23Q2业绩环比下降，等待新产品和新订单落地

海泰新光（688677） 公司研究/公司点评 23Q2业绩环比下降，等待新产品和新订单落地 2023-09-06 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）51.16 近12个月最高/最低（元）99.07/45.98 总股本（百万股）122 流通股本（百万股）75 流通股比例（%）61.82 总市值（亿元）62 流通市值（亿元）38 公司价格与沪深300走势比较 38% 13% -13%9/2212/223/236/23 -39% 64% 海泰新光沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】海泰新光：光学技术集大成者，掌握底层技术，下游应用广泛，横向拓展空间大2023-07-17 公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入2.68 亿元（yoy+36.48%），归母净利润8933万元（yoy+11.85%），利润受股份支付及投资损失影响较大，剔除后归母净利润增速约31%。 其中，2023Q2实现营业收入1.19亿元（yoy+16.2%），归母净利润4087万元（yoy-7.28%）。 事件点评： 内窥镜业务受订单影响增速放缓，预计与大客户产品推广节奏有关 分业务，2023上半年，公司医用内窥镜收入2.11亿元 （yoy+46.26%），收入占比79%，光学产品收入0.56亿元（yoy+7.34%），收入占比21%。公司2023Q2收入实现约1.19亿元，较2023Q1环比下降约19.57%，2023Q2增速放缓，预计主要为史赛克1788上市时间相对延迟。根据史赛克中报，2023Q3末1788可正式批量上市，届时公司SPY镜体发货量有望提升。 内蓄力量，等待新产品和新订单落地 23年上半年，公司多款内窥镜包括小儿镜、神经内镜正在开发，关节镜、宫腔镜等正提交注册检验，其中4K除雾内窥镜系统、胸腔镜、3D荧光腹腔镜分别于2023年2月、4月和7月取得注册证；公司第二 代荧光整机持续推进，预计9月底有望获批并上市，而且公司通过中国史赛克、国药新光、自主渠道（包括代理商等）共同做大公司整机和相关零部件的销售额，提高公司在市场的影响力。 此外，公司也时刻与大客户史赛克保持紧密沟通，海外建厂也正在进展中，预计后续新订单也能顺利落地。 投资建议 预计公司2023-2025年收入端有望分别实现5.93亿元、7.62亿元、 9.46亿元（前值分别为6.57亿元、8.91亿元、11.56亿元），收入同比增速分别为24.3%、28.5%和24.1%，归母净利润预计2023-2025年分别实现2.07亿元、2.84亿元和3.51亿元（前值分别为2.27亿元、3.27亿元和4.24亿元），利润同比增速分别为13.3%、37.2%和23.5%。2023-2025年对应的EPS分别约1.70元、2.33元和2.88元，对应的PE估值分别为30倍、22倍和17倍，考虑到公司硬镜产品行业领先，在光学技术积累深厚，和大客户史赛克的合作紧密，且自身从零部件进军整机系统，未来在国产替代浪潮中有望取得一定市场份额，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。 大客户供应链体系变化风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入477 593 762 946 收入同比（%）54.0% 24.3% 28.5% 24.1% 归属母公司净利润183 207 284 351 净利润同比（%）55.1% 13.3% 37.2% 23.5% 毛利率（%）64.3% 65.5% 65.0% 65.3% ROE（%）15.0% 14.5% 16.6% 17.0% 每股收益（元）2.10 1.70 2.33 2.88 P/E53.81 29.59 21.57 17.46 P/B8.06 4.29 3.58 2.97 EV/EBITDA45.50 19.57 14.84 11.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 918 982 1204 1434 营业收入 477 593 762 946 现金 636 804 773 1117 营业成本 170 205 267 328 应收账款 114 82 183 145 营业税金及附加 4 5 7 9 其他应收款 0 1 1 1 销售费用 16 19 25 31 预付账款 7 6 9 11 管理费用 42 65 76 95 存货 138 69 217 135 财务费用 -13 -3 -16 -15 其他流动资产 23 19 22 25 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 475 584 739 855 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 25 25 25 25 投资净收益 5 0 0 0 固定资产 391 504 661 778 营业利润 206 233 320 395 无形资产 31 30 29 28 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 28 26 24 24 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1394 1566 1943 2289 利润总额 205 233 320 395 流动负债 167 134 229 225 所得税 24 27 37 46 短期借款 0 0 0 0 净利润 182 206 283 349 应付账款 60 32 95 61 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 107 102 134 164 归属母公司净利润 183 207 284 351 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 202 273 362 446 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.10 1.70 2.33 2.88 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 171 138 232 229 主要财务比率 少数股东权益 3 2 1 -1 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 87 122 122 122 成长能力 资本公积 692 657 657 657 营业收入 54.0% 24.3% 28.5% 24.1% 留存收益 441 648 932 1282 营业利润 54.0% 12.9% 37.2% 23.5% 归属母公司股东权 1219 1426 1710 2061 归属于母公司净利 55.1% 13.3% 37.2% 23.5% 负债和股东权益 1394 1566 1943 2289 获利能力毛利率（%） 64.3% 65.5% 65.0% 65.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 38.3% 34.9% 37.3% 37.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.0% 14.5% 16.6% 17.0% 经营活动现金流 104 320 181 526 ROIC（%） 13.4% 14.1% 15.5% 16.1% 净利润 182 206 283 349 偿债能力 折旧摊销 15 43 59 67 资产负债率（%） 12.3% 8.8% 12.0% 10.0% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 14.0% 9.7% 13.6% 11.1% 投资损失 -5 0 0 0 流动比率 5.49 7.32 5.27 6.38 营运资金变动 -88 72 -160 111 速动比率 4.56 6.68 4.23 5.68 其他经营现金流 272 134 442 238 营运能力 投资活动现金流 -126 -152 -213 -182 总资产周转率 0.37 0.40 0.43 0.45 资本支出 -102 -153 -214 -183 应收账款周转率 5.39 6.03 5.75 5.77 长期投资 -34 1 1 1 应付账款周转率 3.82 4.45 4.21 4.21 其他投资现金流 10 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -71 0 0 0 每股收益 2.10 1.70 2.33 2.88 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.86 2.63 1.49 4.33 长期借款 -17 0 0 0 每股净资产 14.02 11.72 14.06 16.94 普通股增加 0 35 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -35 0 0 P/E 53.81 29.59 21.57 17.46 其他筹资现金流 -65 0 0 0 P/B 8.06 4.29 3.58 2.97 现金净增加额 -87 168 -32 344 EV/EBITDA 45.50 19.57 14.84 11.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司