公司简评报告：Q4经营表现超预期，净利率环比改善

Q4经营表现超预期，净利率环比改善 百亚股份(003006)公司简评报告|2023.01.28 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.5百亚股份 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 18-Jan 8-Nov 29-Aug 19-Jun 9-Apr 28-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.25 一年内最高/最低价（元）17.75/8.35市盈率（当前）72.52 市净率（当前）6.08 总股本（亿股）4.30 总市值（亿元）74.23 资料来源：聚源数据 相关研究 百亚股份（003006）2022年三季报点评：Q3经营表现环比修复，电商渠道为主要增长动能 百亚股份（003006）2022年中报点评：电商渠道增长亮眼，多因素致利润率短期承压 百亚股份（003006）2021年年报点评：电商渠道增速靓丽，全年经营表现符合预期 核心观点 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入16.12亿元，同比+10.19%；实现归母净利润1.88亿元，同比-17.47%，扣非后归母净利润1.81亿元，同比-14.25%。 点评： 经营表现超预期，自由点与电商渠道持续快增长。据公司公告，2022Q4单季度实现营收4.83亿元，同比+27.22%，实现归母净利润0.62亿元，同比+13.51%，扣非后归母净利润0.60亿，同比+19.61%，经营表现超出我们之前预期。分品类来看，据公司公告，公司2022年营收增长仍以自由点为核心，在自由点敏感肌系列新品及新品牌代言人助力下，全年自由点产品营收同比增长约15%，其中Q4增速快于全年增速。分渠道看，电商渠道2022全年收入增速约为75%，其中Q4增速快于全年增速；线下渠道中外围省份2022全年收入保持正增长，我们预计川渝地区受2022年上半年疫情影响有所下滑，其中Q4线下渠道整体高个位数增长，销售增量以川渝及周边地区为主，外围省份受疫情影响较大。 全年毛利率基本稳定，Q4净利率环比进一步提升。据公司公告，2022年公司综合毛利率约为45%，同比基本持平，归母净利率约为11.67%，同比-3.95pct；其中Q4单季度受产品结构优化影响，毛利率同比上行，归母净利率约为12.83%，同比-1.55pct，环比+0.6pct。预计未来随着公司产品结构进一步升级以及电商渠道盈利能力持续改善，公司后续净利率仍有望进一步上行。 线下渠道稳步拓展，电商渠道盈利弹性可期。据公司公告，2022年公司新增经销商100多位，外围省份稳步拓展；电商渠道2022全年保持高增长，毛利率与公司整体毛利率水平接近，但受营销宣传较高投放影响，公司电商渠道2022年略有亏损，预计随电商渠道营收规模增长，电商渠道净利率有望逐季改善。 投资建议：品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，看好公司长期成长。公司前期费用投放效果凸显推动电商快速发展，考虑到公司消费环境复苏及公司渠道拓展，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.88/2.45/3.17亿元（原预测值1.83/2.39/3.10亿元），对应当前市值PE分别为39/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 14.63 16.12 20.16 25.08 营收增速（%） 17.0% 10.2% 25.0% 24.4% 净利润（亿元） 2.28 1.88 2.45 3.17 净利润增速（%） 24.9% -17.2% 30.0% 29.4% EPS(元/股) 0.53 0.44 0.57 0.74 PE 32 39 30 23 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 917 1,020 1,187 1,416 经营活动现金流 197 275 259 321 现金 259 346 434 562 净利润 228 189 245 317 应收账款 134 118 153 197 折旧摊销 43 50 60 68 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -3 -3 -3 预付账款 7 7 9 11 投资损失 -13 -12 -12 -12 存货 162 185 223 272 营运资金变动 -59 53 -28 -45 其他 355 358 366 371 其它 2 1 1 1 非流动资产 636 737 816 883 投资活动现金流 -58 -150 -140 -135 长期投资 20 20 20 20 资本支出 -118 -150 -140 -135 固定资产 451 557 654 741 长期投资 -20 0 0 0 无形资产 66 59 53 48 其他 80 0 0 0 其他 19 21 19 19 筹资活动现金流 -129 -37 -30 -58 资产总计 1,553 1,757 2,003 2,299 短期借款 1 70 70 70 流动负债 331 455 569 693 长期借款 1 20 20 20 短期借款 0 50 100 150 其他 -2 20 57 69 应付账款 164 193 231 279 现金净增加额 10 87 88 128 其他 65 65 65 65 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 8 28 48 68 长期借款 0 20 40 60 成长能力 利润总额255 211 275 355每股净资产 所得税31 26 34 43估值比率 净利润224 185 241 312P/E 少数股东损益-4 -3 -4 -5P/B 归属母公司净利润228 188 245 317 EBITDA295 259 331 421 EPS（元）0.53 0.44 0.57 0.74 5.1 5.0 5.1 5.2 0.53 0.44 0.57 0.74 0.46 0.64 0.60 0.75 2.82 2.97 3.23 3.60 32 39 30 23 6 6 5 5 投资净收益 13 13 13 13 应付账款周转率 营业利润 255 211 275 355 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 营业收入17.0%10.2%25.0%24.4% 其他 8 8 8 8 营业利润 20.1% -17.2% 30.0% 29.4% 负债合计 339 483 617 761 归属母公司净利润 24.9% -17.2% 30.0% 29.4% 少数股东权益 1 -2 -6 -12 获利能力 归属母公司股东权益 1,213 1,276 1,392 1,550 毛利率 44.7% 44.8% 46.5% 47.4% 负债和股东权益 1,553 1,757 2,003 2,299 净利率 15.3% 11.5% 12.0% 12.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.8% 14.8% 17.7% 20.6% 营业收入 1,463 1,612 2,016 2,508 ROIC 26.2% 19.0% 21.0% 23.0% 营业成本 809 891 1,077 1,319 偿债能力 营业税金及附加 14 16 20 24 资产负债率 21.8% 27.5% 30.8% 33.1% 营业费用 279 372 485 605 净负债比率 0.8% 6.2% 10.8% 14.3% 研发费用 51 56 69 87 流动比率 2.8 2.2 2.1 2.0 管理费用 75 86 109 137 速动比率 2.3 1.8 1.7 1.7 财务费用 -3 -3 -3 -3 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 12.9 12.8 14.9 14.3 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现