望具体落实。 时间 发布机构 政策内容 2023/08/27 财政部、中国证监会 财政部宣布印花税减半；证监会宣布包括阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、调整两融保证金、规范减持 2023/08/24 中国证监会 召开机构投资者座谈会，引导养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金入市 2023/08/18 三大交易所 沪深交易所A股、B股证券交易经手费从0.00487%下调为0.00341%；北交所从0.025%下调0.0125% 2023/08/18 中国证监会 明确落实“活跃资本市场、提振投资者信心”一揽子政策措施，细化投资端、融资端、交易机制、互联互通跨部委协同等方面措施安排 2023/08/10 上交所、深交所 研究允许主板股票、基金等证券申报数量以1股（份）为单位递增；研究ETF引入盘后固定价格交易机制 2023/08/03 中国结算 降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，在实现原定调降股票类业务最低备付缴纳比例至平均15%左右的目标基础上，进一步将该比例调降至平均接近13% 来源：香港证监会年报，中泰国际研究部 沪深港通引入大宗交易机制，互联互通再优化 8月11日，中国证监会和香港证监会宣布就推动大宗交易（港股称：非自动对盘交易）纳入互联互通达成共识。此次大宗交易的引入，是互联互通机制纳入股票竞价交易和ETF之后的又一重大优化措施，对于境内外投资者而言都是积极信号。首先，纳入大宗交易有助于满足境外机构投资者对A股的交易需求，提高南北向投资的便捷性。根据港交所的市场问询，北向投资者的大宗交易需求比较强烈，呼吁大宗交易机制的引入。沪深港通是目前外资进入A股的重要渠道，沪深港通成交额持续提升，2023年上半年沪深港通北向日均成交额同比增长5.2%至1,093亿元。大宗交易机制的引入，能使境外投资者更有效投资内地，有力提升我国资本市场对外开放水平。其次，目前沪深港通仅开通竞价交易方式，开通大宗交易能显著降低投资者的交易成本，提高交易效率，相对减少对市场产生的波动。下一步，预计监管会根据两地在大宗交易上的差异性，以最大化减少境内外交易摩擦、便利投资者、提高市场流动性等为目的，妥善安排大宗交易引入后的具体交易方式。 上半年券商自营修复支撑业绩增长 2023年上市券商中报基本披露完毕，整体业绩稳步提升。2023年上半年，我国证券业（包含申万证券II 的50家A股上市券商）营业收入同比增长7.2%至2,744亿元（人民币，下同）、净利润同比增长13.9% 至868亿元，超过七成券商的营收或净利润同比上升。结构性行情带来的市场回暖使得上半年券商自营 图表2：H股券商2023年上半年报业绩 业务修复明显，是增厚业绩的主因，上半年50家券商投资收益同比上升91.6%至703.5亿元。中小券商得益于方向性投资为主的自营业务，驱动业绩高增，而头部券商由于去年基数较高整体业绩弹性不及中小券商。50家上市券商的经纪业务同比下滑约10.0%至532.3亿元，主要受佣金率边际下行、金融产品代销承压等因素影响。投行业务普遍承压，今年上半年A股IPO发行规模同比下降32.8%至2,097.4亿元，50家上市券商投行业务收入同比下滑8.7%至238.8亿元，但马太效应仍然显著，CR10约为70%。资管业务收入微涨0.7%至225.4亿元，主因上半年行情改善、资管费率上升以及产品结构持续优化，但资管规模持续萎缩，2023年上半年券商及其子公司私募资管规模约6.3万亿元，较上年末下滑9.0%。利息净收入同比增长18.9%至277.9亿元，上半年两融余额同比上升3.1%至1.6万亿，规模小幅扩张，但受到海外融资成本增加及经营杠杆加大等影响，利息支出同比增加10.7%。 股票代码 公司简称 营收(亿人民币） 同比增减(%) 归母净利润(亿人民币） 同比增减(%) 6030.HK 中信证券 315.0 -9.7% 113.1 1.0% 6066.HK 中信建投 134.6 -6.6% 43.1 -1.6% 3908.HK 中金公司 124.2 2.4% 35.6 -7.3% 6837.HK 海通证券 169.7 40.2% 38.3 -19.5% 6886.HK 华泰证券 183.7 13.6% 65.6 22.0% 2611.HK 国泰君安 183.3 -6.2% 57.4 -9.9% 6806.HK 申万宏源 122.4 -4.5% 37.5 11.5% 3958.HK 东方证券 87.0 19.2% 19.0 193.7% 6178.HK 光大证券 61.8 15.0% 23.9 13.5% 6099.HK 招商证券 107.9 1.6% 47.3 10.2% 1776.HK 广发证券 132.4 4.2% 45.4 8.1% 1456.HK 国联证券 18.1 41.9% 6.0 37.3% 6881.HK 中国银河 174.1 -4.4% 49.4 14.2% 1375.HK 中原证券 10.5 32.8% 1.7 -233.4% 来源：公司公告，中泰国际研究部 港股市场月度回顾 恒指8月大幅调整，券商板块回调 恒生指数8月收报18,382点，月跌1,697点或-8.5%；恒生科指收报4,179点，月跌